五矿经易期货：金属早盘视点0227

    铜：LME 库存上一交易日减少 875 吨达 331575 吨，注销仓单增加 2275 吨至 53850 吨。现货方面，上

    个交易日 LME 铜 Csah 贴水缩小至 32.3 美元/吨，国内上海地区现货贴水 215 元/吨，下游入市补货量增

    多，成交明显回暖。昨日上海洋山铜 premium 上涨 2 美元/吨至 76 美元/吨，在进口转为亏损的情况下，

    溢价上涨显示短期进口清关需求高涨。废铜方面，1 月废铜进口量同比减少 27.5%，但进口的废铜品位大

    幅提升，六类废铜进口比例提高，折算成金属量进口下滑幅度不大。综合来看，中国铜需求强劲及全球风

    险偏好回升背景下，铜价延续高位震荡，但昨日美元反弹对铜价有所施压。展望后市，短期全球精炼铜库

    存进一步积累及随着供应端担忧逐渐减少，精炼铜市场有望保持充裕，制约铜价的上行空间，而需求向好

    将继续利多铜价，预计短期价格以震荡为主。近期关注下游补库力度。

    铝：铝市场方面最主要的矛盾在于外强内弱，伦铝由于 LME 库存持续的下降，期限结构开始转化为现货

    的高升水，目前 cash/3m 升水 29 美元/吨。而正因为现货高升水使得隐性库存开始重新显性化， LME

    库存 10 天左右的时间飙升 20%以上，从 110 万吨上涨至 130 万吨。目前伦铝价格，海外盈利依然丰厚，

    但供应增加并不显著，仅美国 Century 计划复产 15 万吨。而海外产量的增加并不足以平抑海外的短缺。

    两市的平衡仍依赖于国内铝材的出口。国内方面，SMM 报社会库存已增加至 200 万吨以上，为历史最高

    库存，而且预计在元宵节前国内仍将维持累库存阶段，我们预计库存将达到 220 -230 万吨。天量库存压

    制现货贴水至极限，但我们认为此阶段属于利空逐渐出尽阶段。随着下游开工的恢复以及出口的释放，预

    计国内市场将迎来去库存阶段。目前从比值层面、现货层面，沪铝估值被打到很低的位置，一旦预期有变

    （主要来自于库存下降速度快于预期或者铝材出口好于预期），则价格弹性可期，产业层面买入套保近期

    可择机建仓多单。

    铅锌：LME 锌库存减少 2750 吨，至 138225 吨，减量全部来自新奥尔良，Cash/3m 升水 41.75 美元/

    吨；铅库存减少 600 吨，至 113050 吨，Cash/3m 升水 6.0 美元/吨。春节因素致使目前国内下游多数锌

    消费企业开工有限，预计下周开始将逐步复工，3 月开始库存累积压力将减弱并回归下行。短期锌价受宏

    观面影响较大，总体以震荡偏强运行为主，中期看，二、三季度国内精炼锌市场仍有可能转为供应短缺。

    库存累积效应下，月间价差继续向平水修复，可同时关注 4-6m 正套和 5-7 正套，目前近月价差修复使

    4-6 正套逐渐具备入场时机。对中期锌价我们仍以看多为主，中线级别操作可关注逢低做多机会。