五矿经易期货：金属早报0926

    铜：LME 库存减少 1425 吨达 212925 吨，注销仓单增加 17325 吨至 87025 吨，注销仓单占比 40.9%。

    现货方面，上个交易日伦铜 Csah/3m 贴水 3.3 美元/吨，国内上海地区现货升水 85 元/吨，期价上涨令

    持货商继续出货，下游刚需采购为主，整体报价下滑。华北地区电解铜升水也出现回落，因山东某大型炼

    厂检修结束，现货供应增多。随着炼厂检修活动减少，国内精铜短缺幅度将进一步改善，昨日现货进口转

    为亏损 300 元/吨，未来进口窗口是否继续打开取决于价格和需求端表现。

    价格方面，昨日伦铜小幅收跌，经过前期的上涨，市场担心高价将刺激供应增加，令现货紧张程度缓解，

    而且当前库存相对充足，国内挤仓的概率有所降低。展望后市，铜价上涨后精废价差扩大将刺激废铜的替

    代，但从短期来看，仍难以造成国内精铜供应的明显过剩。海外四季度精铜消费存在改善预期，整体有望

    保持去库存节奏，预计短期铜价高位震荡。操作建议：观望。

    铝：中国取消与美预计进行的贸易磋商，并公布中美贸易白皮书，表明贸易缓和可能性逐渐减小。节假日

    期间，有色金属冲高回落，伦铝仍维持弱势震荡，Cash/3m 贴水至 31.5 美元/吨，库存下降至 100.1 万

    吨。国内方面，期限结构逐渐走至 back,这与市场预期增值税下调有关，但我们仍预计 1902-0904 合约

    在 1 季度仍将维持高价差。由于取暖季减产灵活性提高，因此对于 4 季度的减产恐大幅不及 2017 年，这

    导致氧化铝供应缺口大幅缩窄，预计氧化铝价格在 4 季度维持高位，19 年 1 季度开始回落。预计 14500

    - 15000 区间震荡为主，谨慎乐观。

    铅锌：上周 LME 库存下降 3725 吨，至 206375 吨，降幅来自新奥尔良和安特卫普，LME 库存持续走低

    可能因中国锌锭供应紧张，货物向中国地区流动所致，而中国保税区库存持续下降致使保税仓单 premium

    飙涨，上周涨至 335 美元/吨，锌价大涨后进口锌现货升水回落，其中除西班牙锭小幅贴水出货外，多数

    品牌升水 150 元/吨附近，进口盈利收窄至盈亏平衡点附近。9 月国内精炼锌供应开始恢复，预计本月增

    量在 1.5 万吨水平，推算如保税区库存见底，进口窗口关闭后，国内供需平衡暂难恢复，建议沪锌多单持

    有，套利方面，跨月正套持有。