上海中期：早盘研发观点1123

宏观

关注欧元区及主要国家11月制造业PMI数据

隔夜美元指数下跌，美国因感恩节金融市场休市，伦敦LME市场中工业品普跌，欧股下跌。国际方面，英国退欧取得进展，英国首相特雷莎©梅表示欧盟已同意了脱欧协议文本，草案显示，欧盟和英国将致力于建立单一关税领域，双方承诺在关税方面进行深入合作，欧盟将承认英国的“独立贸易”政策等。除此之外欧洲央行会议纪要显示有部分证据表明经济增长面临的风险倾向于下行，政策制定者普遍认为，尽管数据弱于预期，但仍与经济扩张、通胀压力逐渐上升保持一致。贸易紧张态势可能会被更高的美国进口抵消，计划在12月13日做更深入的评估。另外日本首相安倍考虑在明年10月消费税上调后9个月内，实施每月返还消费额5%的措施。国内方面，财政部与税务总局通知，2018年11月7日起至2021年11月6日，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入，暂免征收企业所得税和增值税。今日重点关注欧元区及主要国家11月制造业PMI数据。

宏观金融
研发团队

股指

建议多单谨慎持有IF1812合约

隔夜欧股下跌，美股因感恩节休市，国内昨日早盘三组期指微幅高开后，一路震荡下行，临近午盘跌幅扩大，午后指数止跌回升，尾盘均收跌。现货指数除中小板小幅收涨外，其余指数均小幅收跌，行业板块涨跌不一，其中金融股表现较弱，券商板块跌幅居前。本月初指数呈现反弹格局，主要是一些利好政策频出，以及指数整体估值均处于阶段性低点，对股市产生了一定的支撑。且从中央政治局会议所释放的信息来看，或是政策底的进一步确立。但近期由于贸易紧张局势可能升级的悲观情绪进一步加重了市场压力。从技术面来看，上证指数再度回归至2650区间，北上资金净流出3.77亿元，IF加权指数跌至20均线附近，后期重点关注其支撑力度，操作上建议多单谨慎持有IF1812合约。

贵金属

观望为宜

隔夜美盘贵金属因感恩节提前休市，COMEX期金收涨0.1%至1227.9，COMEX期银收跌0.07%至14.565。利空因素方面，美国经济增长势头虽有所放缓，但较其他国家而言仍有优势，鉴于近期美国的通胀和薪资增速有所加快，美联储12月大概率进行年内第四次加息，对贵金属构成一定的压力。利多因素方面，美联储副主席Richard Clarida称美联储短期利率接近中性水平，未来加息将取决于经济数据，被市场视为放缓加息的微妙信号。欧央行会议纪要显示对经济继续扩张的信心，令欧元获得一些提振。另外风险事件也暗藏，中期选举对特朗普本轮任期后半程的影响主要集中在对债务扩张的制约，叠加加息和贸易政策，我们认为美国经济未来的不确定越来越大，美股波动率将上移一个平台，“通俄门”调查也接近公布结果，贵金属避险需求尚存。资金方面，截止11/20，SPDR黄金ETF持仓量760.86吨，前值759.68吨，SLV白银ETF持仓量10109.24吨，前值10091.71吨。操作上，关注G20中美领导人会晤以及英国脱欧进程，预计贵金属仍有上行空间。

金属
研发团队

铜(CU)

短期谨慎看多

夜盘沪铜1901合约收涨0.18%至49660，持仓量变化不大，美指在英国与欧盟达成脱欧草案后小幅下滑，伦铜收涨0.55%至6267。近期由于印度、智利两家大型冶炼厂关停，海外精铜现货偏紧，LME延续去库模式，基差持续维持在20美元/吨附近，进口窗口也处于关闭状态，利于铜价上行。现货市场，上海电解铜现货对当月合约升60-升130元/吨，在周初谨慎观望后下游买盘明显改善。回到基本面，10月国产精炼铜73.6万吨，环比下滑3.6%，新增冶炼产能预计明年一季度开始集中投放或达产，因而明年铜精矿长单TC的benchmark定在80.8美元/吨，较2018年跌1.45美元/吨，但短期影响非常有限。此外，因进口窗口大部分时间处于亏损状态，10月进口未锻轧铜和铜材42万吨，环比下滑18.7%。终端实际消费增速未见明显回落，其中电网投资连续两个月快速回升，现货逢低成交有所改善，上周华东8.0mm铜杆加工费持平至650元/吨。库存方面，截止11/22，上期所注册仓单48222吨（-374），周库存134744吨（-7490），LME库存143325吨（ 50）。整体来看，市场对基建拖底经济预期强烈，上期所库存进一步下降，我们短期对铜价谨慎看多，后续铜价方向的选择很大一部分取决于美元和G20中美领导人会晤结果。期权方面，铜期权隐含波动率整体上行，建议卖出宽跨式期权组合，赚取震荡市中的时间价值。

螺纹(RB)

偏空思路

昨日现货市场心态有所企稳，现货市场价格跌幅明显放缓，上海市场20mm螺纹钢价格持稳于4030元/吨。市场整体成交仍较疲弱，但较小幅增量。午后，唐山钢坯价格上涨30至3430元/吨。从公布的库存数据看，螺纹产量出现小幅回落，但依然处于高位，在贸易商加快出货下社会库存继续下降，产量下降之下钢厂库存增幅有所放缓，预计短期钢价弱势维稳运行。昨日螺纹钢主力1901合约低位盘整，期价表现暂稳，预计短期或偏弱运行为主，偏空思路。

热卷(HC)

观望为宜

昨日上海热轧板卷市场价格暂稳运行，市场成交整体一般，1500mm普碳钢卷主流报价3750-3770元/吨，1800mm宽卷报价在4040-4060元/吨。昨日期货市场表现偏弱，市场观望情绪较浓，报价维稳为主，市场成交没有明显改善。据统计，本周上海板材仓库同口径热轧库存为26.43万吨，减0.875万吨；上海全体仓库热轧库存为43.24万吨，减1.575万吨。综合来看，预计短期内上海热轧市场价格弱势运行。昨日热卷主力1901合约冲高回落，整体表现依然低位震荡运行，观望为宜。

铝(AL)

观望为主

隔夜沪铝1901合约高位震荡，持仓量上升，成交量一般，外盘方面LME三月铝下跌0.31%。目前看成本端支撑对铝价效果甚微，行业规模减产可能才是铝价的拐点，前期14000元/吨关键点位依然压力存在。氧化铝方面，近期多地氧化铝减产，减缓了氧化铝下跌趋势，部分铝企业因亏损而减产，铝价下行空间有限。海外海德鲁巴西氧化铝事件反复，但是整体呈现复产预期。国内采暖季限产力度一般，供应方面依然是压力较大。现货方面，上海成交价集中于13820~13840元/吨，对当月贴水10元/吨~平水，无锡成交价集中13820~13840元/吨，杭州成交价集中13840~13860元/吨。临近交割期铝锭升贴水继续缩窄，贸易商之间交投活跃，部分略有惜售表现，但下游接货情况较为一般，今日整体成交平平。生态环境部签稿表示采暖季不再规定限产比例，预计今年采暖季限产力度低于去年，因此国内电解铝铝产能四季度可能复苏，后续去库可能接近尾声。铝目前呈现供需两弱情况，短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远，后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及去库存情况。操作上，观望为主。

锌(ZN)

逢高做空

隔夜沪锌1901主力合约低位震荡后小幅冲高，持仓量下降，成交量一般，外盘方面LME三月锌上涨0.51%。全球股市大部分下跌，市场对避险需求增强，短期美元和美债成为较好的避险资产，使得有色金属上行压力较大。现货方面，上海0#锌主流成交21620-22010元/吨，0#普通对1812合约报升水160-200元/吨；双燕、驰宏报升水480-500元/吨。1#主流报21400-21500元/吨。炼厂出货正常，部分长单结束后，贸易商需求明显减弱，市场以出货为主，整体成交一般。目前四季度矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到130美元/吨较上个月环比涨幅达到85%，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近4700-4900元/吨，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。本周三地锌社会库存较上周五下降0.79万吨，较本周一下降近一万吨至14.1万吨，本周期间锌价重心下移，炼厂发货量不多，入库较少。截止2018年9月，锌锭累计进口42.75万吨，较去年同期增加9.2%；锌精矿累计进口221.41万干吨，较去年同期增加17.3%，今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来补充需求。后期持续关注库存、国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现。操作上，可以考虑逢高做空。

镍(NI)

观望为宜

夜盘沪镍1901合约继续寻底，收跌0.35%至90040，持仓量变化不大，伦镍跌0.63%至10960。金川公司连续下调现货价格，而俄镍计划到2025年，将电解镍产量从2017年的210,000吨增加到240,000吨，市场悲观情绪加重。现货方面，进口货源流入，金川镍与俄镍价差进一步拉大，俄镍较无锡主力1811合约贴100-200元/吨，金川镍较无锡主力1811合约升水10800元/吨左右，持货商出货困难。镍铁价格报1000-1020元/镍点，年底至明年一季度国内和印尼均有大量镍铁产能投放，因而镍铁宽松的供应预期是市场悲观的主因，但进入冬季，内蒙、辽宁地区环保压力较大，镍铁实际的供给仍偏紧。需求端，近期不锈钢消费转淡，出口增速累计同比放缓至2.7%，社会库存不断增加。10月300系不锈钢产量119万吨，环比增加15.5%，因钢厂利润水平较高，预计11月产量也基本持平，社会库存压力后期还将继续放大。新能源汽车方面，今年前10个月，我国新能源汽车产产量92.5万辆，比上年同期增长54.5%，但这部分对镍需求的贡献仍非常低。产业消息，青山集团新研发304D含镍量较300系低5个百分点，未来需观察其是否对300系产生替代。库存方面，截止11/22，上期所注册仓单14762吨（-149），周库存16387吨（ 1558），LME库存214962吨（-360）。短期钢厂在利润驱动下仍有增产动力，但终端需求走弱，上期所库存回升，后续关注G20后中美经贸关系能否转暖，我们建议暂时观望。