节后锌价延续强势 基本面风向有所转变？

    国庆后第二个交易日，沪锌主力拉涨2.98%，临近交割仅4个交易日，SMM三地社会库存已增至14.75万吨，挤仓风险已基本落袋为安，为何锌价仍如此强势？ SMM解析如下： 盘面而言，因消化前期挤仓风波，当月合约空头加快平仓速度，当月合约减仓上行，而多头的远月布局亦助推锌价总体走高。 临近交割，当月合约平仓属于正常操作，对于手中无货的空头而言，平仓成本远低于交割成本。 若进入交割流程，空头需提前入市采购（理论计：现货先款后货，资金成本100%，持仓保证金20%，合计资金占用120%），并完成制单手续（假设100块），对于非产业链客户而言显得非常不必要，毕竟换个合约又是一条好汉。 而对于加仓远月的空头，个人认为是尝到前期多轮软挤仓甜头，虽当前1810合约与1811合约价差有所收窄，然沪锌1811合约与沪锌1812合约价差维持500元/吨左右，历史总是相似的，先行布局远月，等待收割盈利并无不可。 价格基于基本面，节后重新审视：对于消费端： 1）当前仍属金九银十旺季，节前总在强调的环保问题当前已少有听闻，影响面有所收窄，取而代之的是多项举措振兴经济拉动消费； 2）资金问题在第四次降准并大量投放流动性的过程中，已滋润了部分资金流干涸的小微企业； 3）中美贸易摩擦，当谈判桌双方牌基本出完后，也进入整顿期，近期扩大出口退税的举措对于以外贸为主的实体企业而言，危机有所缓解（扩大出口退税对锌板块影响延后细究）。 多项举措并举之下，国内的消费及政策风向标已然有所转变。 而供给端，矿松锭紧局面仍持续，锌矿复产向冶炼企业生产的传导通道暂未疏通，市场对于低库存运行逻辑仍认可，是出于对后期供应的猜疑： 一方面、国内锌锭供应。虽然冶炼厂检修减产多已结束，但仍有部分冶炼厂因多重因素影响，后期产量难以恢复正常水平，总体国内冶炼产量年内或难恢复鼎盛时期，近期数据请关注SMM月度产量数据。 另一方面、预期进口补给不再充裕。对于进口，除了汇率，影响最大的因素是沪伦比值。节前沪伦比值已有下修趋势，自9.2左右下修至9.0附近，节后持续下修至8.9附近，比值对于进口最直观的影响在于，进口盈利空间的收窄，无论进口锌精矿还是进口锌锭。 1）进口锌精矿，9月进口锌精矿加工费主流价已上涨至近100美金/干吨，且进口矿盈利扭亏为盈，回顾历史数据也是较为意外的，主要是源于强比价贡献进口盈利。而近期比价的下修，在进入10月冬储开始这个时间点，对于冶炼厂备货存在一定影响，且今年矿松局面的确立，主要基于海外矿复产补给，如果进口矿流入通道受阻，则矿向锭的传导不会如预期那般迅速且顺利，意味着以低库存为支撑的软挤仓会一轮有一轮进行下去。对价格构成利好。 2）进口锌。4月，保税区库存23万吨。自4月底起，进口盈利窗口断续开启，截止9月28日，保税区库存已将至4.9万吨，保税区库存降无可降，市场抱有高期待的进口船货补充目前尚未听闻大量到港，以全球平衡来讲，或许表明海外锌锭亦趋紧张，则后期预估进口流入补充有限，增强低库存支撑。 总体而言，消费旺季，供给预期偏紧背景下，对于投机资金而言，即是利多。由此，SMM预期，短期锌价将维持强势，主力合约或尝试上测23000元/吨。 需关注：国内政策方向指引及内外比值变化。