华泰期货：近强远弱持续锌走势纠结，俄铝被制裁推迟铝破位下跌

    锌：

    现货方面，LME锌现货升水63美元/吨，前一交易日升水65美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交21990-22360元/吨，0#普通对1812合约报升水440-500元/吨；炼厂出货正常，周末市场到货增加，市场流通偏紧氛围缓和，持货商挺价意愿转淡，进入交割周，现货对当月合约维持升水110-150元/吨左右，接货商观望等待氛围较浓，早市市场报价逐步调整至升水440-470元/吨左右。

    库存方面，11月12日LME锌库存减少0.07 万吨至 13.23 万吨，注销仓单占比下滑至 24.30 %。根据我的有色，11月12日锌锭库存12.81 万吨，较上周五增加0.37 万吨。镀锌库存 100.54 万吨，较上周增加 1.09 万吨。

    观点：昨日锌价走势纠结，国内库存仍未出现累积趋势。年初至今由于内外锌矿的结构性供给，基本面维持内强外弱，锌锭进口窗口分别在6月，8月和9月曾开启，因此1-9月进口量如期增加。供应方面，以当前锌价以及锌矿TC算，冶炼企业盈利水平略有缩窄，但10月以后检修减少叠加冶炼厂冬储需求，预计11月份锌锭产量将继续恢复，此外近期LME锌现货升水回落，进口亏损收窄，进口窗口再度濒临开启，或吸引进口套利商入市操作，国内市场供给宽松预期增加。中线看，随着锌矿的释放，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

    策略：谨慎偏空，空单减持。套利：观望

    风险点：宏观风险，库存低位。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水8美元/吨，前一交易日为贴水15.5美元/吨。根据SMM，上海成交价集中于13820——13840元/吨，对当月贴水10元/吨——平水，临近交割期铝锭升贴水继续缩窄，贸易商之间交投活跃，部分略有惜售表现，出货收敛，市场上大户依旧收货积极，但下游接货情况较为一般，今日整体成交平平。午后成交价集中于13820——13840元/吨之间，成交几无。

    库存方面，11月12日LME铝锭库存增加0.05 万吨至 105.56 万吨，11月12日，国内铝锭社会库存较上周一减少2.3万吨至138.7万吨。

    观点：美国将制裁俄铝时间推迟至2019年1月7日，意味着海外供给干扰减弱，铝市利空情绪加剧，国内盘价格跌破近一年来的关键阻力位。国内方面，当前铝价远低于行业平均成本，且成本仍在小幅上移，因此由于亏损导致的电解铝减产产能在持续增加，据悉永登铝业本周将减产100个电解槽。此前，甘肃连城铝厂也由于电价未达成协议决定继续减产产能22万吨。但当前电解铝新增产能仍多于减产产能，且库存仍有141万吨，因此即便当前维持去库状态，但根据当前推算的供应缺口仍不足以使100多万吨的库存快速减少，以及下游逐渐进入季节性淡季，铝价预计仍维持偏弱震荡。但考虑到山东等低成本地区的成本已经远超当前铝价，如果未来由于亏损导致电解铝企业减产大幅增加，预计铝价将止跌反弹，因此除去供暖季支撑外看，预计底部仍有支撑，但支撑的有效性仍需看后市是否会出现电解铝企业减产。另一方面，动态来看，电解铝四季度新增投产较为集中，施压铝价，但如果价格再度下跌，也将影响新增产能的释放速度。

    策略：中性，空头底仓继续持有。套利：观望

    风险点：宏观风险。