有色金属重点品种投资月参

锌：冶炼利润提升，关注产量与库存累计

产业重点信息：

（1）原料矿方面：本周国内锌精矿加工费主流成交于4500-4800元/吨，进口锌精矿加工费报价位于130-150美元/干吨左右。本周锌矿港口库存11.05 万吨，较上周增加0.77万吨。

（2）冶炼方面：据SMM数据显示，进入10月份，西部矿业检修恢复，白银有色、罗平锌电产量进一步增加，但汉中锌业减产，豫光锌业计划检修，影响部分10月增量。预计10月国内精炼锌产量较9月环比增加1.17万吨至45.84万吨，环比增加2.62%，同比减少8.46%。1-10月累计同比预计减少1.01%附近。

（3）库存情况：周五锌锭社会库存14.06万吨，较周一减少 1.23万吨。上期所锌存4.45万吨，较上周减少 0.389万吨，伦锌库存下降1.25万吨至14.27万吨，保税库存增加4000吨至3.3万吨。

（4）现货方面：上海主流0#锌报22020-22120元，较9月下调630元，现锌对沪期锌1811合约逐步缩窄为100元左右，广东南储0#锌报21620-21920元，较上月下跌650元，现锌对沪期锌1812合约升水在300-400元之间，天津0#锌报22090-22190元，较上周跌340元。

9月随着消费回暖，加工费攀升带动冶炼开工率升高，预计4季度国内产量将继续提升；

2018年锌冶炼实际加工费平均低于2017年，2/3季度受锌价下跌影响，加工费一度接近历史低位；

10、11、12、1月产量能否回到50-55万吨，将决定2019年一季度库存累计和上半年趋势。

统计数据显示：

锌锭累库高峰期为元旦-3月下旬，即便2016、2017年去库存的年份，也这一规律也没有发生改变。

2018年四季度核心矛盾是：

低库存VS开工率提升。

随着消费转淡，锌低库存矛盾将逐步缓解，现货高升水格局将逐步回落。月度产量的提升水平是制约目前供给端的核心因素，需要重点关注。

投资逻辑：4季度静候产业格局的更迭，播种下年投资机会。

冶炼企业：实际加工费高于6000元/吨锁定冶炼利润；

贸易企业：低库存逐步缓解，现货高升水逐步回落；

趋势策略：逢高沽空：22000-22500，止损23000。

铝: 氧化铝利润高企，电解铝亏损扩大，冰火两重天

产业重点信息：

（1）铝土矿方面：受矿山整顿、环保督查等政策影响，铝土矿供应稳定性下降，氧化铝厂原料库存紧张。海外矿开发热情高涨，未来海外矿价格有走低可能。

（2）氧化铝方面：行业利润较高刺激产能持续扩张；2018年中国变成净出口国，海外氧化铝供需影响国内供需，19年有望回归过剩。

（3）电解铝方面：新增产能投放慢，2018-2019供暖季限产不及预期。

成本差异缩小，按集团内部原材料计算，全行业盈利比重为39%。铝厂大规模减产意愿不强。

（4）需求方面：受终端房地产和汽车等行业拖累，传统消费板块表现疲弱。

（5）库存方面：库存基数仍较高，四季度末至明年一季度为消费淡季，再次进入累库阶段。

铝土矿：内矿紧张，外矿宽松

环保政策严厉，矿端供应稳定性下降；

内地氧化铝产能扩张，导致国内矿需求增加，供需矛盾加大；

但国内铝供应瓶径在于审批进度没有跟上，矿石储量完全能自足；

海外矿开发热情空前高涨，未来进口矿价格有望进一步走低；

氧化铝产能改线使用进口矿增多，将拉低国产矿价格。

氧化铝生产容易调节，工厂保利润弹性生产，减少市场供应，从而达到挺价的目的。尤其今年氧化铝市场短缺，氧化铝价格居高不下。 氧化铝：行业话语权强，利润丰厚

但在铝厂持续多年亏损情况下，氧化铝继续挺价不利于全铝行业持续发展。

氧化铝供需平衡：利润刺激产能投放，19年回归过剩

内外价格倒挂导致国内氧化铝转为净出口，国内市场缺口放大。所以国内氧化铝的供需情况很大程度也受海德鲁事件影响。 2018年国内氧化铝短缺，一方面由于受铝土矿供应不稳定的影响，另一方面是由于海外巴西海德鲁工厂停产50%，造成海外短缺。

目前掌握信息看海德鲁另外50%产能已经具备生产条件，但复产时间需要看当地政府态度。我们姑且从海德鲁复产与不复产两个结果预测明年的氧化铝供需平衡。但我们认为2019年复产的概率大，国内氧化铝恢复过剩，届时氧化铝价格将松动。

电解铝：供给侧效果初显，增速降至低位

电解铝成本：按集团核算行业盈利比重高于预期 经过去年的电解铝供给侧改革去违规产能，2018年开始产能指标化制约产量同比增速较低，但产量保持在近些年高位。

铝行业年度利润 国内较大的电解铝企业中大部分配套有氧化铝产能，如按集团内部原料价格测算，铝行业亏损比例将大大降低。阿拉丁统计全国3712万吨电解铝运行产能中，1446万吨产能理论盈利，盈利比重39%，远高于市场预期。

电解铝需求端：传统消费板块表现疲软 2018年铝行业亏损程度与2014、2015年相比并不高，2015年行业亏损巨大时才出现行业联合性减产，现阶段推测铝厂主动减产意愿并不强。

电解铝供应在指标总量内还有增长空间，而且现阶段铝厂大规模减产意愿不强，消费增长严重不足，在很长一段时间内铝产业仍面临过剩压力。 电解铝供需平衡

电解铝库存：库存压力明显

铝市场后期判断 2018年二季度以来铝锭开启去库存周期，原因与消费复苏有关，也有铝水直供成材比例逐年提高的原因。经过半年多时间去库存，库存仍在140万吨以上近几年较高水平。况且四季度末至明年一季度为消费淡季，再次进入传统累库阶段，库存压力持续。

中短期基本面承压

电解铝供应维持高位与消费疲弱矛盾，过剩局面一时难以扭转；

供暖季限产不及预期，市场心理落差；

氧化铝短缺预期改变，高利润不可持续；

库存即将进入传统累库阶段；

贸易战带来的宏观风险。

铝操作策略

氧化铝企业：利用期货锁定锁定生产利润；

电解铝企业：有效利用铝锭仓单质押业务，释放流动资金，缓解现金流；

贸易企业：低库存，偏空操作；

趋势策略：半年期限，偏空思维投机入场，区间12500-14400。

镍

产业重点信息：

（1）原料矿方面：港口镍矿库存量已经超多1500万吨，目前持续增加中。

（2）冶炼方面：冶炼利润可观，国内镍铁冶炼开工率较高。

（3）库存情况：周内LME镍库存下降1938吨至216834吨；上期所周内库存增加1402吨至14829吨；保税区库存4.7万吨。整体看，国内库存止跌反弹，LME持续下降。

（4）现货方面：本周LME市场贴水略有扩大，周平均现货贴水73.9美元，上周贴水70.9美元；周内金川与俄镍价差一度升至9000元/吨以上的高位。镍价下行，下游采购谨慎，成交较差。

镍：进口稳定，国内镍矿充裕

镍：冶炼利润可观，国内以及印尼镍铁产能陆续释放

2. 金川采用RKEF工艺处理红土镍矿生产镍铁，年处理镍品位1.9%红土镍矿170万t(干基)，年产含镍15%的镍铁20万t(金属镍3万t/a)，年有望投产投产　　1. 国内鑫海科技规划后续陆续建成8台矿热炉，已经有4台建设陆续完工，其中一台已经确认与本月中旬投产

3. 印尼青山项目20条生产线和新兴铸管4条生产线全部投产，德龙印尼项目15条生产线已全部建成，目前已经投产了7条线，预计印尼含镍生铁产量将从2017年的19万吨增至2018年的约29万吨

镍：终端消费较差，不锈钢累库

镍：进口盈利窗口时有打开，大量俄镍进入国内

镍：库存下降速度放缓

结论

1. 矿端目前来看比较稳定，从目前镍矿港口库存以及印尼镍矿到港情况来看，未来国内镍矿充裕。

2. 目前国内镍铁整体处于紧平衡状态，后期随着国内以及印尼镍铁产能的释放，紧平衡状态有望缓解。

3. 进口盈利窗口时有打开，国内库存止跌增加。

4. 消耗镍的主要系别300系产量差于去年同期，不锈钢佛山、无锡两地库存总量持续增加。

5. 终端消费，房地产、汽车、家电、机械制品等销量下滑，“金九银十”表现差于预期。

策略

1. 当前依旧偏空思路，等待底部确认。

2. 对于内外两个市场而言，近期进口盈利窗口时有打开，关注一下内外正套操作和进口机会。