华泰期货：锌冶炼企业利润修复，伦铝再度大幅交仓

    锌：

    现货方面，LME锌现货升水 32.5美元/吨，前一交易日升水27.75美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交22680-22920元/吨，0#普通对1811合约报升水400-450元/吨；炼厂正常出货，因市场成交相对仍清淡，加之明日仓单货将入市流通，部分贸易商主动推动下，市场报价自升水600元/吨，下调至升水450元/吨左右暂缓调价步伐。进口亦迎来进一步调整刺激成交，下游入市采购议价能力增强。

    库存方面，10月17日LME锌库存减少0.34 万吨至 18.12 万吨，注销仓单占比下滑至 24.98 %。根据我的有色，10月15日锌锭库存16.01 万吨，较上周五增加0.76 万吨。镀锌库存 99.03 万吨，较上周增加 3.48 万吨。

    观点：社融数据好于预期，利多锌价，沪锌震荡上行。锌锭现实供给仍偏紧张，本周锌锭库存增幅较大，锌锭升水持续回落。外围气氛方面，美股暴跌对市场带来的恐慌情绪仍在弥漫，短期看国内有色市场风险偏好再度降低，并或引起大量抛售。供应方面，以当前锌价以及锌矿TC算，冶炼企业利润高企，且10月以后检修减少叠加冶炼厂冬储需求，预计本月锌锭产量将有所恢复。中线看，随着锌矿的释放，供给端上周五锌矿TC继续上行，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

    策略：谨慎看空，建议维持空头配置。套利：观望。

    风险点：宏观风险。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水9.00 美元/吨，前一交易日为贴水1.50美元/吨。根据SMM，上海成交集中14260——14290元/吨，对当月贴水60——50元/吨，不利于持货商保值，出货态度积极，中间商无操作空间，下游企业不认可价格，接货意愿下降，整体成交供大于求。广东市场实际成交集中在14300——14320元/吨，粤沪价差维持在50元/吨附近，广东市场持货商出货积极，但中间商及下游仍然观望，表现犹豫，整体接货意愿不强，成交不佳。

    库存方面，10月17日LME铝锭库存增加8.57万吨至 108.26万吨，10月15日，国内铝锭社会库存较上周四减少0.8万吨至155.5万吨。

    观点：昨日为LME市场每月三个月以上合约交割日，库存续增8.5万吨，LME连续在现货贴水的情况下交仓，反应市场供应相对充分且抛货情绪较浓。美延长对En 和俄铝制裁的最后期限至12月12日，也反应海外市场供给紧张情绪稍缓，因而伦敦在贴水状态下仍进行交仓。受美股暴跌所产生的系统性风险影响，预计铝市风险偏好将继续降低。国内方面由于新增产能逐渐释放，氧化铝价略有回落，但由于自身成本支撑，氧化铝价回落幅度受限，电解铝成本端支撑仍存，由于铝价下跌，因而铝价与成本倒挂幅度加剧，后市由于亏损导致的电解铝减产量仍有增加可能，预计后期价格持续下跌将会导致更多铝厂被迫减产，因此成本端看铝的下跌空间或有限。采暖季限产文件已落地，地区限产文件也符合预期，预计利空情绪有所释放，铝价短期或有波段性上涨可能，但由于四季度新增投产较为集中，如果价格持续上涨，则新增产能释放将如期释放，其次铝锭库存仍处在历史高位，因此上行亦有阻力，预计价格在14000-15000区间内窄幅震荡。

    策略：中性，单边观望。套利：沪伦比值回落，但未到反套时机。

    风险点：宏观风险。