库存持续累计，可考虑铝市期现正向套利

    春节假期归来，下游尚未完全复工，需求依然偏弱，市库存持续增加，刷新历史记录，期现价差逐步扩大，超出正常范围，可考虑买现货卖期货的期现正向套利。

    截至2月28日，上海有色网A00铝锭现货均价为14020元/吨，2月28日10:15分沪铝主力1804合约收盘价为14280元/吨，对应基差为-260元/吨。从统计数据来看，近5年铝市基差均值为-50元/

    吨。目前基差已经明显低于均值。为铝市期现正向套利提供机会。另外，铝市期现正向套利也有基本面的支持。

    由于17年12月份至18年1月份天气寒冷，影响了铝锭的运输，铝库存在这段时间增速相对缓慢。然后，春节假期过后，天气逐步回暖，运输问题逐步缓解，库存大量到货。截至2018年2月23

    日，上期所铝期货库存突破80万吨关口，达到811839刷新历史新高。截至2月26日，上海有色网统计的电解铝现货库存突破200万吨关口，达到207.1万吨，相较2月22日大幅增加11.2万吨。库存水

    平持续创新高，表明目前现货供应非常充裕，为基差走弱提供了基础。

    下游企业尚未完全开工，需求依然疲弱

    一般来说，企业会在春节后迎来开工旺季。但是，目前下游企业虽有复工，但是并普遍，据SMM了解，目前江浙及河南地铝下游复工脚步最快，基本均进入正常生产节奏；山东下游大部分也

    于初十左右开工复产，个别节前赶工延后放假的企将在元宵节后开工复产；广东仍然最慢，基本要到正月十五之后才进入全面复工节奏。

    综合来看，运输问题逐步解决导致库存持续增加，加之目前下游需求未起色，铝市基本面依然偏空，供应压力依然明显。由于现货供应充足，导致基差逐步走弱，低于平均水平，后市着

    需求端的回暖和环保政策的影响，供给端压力或有所缓解，基差或将逐步回暖，因此，建议考虑铝市的期现正向套利。

    具体操作：

    持有至交割的铝持仓成本=仓储费x天数 过户费 交割费 入库费 打包费 （现货价 期货价x保证金比例）x资金利息率x天数/360 （交割结算价-现货价）x增值税率 （建仓期货价 交割结算

    价）x手续费率

    在进行期现套利时，由于交割结算价还不知道，一般可以用近期的平均基差代替（交割结算价-现货价），而交易费用则可以用建仓期货价x手续费率x2来替代，这样子对套利效果并不会产

    生太大影响。

    因此，公式可以简化为：

    持有至交割的铝的持仓成本=仓储费x天数 过户费 交割费 入库费 打包费 （现货价 期货价x保证金比例）x资金利息率x天数/360 基差x增值税率 建仓期货价x手续费率x2

    其中，仓储费为0.4元/吨/天，2月28日距离沪铝1804合约交割日4月15日还有46天，过户费为1元/吨，上海期货交易所交割费为2元/吨，入库费18元/吨，打包费35元/吨，现货价格为14020元/

    吨，期货价格为14280元/吨，上期所最低保证金比例为8%，目前6个月到1年的贷款利率为4.53%，近5年基差均值为50元/吨，增值税税率为17%，目前上期所铝交易费用为3元/手，1手为5吨，转化

    单位后交易手续费为0.6元/吨。

    将上述数据带入简化公式计算后，得持有至交割的持仓成本为：

    0.4x46 1 2 18 35 (14020 14280x8%)x4.35%x46/360 50x17% 0.6x2=168.38

    持有至交割的铝期现套利预期利润为：260-168.38=91.62/吨

    由于银行给各企业的贷款利率不同，而且各期公司保证金比例和交割费的要求不同，因此实际利润会和91.62元/吨有一定差别。

    另外，从理论上来看，期货市场和现货市场的建仓比例应该是1:1，但是由于国内铝价为含税价，即含有17%的增值税的价格，则铝价中含有的增值税=铝价/1.17x17%=价x14.53%。因此，增

    值税占铝价的比例为14.53%，一般会简化成15%来使用。如果现货盈利，则利润中将有15%为增值税成本；如果现货亏损，则其中有15%为增值税进项税，可抵扣公司其他税费成本，即实际亏损只有

    其中的85%。因此，实际期货和现货的持仓比例应该为0.85:1。

    作者简介：黎俊，广州期货股份有限公司有色金属研究员，硕士毕业于英国莱斯特大学，侧重于通过深入基本面和产业链的研究来判断相关品种的价格走势，同时兼顾技术分析和金融工程的

    研究。