华泰期货：锌铝风险偏好有所修复，节后涨幅可观

    锌：

    现货方面，LME锌现货升水 32.50 美元/吨，前一交易日升水28.50美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交22840-23250元/吨，0#普通对1810合约报升水40-60元/吨；整体市场交投氛围偏清淡。

    库存方面，10月08日LME锌库存减少0.13 万吨至 20.04万吨，注销仓单占比下滑至 29.61 %。根据我的有色，10月08日锌锭库存15.25 万吨，较9.28增加3.24 万吨。镀锌库存 93.19 万吨，较上周下滑 0.18 万吨。

    观点：假日期间炼厂到货叠加进口流入，库存录得增加，但从9月至今锌锭社会库存和保税库存仍处于下行趋势，锌锭逼仓风险仍存。宏观方面，央行短期释放流动性，因此短期看国内有色市场风险偏好有所修复，锌价隔夜大幅上涨。供应方面，冶炼企业利润虽有恢复，但仍维持较低水平，锌锭产量供给低于预期值。整体国内锌库存增幅仍较有限，当下正处于下游旺季，下游采购以贴水报价的进口锌为主，因此虽然保税区库存持续流入国内，但国内库存增幅有限，短期做空风险仍较大。中线看，随着锌矿的释放，供给端上周五锌矿TC继续上行，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

    策略：中性，单边维持观望。套利：跨市正套头寸继续持有。

    风险点：无。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水2.50 美元/吨，前一交易日为贴水1.50美元/吨。根据SMM，成交集中14280——14300元/吨，对当月贴水30——20元/吨，国庆期间到货较少，持货商挺价出货，现货贴水小幅缩窄，中间商备货意愿一般，下游企业虽有节后备货需求，但备货力度同比不强，整体成交略显僵持。

    库存方面，10月08日LME铝锭库存减少 0.35 万吨至 96.34 万吨，10月08日，国内铝锭社会库存较周四增加1.7万吨至154.3万吨。

    观点：节后铝锭社会库存仅增加不到1.7万吨，为近10年来增幅最低，主因当前电解铝累计产量增幅尚且有限，其次有产业的结构性转换的因素。央行短期释放流动性，因此短期看国内有色市场风险偏好有所修复，叠加显性库存增幅极低，采暖季限产文件已落地，预计利空情绪有所释放，铝价短期或有波段性上涨可能，但涨幅预计有限。成本端氧化铝价维持在3300左右高位震荡，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，叠加最新10月魏桥预焙阳极采购价格再度上涨140元/吨，铝价当前与成本倒挂幅度加剧，后市由于亏损导致的电解铝减产量仍有增加可能，预计后期价格持续下跌将会导致更多铝厂被迫减产，因此成本端看铝的下跌空间或有限。但由于四季度新增投产较为集中，如果价格持续上涨，则新增产能释放将如期释放，其次铝锭库存仍处在历史高位，因此上行亦有阻力，预计价格在14000-15000区间内窄幅震荡。

    策略：中性，激进者轻仓布局多单。套利：观望。

    风险点：库存高位，政策风险。