五矿经易铝月评

铝：2018下半年行情展望

前期年报观点回顾:

短期承压、中长期仍可期待

• 在国内供应放缓、海外需求抬升的作用下，预计2018年全球将重回短缺市场，因此从中长 期看对于铝价不必过于悲观。

• 2018年国内铝价运行区间在13500 – 15500元/吨

。

• 内外市场结构分析，外强内弱的格局也将逐渐显现。

• 从跨期的角度考虑，2018年上半年的铝市并无吸引力。

• 2018年上半年或许还难看到国内发生大规模的冶炼厂减产，近期1、2个季度内铝价或许仍 将维持艰难的调整过程。

铝:下半年主要观点

• 全球主要经济体仍处于景气区间，但仍需关注美联储加息对于经济的消极影响。

• 预计2018年全球铝市从紧平衡转为短缺，短缺主要发生在海外，需要国内铝材出口平衡两市。

• 国内库存2018年下半年预计仍将维持140万吨左右高位，国内跨期难有机会

• 沪伦比值6.5仍处于偏低位置，但内弱外强格局在下半年仍将维持。

• 国内电力成本逐渐刚性，氧化铝价格回落后，预计在14000元/吨仍有支撑。

• 俄铝事件类似看涨期权，若俄铝减产，则伦铝仍有上升空间。

• 目前沪铝在高库存、低比值下表现弱势，但随着铝材出口的缓慢平衡，仍处于上涨区间中。

• 预计下半年沪铝价格14000元/吨 – 16000元/吨。

铝:国内供应

• 目前国内已确定投产的项目约220万吨，其中3季度有望再增加72.5万吨，

增量主要来自于云铝昭通的 35万吨水电铝项目以及中铝华润的后续投产。

• 虽然2018年预计的投产量在394万吨，但是内蒙东方希望固阳项目、华云三期、创源项目产能投产缓 慢。

• 国内投产缓慢的原因：1、冶炼利润偏低，投产与复产积极性不足。2、产能指标不足。3、自备电无 法配套。

• 燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案：“原则上不再新（扩）建燃煤自备电厂”，“不具备核 准条件、拒不办理核准手续以及属于落后产能的燃煤自备电厂，要坚决予以关停。”另外、“自备电 厂自发自用电量应承担并足额缴纳依法合规设立的政府性基金及附加”

• 文件正式实施后，有可能提升自备电用电成本0.08元。

• 自备电的问题导致新疆其亚将35万吨电解铝指标转至云南。内蒙创源由于电力问题，虽然有35万吨指 标，但产量目前仅运行6万吨。

• 俄铝事件逐渐缓解，Hydro旗下 Alunorte氧化铝厂复产可能加速均导致海外氧化铝价格回落，国内氧 化铝价格顺势下跌，在目前2950元/吨的水平，预计仍有100元/吨的空间。

 • 目前电解铝冶炼利润在亏损200元/吨附近，虽然自备电成本在抬升，但氧化铝价格回落打开成本下移 空间。

• 海外供应量增加有限，预计仅Vedanta的Jharsuguda 2再增加31.3万吨，Alba Line 6 投产，预计增 肌6万吨产量。俄铝由于受到制裁事件影响，其产能扩张有限。

 • 海外美国冶炼厂复产缓慢，加拿大Becancour冶炼厂由于受到罢工影响，产量减少28万吨，Hydro的 Albras冶炼厂由于氧化铝短缺减产23万吨，美铝Wenatchee冶炼厂2季度复产带来14万吨增量， Sohar 复产带来13.5万吨增量。总体来说，2018年海外供应增量约20 – 40万吨。

• 自2010年后，国内需求增速从14%一路下滑至8%，2016年需求增速最低至6%。

• 随着国内经济增速放缓，铝锭需求增速预计仍将维持低位

• 从表观需求的角度观察，国内消费增量在2017年4季度开始逐渐走软，虽然18年2季度开始逐渐去库 存，但我们预计去库存难以持续至3季度末，对于2018年消费增速判断在5%左右。

• 从库存角度考虑，螺纹库存与铝锭库存在2017年前的走势基本同步，而在2017年后，供给侧对于螺 纹的约束明显强于电解铝。

• 2018年国内铝锭库存高起点，并且下降时点滞后于螺纹钢。预计今年国内去库存维持至3季度下旬， 但国内库存仍将保持在140万吨以上。（假设铝材出口基本与17年持平）

• 外强内弱表现明显，沪伦比值维持在6.5左右的低位。

• 未锻造铝以及铝材出口维持在高位，年化与17相比多出口52万吨。（多出口100万吨，才能平衡两地 市场）

铝:贸易战—铝材

• 2017年中国的铝材出口主要为7604、7606、7607，分别占比27.4%，49%，19.6%。

• 2017年中国7604、7606、7607出口量分别为83.2万吨、207.6万吨、116.2万吨。 

• 美国从中国主要进口7606、7604，其中美国7606进口量在2017年增加10万吨。]

铝:贸易战影响不明显

• 按照最近3个月美国的从中国进口的铝材观察，铝板带在18年1月进口量大增至8万吨，目前并未受到 贸易战影响，铝箔的进口量则开始下滑。

铝:海外需求

• 美国贸易升水飙升，主要反映制裁俄铝后，美国市场对于非俄铝需求的增加（俄铝占美国铝锭进口量 的14%）。

• 目前俄铝事件影响在消退，地区间的贸易价差将通过海外货物的流动来平衡。LME北美地区库存偏低 ，库存主要放在欧洲鹿特丹和亚洲巴生港。

铝:全球仍处于紧缺状态

• 预计18年国内产量3740万吨，同比增3.2%，较2017年14.15%大幅下降。消费量3600万吨，同比 增5%。较2017年7.95%小幅回落。

• 预计18年海外产量2770万吨，同比增1.5%，增量约40万吨。消费量3005万吨，同比增3%。

• 预计2018年全球从紧平衡转为短缺，短缺主要发生在海外，需要国内铝材出口平衡两市。

铝:关于制裁俄铝

• 4月6日，美国财政部宣布，将对一批俄罗斯个人和实体实施制裁。制裁名单即包括俄 罗斯铝业大亨、俄铝大股东Oleg Djeripaska (奥列格•德里帕斯卡)。

• 4月23日美国财长在一份声明中表示如果德里帕斯卡放弃对俄铝的控制，美国财政部将 解除对俄铝的制裁。并表示美国制裁下与俄铝有往来的美国人可以直到10月23日解除 他们与俄铝的业务。

• 5月26日俄罗斯铝业大亨奥列-德里帕斯卡(Oleg Deripaska)辞去了他的俄罗斯铝业公 司(Rusal)的董事职务。

• 目前伦铝价格较制裁俄铝前仍高出约300美元/吨，俄铝股价仍维持低位，反映市场对于俄铝事件仍处 于高度不确定性。

• 目前俄铝并未减产，类似于一个看涨期权，若制裁导致俄铝减产，伦铝仍有上行空间。

铝:主要结论

• 全球主要经济体仍处于景气区间，但仍需关注美联储加息对于经济的消极影响。

• 预计2018年全球从紧平衡转为短缺，短缺主要发生在海外，需要国内铝材出口平衡两市。

• 国内库存2018年下半年预计仍将维持高位，国内跨期难有机会。

• 沪伦比值6.5仍处于偏低位置，但内弱外强格局在下半年仍将维持。

• 国内电力成本逐渐刚性，氧化铝价格回落后，预计在14000元/吨仍有支撑。

• 俄铝事件类似看涨期权，若俄铝减产，则伦铝仍有上升空间。

• 目前沪铝在高库存、低比值下表现弱势，但随着铝材出口的缓慢平衡，仍处于上涨区间中。

• 预计下半年沪铝价格14000元/吨 – 15500元/吨。