上海中期：早盘研发观点0917

宏观

本周重点关注欧洲地区各国8月通胀数据及9月制造业PMI

上周美元指数下跌，大宗商品普跌，欧美股市上涨。国际方面，“通俄门”呈现重大进展，特朗普前竞选经理认罪并配合调查，目前指控罪名均与其为乌克兰政府咨询工作有关。近期新兴市场国家纷纷调整货币政策以应对货币的贬值，其中俄罗斯央行将基准利率上调至7.50%，为四年来首次，主要影响因素是市场担心在美国制裁后，抛售大量以卢布计价的政府债券。数据方面，美国8月零售销售环比 0.1%，不及预期且创6个月以来最小增幅，不过7月数据上调维持市场对于3季度经济强劲增长的预期。国内方面，从1-8月公布的经济数据来看，消费和工业增加值均有小幅回升，但固定资产投资依旧回落，其中基建投资跌至历史新低，显示政策托底效果尚未体现。同时国务院发展研究中心主任李伟表示受结构性矛盾的影响，中国保持经济中高速增长的压力较大。今日重点关注欧元区8月通胀数据。

宏观金融
研发团队

股指

建议暂时观望

上周欧美股市上涨，国内三组期指整体表现为下行态势，指数间分化有所加大，2*IH/IC比值达到1.026，整体基差较前期小幅收窄。现货指数周中创四年来新低，沪市连续两个交易日成交量不足千亿元，其行业板块呈现普跌态势。9月以来由于新兴市场风险加剧、国内宏观经济形势持续疲弱以及美国对中国可能加征关税对A股市场产生压力。不过仍有部分利多因素对指数形成支撑：首批养老金入市，MSCI对中国A股纳入因子提升，国内政策相对宽松效应的逐步体现，央行对“逆周期因子”的重启，市场整体估值低于阶段性水平，对市场起到了一定的支撑作用。另外证监会副主席方星海表示期货公司要进一步增强资本实力，股指期货对外开放也要抓紧推进。从技术面来看，上证指数跌破2700点，沪深两市成交金额低迷，同时期指短期均线再次拐向空头格局，后期关注中美贸易问题，因此我们建议暂时观望。

贵金属

观望为主

周五晚间COMEX期金大幅下挫，主要因美国消费数据表现亮眼。短期来看，美国虽8月通胀暂时降温但经济数据整体好于预期，市场上修了美联储今年四次加息的预期，对金价构成一定压力；但白宫“反叛信”事件发酵，特朗普前竞选经理也可能会配合“通俄门”调查，市场避险情绪升温；贸易方面，周末有消息称特朗普仍打算对2000亿中国输美商品加征关税，不过整体市场对贸易战的反应逐渐钝化。资金仍继续撤离黄金市场，SPDR黄金ETF持仓量742.53吨，周度下降2.91吨，但白银ETF逆势增仓，SLV白银ETF持仓量10418.84吨，周度上升70.17吨。操作上，黄金进入实物消费旺季，且美国国内政治风险升温，但9/27美联储利率会议前贵金属或受短线压制，我们建议观望为主，激进者可短空布局。

金属
研发团队

铜(CU)

观望为主

周五晚间美元走强，夜盘沪铜1811合约震荡下行，LME铜下跌1.41%。现货方面，受到进口货源的冲击，上海电解铜现货对当月合约贴水30-升30元/吨。需求端有望转暖，季节性规律来看，电网投资9-12月为确定性较大的开工旺季，SMM©调研数据显示，8月份电线电缆企业开工率为88.44%，环比增加4.09个百分点，预计9月电线电缆企业开工率90%，环比上升©1.56©个百分点。供应端虽然废铜进口量环比增加，但因冶炼厂集中检修，我国精炼铜产量出现明显下滑，精废价差低位运行也刺激了市场对精炼铜的买兴。库存方面，截止9/14，上期所铜注册仓单38723吨（ 474吨），周库存134566吨（-1485吨），LME铜库存225900吨（ 775吨）。整体来看，铜市逐渐进入消费旺季，但目前国内宏观下行压力偏大，且保税区进口盈利高达300-500元/吨左右，后续关注进口货源对国内供应端的冲击，铜价观望为主。©©

螺纹(RB)

观望为宜

上周部分地区高炉继续复产，全国铁水产量小幅增加，不过建材钢厂产能利用率不升反降。受未经证实的“环保政策调整”传言，导致市场出现剧烈震荡，下游采购节奏一度迟滞。不过，恐慌情绪过后，低价成交开始好转。尤其上周钢材库存依然在低位运行，表明基本面压力不大，市场信心恢复，短期钢价偏强运行。螺纹钢主力1901合约探底后小幅反弹，期价靠近4100一线，预计短期波动依然较大，观望为宜。

铅(PB)

观望为主

周五隔夜沪铅1810合约震荡走低，持仓量持平，成交量一般，外盘方面LME3月铅下跌0.15%。现货方面，上海市场南方铅18925元/吨，对1809合约贴水50元/吨报价；进口哈铅19075元/吨，对1810合约升水100元/吨报价。报价升贴水情况变动不大，同时下游谨慎采购，散单市场交投氛围较为清淡。8月铅蓄电池企业开工率为56.96%，环比上升1.59%。8月铅蓄电池市场整体消费暂无较大改善，但8月以来再生铅企业有所复产，当前再生铅企业利润微薄，炼厂开工并不积极，部分地区炼厂重启检修，蓄电池企业高温假期基本结束，蓄电池企业陆续开始复产。9-10月的下游消费预期，部分企业已计划加大开工率，市场预期9月下游消费可能向好。后续继续关注国内、港口库存以及下游的消费情况，整体看后续铅价维持区间震荡概率较大。操作上，观望为主。

热卷(HC)

观望为宜

上周热卷价格震荡下行，周初期货暴跌，市场陷入恐慌，经销商大幅下调价格，跌幅超过100元/吨。随后在期货止跌企稳后，现货稍有稳定，但市场上目前低价整卷资源仍存在，整体价格难以上行。资源方面，市场资源主要以涟钢、山钢、宁钢为主，宽卷资源不缺，基本无加价。短期来看，预计价格盘整运行。上周热卷主力1901合约表现偏弱，期价承压4000一线，预计短期波动依然较大，观望为宜。

铝(AL)

逢低做多

周五隔夜沪铝1811高开后震荡走低，持仓量持平，成交量一般，外盘方面LME3月铝下跌0.51%。美国零售销售数据不及预期但美元反大涨 有色金属整体回调。现货方面，广东市场实际成交集中在14640~14670元/吨，粤沪价差扩大至140元/吨，持货商出货积极，下游企业备货积极，整体成交较昨日回暖。美铝旗下西澳洲氧化铝精炼厂工人延长罢工，造成市场对于氧化铝供应紧缺预期，自6月末以来氧化铝价格已攀升40%至638美元/吨，带动国内氧化铝价格上涨。国内方面，中国未锻造铝及其产品的8月出口量达到51.7万吨，接近7月的51.9万吨，也是三年多来的最高水平。目前人民币贬值对铝出口创造了有利条件。生态环境部签稿表示采暖季不再规定限产比例，预计今年采暖季限产力度低于去年，因此国内电解铝铝产能四季度可能复苏，后续去库可能接近尾声。铝目前呈现供需两弱情况，短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远，后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及去库存情况。操作上，建议逢低做多。

锌(ZN)

观望为主

周五隔夜沪锌1811合约震荡后走低，持仓量持平，成交量一般，外盘方面LME3月锌下跌1.66%。现货方面，广东0#锌主流成交于21500-21560元/吨，粤市较沪市由昨日贴水90元/吨收窄至贴水30元/吨附近。对沪锌1810合约升水280-310元/吨左右，较昨日继续收窄20元/吨附近，炼厂仍有所惜售，贸易商出货较为谨慎，市场流通货量偏紧，交投氛围较为清淡。目前三四季度矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。随着部分进口锌进入，本周三地锌社会库存较上周五增加6400来吨至11.78万吨。后期持续关注库存、国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现。操作上，观望为主。

镍(NI)

宽幅震荡

周五夜盘沪镍1811合约震荡下行，持仓量变化不大，LME镍下跌0.85%。当前进口盈利-100-200元/吨，现货市场俄镍货源充裕，金川镍资源紧张，俄镍较无锡主力升水300元/吨，金川镍较无锡主力升水6000元/吨。供应方面，环保因素消退，全国8月镍铁企业开工率上升3.17%至41.67%，山东鑫海10-12月间预计投产8条镍铁生产线，年产能约6万金属吨，印尼年底前将投产12台镍铁生产线，年产能达9万金属吨，今年剩下的时间镍生铁供应将逐步放量。下游不锈钢社会库存高位回落，市场对金九银十仍有期待，同时因原料价格下跌吨钢利润有所修复，预计后期不锈钢市场将逐步回暖。库存方面，截止9/14，上期所镍注册仓单12109吨（ 6吨），周库存16863（ 1114吨），LME镍库存233592吨（-396吨），处于历史低位。整体来看，国内库存低位，以及电解镍8月产量继续下滑支撑镍价，但后续镍生铁增产预期逐步兑现，我们预计镍价维持宽幅震荡。