上海中期：早盘研发观点1119

宏观

本周重点关注美国10月耐用品订单、新屋开工等数据及欧元区11月制造业PMI

上周美元指数上涨，大宗商品涨跌不一，欧美股市下跌。国际方面，美联储四位官员均表示出美联储的加息政策是渐进的，埃文斯指出鉴于美国经济前景，美联储上调联邦基金利率至大约3.25%是合理的。不过哈克表示经济前景不确定性增加，强劲的就业增速很可能将放缓。英国脱欧方面，英国首相特雷莎梅称将会在11月25日最终敲定协议，之后将提交给议会。据外媒表示支持英国脱欧的大臣将会在本周进行会面，此次会面将聚焦英国脱欧机制的担保问题。国内方面，国家税务总局有关司负责人表示，个税改革带来了征管模式的转变，未来涉税专业服务行业市场发展空间将更广阔。另财政部表示将加快对政府投资基金、主权财富基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务、政府债务项目等各项政府投融资活动实施绩效管理，实现全过程跟踪问效。今日关注日本央行行长黑田东彦讲话及国内金融市场变动。

宏观金融
研发团队

股指

多单持有IF1812合约

上周欧美股市下跌，国内三组期指呈现震荡上行态势，其中IC加权指数表现较强，周度累计上涨近7%，主力合约2*IH/IC显著收窄至1.059。现货指数整体上行，行业板块普涨，其中金融行业表现偏强。本月初指数呈现反弹格局，主要是一些利好政策频出，以及指数整体估值均处于阶段性低点，对股市产生了一定的支撑。且从中央政治局会议所释放的信息来看，或是政策底的进一步确立。消息面，沪伦通经纪业务12月8日将进行通关测试，测试完成后业务将准备上线。另外沪深交易所正式发布重大违法强制退市新规，明确了4种重大违法退市情形。从技术面来看，上证指数突破2650区间，站上60日均线，北上资金净流入85.39亿元，IF加权指数亦站上60日均线，操作上建议多单持有IF1812合约。

贵金属

观望为宜

隔夜贵金属震荡走高，COMEX期金收涨0.67%至1222，期银收涨0.84%至14.39。中美经贸领域高层接触恢复,美联储副主席Richard Clarida称美联储短期利率接近中性水平，未来加息将取决于经济数据，被市场视为放缓加息的微妙信号，美指高位回落，推动贵金属价格回升。宏观方面，美国经济增长势头虽有所放缓，但较其他国家而言仍有优势，美国10月CPI环比0.3%，符合预期，零售销售环比0.8%，好于预期，对贵金属利空。不过风险事件也暗藏，中期选举对特朗普本轮任期后半程的影响主要集中在对债务扩张的制约，叠加加息和贸易政策，我们认为美国经济未来的不确定越来越大，美股波动率将上移一个平台，“通俄门”调查也接近公布结果，贵金属避险需求尚存。中国实物需求保持健康增长，2018年前三季度，全国黄金消费量849.70吨，同比增长5.08%。资金方面，截止11/14，SPDR黄金ETF持仓量761.15吨，前值762吨，SLV白银ETF持仓量10091.71吨，前值10131.15吨。操作上，关注G20中美领导人会晤以及英国脱欧进程，预计贵金属本周仍有上行空间。

金属
研发团队

铜(CU)

短期谨慎看多

夜盘沪铜微跌0.02%至49570，持仓量变化不大，美指高位回落，伦铜涨0.65%至6242.5。近期由于印度、智利两家大型冶炼厂关停，海外精铜现货偏紧，LME延续去库模式，进口窗口也处于关闭，利于铜价上行。现货市场，上海电解铜现货对当月合约贴10-升60元/吨。宏观方面，国内经济数据显著下行，社融、房地产投资以及社会零售销售都出现不同程度下滑，但政策不断加码，包括适当放松地方政府融资平台，增加对民营企业贷款等，有利于稳定国内经济预期。回到基本面，国内10月SMM调研精铜产量72.06万吨，环比增幅0.53%，新增冶炼产能预计明年一季度开始集中投放或达产，因而明年铜精矿长单TC的benchmark定在80.8美元/吨，较2018年跌1.45美元/吨，冶炼产能投放压力不小，但短期影响有限。因进口窗口大部分时间处于亏损状态，10月进口未锻轧铜和铜材42万吨，环比下滑18.7%。终端实际消费增速未见明显回落，其中电网投资连续两个月快速回升，现货逢低成交有所改善，上周华东8.0mm铜杆加工费持平至650元/吨。库存方面，截止11/16，上期所注册仓单52417吨（ 198），周库存134744吨（-7490），LME库存161025吨（-5425）。整体来看，市场对基建拖底经济预期强烈，上期所库存进一步下降，我们短期对铜价谨慎看多，后续铜价方向的选择很大一部分取决于美元和G20中美领导人会晤结果。期权方面，铜期权隐含波动率整体上行，建议卖出宽跨式期权组合，赚取震荡市中的时间价值。

螺纹(RB)

偏空思路

上周五现货市场建筑钢材价格继续下跌，累计跌幅10-20元/吨。由于本周期螺走势不佳，商家为促成交，价格小幅下调，盘中期螺跳水，现货成交愈加冷清，全天成交明显缩量，其中华东大厂厂提资源多报至4390-4420元/吨之间，小厂资源多报至4300-4340元/吨之间。据统计，上海全体仓库库存，其中螺纹19.66万吨，增0.92万吨；线材1.78万吨，减0.66万吨，上周到货相对分散，市场消化力度尚可，但后期到货较为集中，商家压力较大，仍以出货为主。综合来看，预计短期内现货市场或偏弱震荡。上周螺纹钢主力1901合约表现维稳，期价在3800一线附近仍有一定支撑，预计随着市场到货压力的增加，价格或将继续承压，偏空思路参与。

热卷(HC)

观望为宜

上周上海热轧板卷市场价格弱势运行，市场成交整体一般，1500mm普碳钢卷主流报价3790-3820元/吨，1800mm宽卷报价在4080-4100元/吨。期货市场低位运行，市场观望情绪较浓，商家报价维稳为主。目前市场需求整体偏弱，下游采购意愿不强，市场成交比较清淡。据统计，上周上海板材仓库同口径热轧库存为27.305万吨，减0.8万吨；上海全体仓库热轧库存为44.815万吨，减1.5万吨。不过虽然社会库存小幅下降，但钢厂产量和厂库却出现小幅增加，在需求相对疲软的情况下，市场看空依旧居多，预计短期内上海热轧市场价格震荡运行。上周热卷主力1901合约弱势整理，期价反弹乏力，但3600一线附近仍有一定的支撑，观望为宜。

铝(AL)

观望为主

周五隔夜沪铝1901合约震荡为主，持仓量上升，成交量较大，外盘方面LME三月铝上涨0.46%。前期14000元/吨关键点位依然压力存在。氧化铝方面，近期晋豫地区氧化减产，减缓了氧化铝下跌趋势，部分铝企业因亏损而减产，但海外海德鲁巴西氧化铝事件反复，但是整体呈现复产预期，氧化铝价格预计企稳反弹。国内采暖季限产力度一般，供应方面依然是压力较大。现货方面，上海成交价集中于13730~13750元/吨，对当月升水20元/吨~升水30元/吨，对隔月贴水50-40元/吨，无锡成交价集中13730~13750元/吨，杭州成交价集中13730~13750元/吨。今日市场上货源充足，仓单货变多，贸易商及中间商之间交投活跃。生态环境部签稿表示采暖季不再规定限产比例，预计今年采暖季限产力度低于去年，因此国内电解铝铝产能四季度可能复苏，后续去库可能接近尾声。铝目前呈现供需两弱情况，短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远，后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及去库存情况。操作上，观望为主。

锌(ZN)

观望为主

周五隔夜沪锌1812主力合约震荡上行，持仓量上升，成交量较大。外盘方面LME三月锌上涨1.91%。中期选举共和党输掉众议院，川普后期的基建计划推行可能受到阻碍，对基建较为敏感的LME锌跳水，近期沪锌跟跌，但近期库存下滑较快，现货升水强势，随着交割月移仓，升水预计后期有所恢复。现货方面，上海0#锌主流成交21920-22380元/吨，0#普通对1812合约报升水150-180元/吨；双燕报升水520-560元/吨。1#主流报21750-21820元/吨。炼厂出货正常，现货升水承压回落，然换月后升水回归是大概率事件，接货商维持谨慎态度，市场多出少接，而锌价高涨后，下游采购节奏放缓，实际消费低迷，整体成交较昨日转淡。目前四季度矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到130美元/吨较上个月环比涨幅达到85%，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近4700-4900元/吨，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。本周初三地锌社会库存较上周五微增2000吨，较上周一减少1.16万吨至12.43万吨附近。截止2018年9月，锌锭累计进口42.75万吨，较去年同期增加9.2%；锌精矿累计进口221.41万干吨，较去年同期增加17.3%，今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来补充需求。后期持续关注库存、国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现。操作上，观望为主。

镍(NI)

观望为宜

夜盘沪镍1901合约收涨0.36%至94420，持仓量减0.9万手，美指回落，伦镍收涨0.62%至11395。现货方面，进口货源流入，俄镍较无锡主力1811合约升水50元/吨，金川镍较无锡主力1811合约升水10700元/吨左右，下游买货积极性一般。镍铁价格报1000-1020元/镍点，年底国内和印尼均有大量镍铁产能投放，镍铁宽松的供应预期是市场悲观的主因，但进入冬季，内蒙、辽宁地区环保压力较大，镍铁实际的供给仍偏紧。需求端，近期不锈钢消费转淡，出口增速累计同比放缓至2.7%，社会库存不断增加，10月SMM调研300系不锈钢产量127万吨，环比上升7.51%，预计11月产量也基本持平。新能源汽车方面，今年前9个月，我国新能源汽车产销分别完成73.46万辆和72.15万辆，比上年同期分别增长73.05%和81.05%，但这部分对镍需求的贡献仍非常低。产业消息，青山集团新研发304D含镍量较300系低5个百分点，未来需观察其是否对300系产生替代。库存方面，截止11/16，上期所注册仓单15198吨（-144），周库存16387吨（ 1558），LME库存215442吨（-732）。短期钢厂在利润驱动下仍有增产动力，但终端需求走弱，上期所库存回升，我们建议观望，后续关注G20后中美经贸关系能否转暖。