铜四季度报：铜市锚定宏观预期 价格区间运行

价格走势

1. 周期性明显

1. 铜矿周期

长期

铜价领先资本支出1-2年变化，而资本支出领先于精矿产量5-7年。

2012年资本支出见顶，铜矿产能增速也于2016年见顶。

未来主要增产矿山情况统计，2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。

2006 - 2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。

短期

干扰率历史低位，远低于年初预期（5%）；

近几个月冶炼厂TC回升表明矿端依然充裕。

平均成本

铜矿现金成本C1下降有限，随着开采难度加大，反倒有抬升可能；

目前供需相交于成本比较陡峭的曲线部分，需求变动对价格影响较大。

3. 铜矿需求

长期看，冶炼产能新增部分主要在亚洲，增速仍在加快，对铜矿需求增加。

短期

四季度冶炼产能增加较多，对精矿需求增加，但精铜产出预计有限。

废铜替代

长期需求可期

早周期：铁矿石，焦煤，和锰。

中周期：铜，锌，镍，铝，铅，和锡。

晚周期：钴，石油/天然气，铂族金属，钻石，热能煤， 和农产品

需求增速趋稳

4季度，中国需求短缺，除中国外地区过剩，全球整体是短缺的，去库存继续。

6. 库存数据

显性、隐形库存下降明显，季节性4季度物流公司有补库存，或将加剧库存矛盾。

7. 总结

1. “宏观”与“基本面”主导地位？

供需矛盾不大时，更关注宏观因素的影响。

2. 全球经济形势不容乐观

Y:产量 A:生产率 L:劳动力 K:资本 H:人力资本 N:自然资源

三大陷阱：

1.修昔底德陷阱；

2.塔西佗陷阱；

3.中等收入陷阱。

3. 全球经济形势不容乐观

从金融周期角度看，美国金融周期处于加速走向波峰阶段，欧洲金融周期处于有负转正的阶段，而中国金融周期处于由波峰下行的阶段。

居民户部门、中央政府的杠杆率都处在安全区间，杠杆率的快速上升主要集中在企业部门，并且其绝对水平在国际比较中高居前列。

名义GDP增速高于债务增速，才是良性去杠杆的根本。

政策“宽货币 紧信用 宽财政”，把权力更多收回央行，紧信用会抬高利率，引爆了部分债务，出清不良资产和僵尸企业。但不良资产处置往往冲击金融和实体部门资产负债表，开启债务通缩机制，所以用宽货币与宽财政来对冲。关注4季度基建、减税等方面的可能动作。

与前几年相比，贸易摩擦形势恶化是最大的增量风险。

中美两大国，从此前的核心利益绑定的竞争合作关系、到现在的冲突加剧的关系。

特朗普挑战的是现有的整个贸易体系，不仅针对中国，还直接影响欧洲、日本、加拿大等，间接影响许多依赖外需的新兴市场经济体。

没有短期简单解决方案，美要价（如减少产业补贴等）关乎我国经济发展方式的根本选择。

7. 总结

长期：铜资源短缺预期，铜价仍有上涨空间；

短期：供需矛盾不大，铜价更多交易对宏观经济的预期；

操作策略：四季度区间操作对待，4.6-4.7万是铜价的低位区间，向上仍有想象空间，关注52500-55000压力；可按区间高抛低吸操作或卖出宽跨市期权组合。

    本文首发于微信公众号：一德菁英汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。