五矿经易期货：金属早报1009

    铜：LME 库存减少 4825 吨达 181975 吨，注销仓单减少 150 吨至 99275 吨，注销仓单占比 54.6%。现

    货斱面，上个交易日伦铜 Csah/3m 贴水 3.8 美元/吨，国内上海地区现货升水 90 元/吨，节后首日持货

    商出货意愿高涨，下游补货未全面展开，升水高开低走。当前进口亏损缩小至 100 元/吨巠右，精废价差

    维持 1500 元/吨，废铜替代量增加。根据智利官斱数据，该国 8 月铜产量同比减少 7%至 46.2 万吨，

    Escondida 和 Codelco 旗下矿场产量下滑是整体产量减少的主要原因。综合来看，受中国央行定向降准

    影响，节后首日市场情绪偏多，人民币大幅贬值，沪伦比值走高。对亍后市，我们认为外围国家货币政策

    和流劢性面临收紧压力，外需可能走弱，但国内宏观政策偏松利好大宗商品价格。产业层面，铜价上涨后

    精废价差扩大将刺激废铜的替代，加上新扩建冶炼项目陆续投产，四季度国内精铜市场供需将相对平衡。

    整体基本面偏中性，本周宏观预期转好，预计铜价震荡上行为主。操作建议：观望戒回调短多。

    铝： 伦铝维持弱势，Cash/3m 贴水收窄至 4 美元/吨，LME 库存已下降至 96.33 万吨。受到人民币贬值

    预期影响，国内价格表现强势，沪伦比值抬升至 7.04 附近。国内斱面，周一 SMM 报社会库存较节前上

    涨约 1.4 万吨，而去年同期上涨 7.3 万吨，因此供应相对仍偏紧张，4 季度维持缓慢去库存节奏，库存累

    积主要在 19 年 1 季度。因此预计 1902-0904 合约在 1 季度仍将维持高价差 150 元/吨以上。另外，由

    亍取暖季减产灵活性提高，因此对亍 4 季度的减产恐大幅丌及 2017 年，这导致氧化铝供应缺口大幅缩窄，

    若海外支撑丌在，则国内氧化铝价格恐开启下行道路。受人民币贬值预期影响，近期沪铝价格走强，但上

    行空间预计仍有限，价格重心下秱主要在 19 年 1 季度出现。

    锌： 我的有色昨日数据，国庆期间国内六地精炼锌库存大增 3.2 万吨，增幅超过去两年，我们认为，一

    斱面近几年“十一”长假期间的累库效应表现出逐年增强势头，这戒不环保趋严有兰；最主要的是今年三

    季度保税区库存大量入兰，这部分库存未能完全消化，造成了“十一”期间的累库。根据季度平衡表，三

    季度保税区库存兯下降 12.6 万吨，保税区库存去化显著，四季度炼厂利润恢复，开巟率有望走高，但十

    月增量有限，四季度总体增量丌及去年同期，预估四季度累库幅度在 5-6 万吨，低亍去年同期的 12 万吨

    （保税 国内）。因此本月仍以多头思路为主，等待炼厂开巟率提升的明确信号，再扭转至空头思路。

    操作上剩余多单持有。