供应持续短缺 镍价仍将缓慢上涨

    -2017年，伦镍及沪镍总体呈现先抑后扬的趋势，价格中枢整体上移。上半年，受镍矿供给增加及宏观经济下行的影响，镍价呈现走弱的趋势。下半

    年，受国内供给侧改革持续推进以及环保不断加码的影响，供给收缩的预期不断增强，镍价持续走高，特别是在9月底，山东镍铁限产规定出台以后，再度引发镍供不应求的预期，使得镍价大幅反

    弹。随着冬季需求淡季的到来，不锈钢价格在年底开始逐渐走弱，加之印尼镍矿出口配额亦不断增加，使得镍矿供给宽松预期不断加强，镍价在11月再度迎来了一波下跌。12月以来，镍价利空逐渐

    消化，镍价进入稳步上升通道。

    1、全球经济持续复苏

    目前，世界经济发展持续向好，主要经济体经济数据均显示出世界经济的温和复苏，这为镍价长期向上的趋势打好了基础。

    从总体看，IMF已上调2017年全球GDP增速到3.6%，世界经济增速已超预期。从主要国家来看，美国方面，GDP增速稳步上升，美国2017年3季度GDP已达2.33%，而去年同期为1.52%；失业率持续降

    低，美国12月失业率已达4.1%，为17年来的低位；通胀持续回升，美国12月CPI已达2.1%，超过2%的美联储目标位；PMI呈现持续扩张态势，12月ISM制造业PMI指数为59.7。与此同时，美国税改通

    过，税改法案已由美国总统特朗普签署，这将帮助企业和民众减少税务支出，带来新的投资需求与消费需求。欧洲方面，虽然欧元区通胀仍有隐忧，但GDP增速稳步上升，制造业PMI也持续高位，欧

    元区12月PMI为60.6，创1997年有记录以来最高记录，欧央行已准备逐步退出QE以应对经济的复苏。中国方面，也持续稳中向好的发展态势，12月中国制造业PMI为51.6，制造业持续处于扩张区间，

    分类指数中，生产指数为54.0，新订单指数为53.4，表明制造业需求持续向好。

    2、全球镍供应持续短缺

    2017年，镍供应短缺状态延续。世界金属统计局（WBMS）最新公布数据显示，2017年1-10月，全球矿山镍产量为166.5万吨，同比增加9.3万吨。2017年前10个月精炼镍产量总计为150.8万吨，需

    求为155.07万吨。中国冶炼/精炼厂镍产量同比减少1.2万吨，表观需求则同比下降14.3万吨，因从俄罗斯进口镍减少。全球表观需求较上年减少6.5万吨。国际镍研究组织（INSG）预计，2017年全球

    镍需求量215万吨，供应量为205.2万吨，缺口9.8万吨。2018年需求量为225.9万吨，供应量为220.6万吨，短缺5.3万吨，缺口较2017年缩小。

    2017年以来，印尼镍矿出口量逐渐增加，使得菲律宾镍矿在我国的占比有所减小，但总体菲律宾矿仍占据绝大部分镍矿进口。据海关数据，2017年1-11月中国镍矿砂及精矿进口约3249.5万吨，

    同比续增8.18%，扭转2013年来的跌势，因其中进口自印尼和新喀里多尼的镍矿石分别为327.9万吨、84.5万吨，同比大增3000%、115%，两者占进口比分别为10.1%、2.6%。来自印尼和新喀里多尼

    亚的进口增加弥补了菲律宾镍矿进口的下滑的缺口。1-11月进口自菲律宾的镍矿砂约为2741.1万吨（占比微跌至84.4%），同比下滑5.18%，跌幅进一步缩窄。

    由于印尼禁矿力度逐渐减小，2018年印尼出矿预计将在今年的基础上逐步提高，并且，由于印尼方的态度，菲律宾亦开始考虑提前出矿以免印尼矿抢占市场，因此从镍矿的供给上面来看，2018

    年应该总体较为充足。但印尼菲律宾的政策持续性较差，变数较多，需持续观察两个国家的政策变化。

    3、电解镍产量维持低位，镍铁替代效应持续增加

    2017年，镍铁对电解镍替代效应持续，国内电解镍产量下滑。据SMM统计，2017年全年国内电解镍产量15.83万吨，同比减10.88%。从镍铁的产量来看，2017年全年产量42.35万吨，累计同比增

    8.00%。镍铁产量略有减少，但考虑到进口镍铁的大量增加，镍铁对电解镍的替代效应则十分显著。2017年1-11月，我国累计进口镍铁129.94吨，2016年同期为94.26吨，进口镍铁量增长37.9%。据媒

    体报道，我国企业在印尼投资建设的镍铁冶炼项目产能已达470万吨/年，其中投产产能已超过300万吨/年。随着镍铁项目的不断完工，预计2018年进口镍铁量将继续增加。

    我国镍铁开工率持续处于低位，截止2017年12月，我国镍铁厂开工率已降至25.5%。一方面是由于国内部分冶炼企业如青山集团在印尼的镍铁项目已经开工，印尼镍铁的低成本优势挤压国内镍铁

    的市场；另一方面则由于今年环保趋严导致国内部分镍铁厂限产。

    4、显性库存下降

    从显性库存来看，2017年初以来LME库存整体呈震荡走势，目前LME库存与2017年年初基本持平，在37万吨左右。但上期所库存在过去的一年却持续下滑，从2017年初的9.3万吨下降到目前的4.8

    万吨，降幅高达48%。库存走低对镍价有一定的提振作用。

    5、不锈钢用镍对需求持续支撑

    受不锈钢利润不断挤压的影响，国内不锈钢产量增速放缓，但300系不锈钢产量仍高速增长，对镍需求形成支撑。中国特钢企业协会不锈钢分会日前公布的统计数据显示，2017年前三季度，我国

    不锈钢粗钢产量1966.93万吨，同比增加145.13万吨，增长7.97%，增速较前一年放缓。其中，Cr-Ni钢（300系）产量1079.14万吨，同比增加150.58万吨，增长16.22%，所占份额为54.86%，增加3.89

    个百分点。

    此外，今年前三季度，我进口不锈钢75.57万吨，同比增加22.59万吨，增长42.64%；出口不锈钢303.68万吨，同比增加10.30万吨，增长3.51%。前三季度，我国不锈钢表观消费量1502.79万

    吨，同比增加140.01万吨，增长10.27%。进口不锈钢同比增长较快主要是由于2017年以来人民币逐渐升值，导致进口成本降低，而2016年人民币处于贬值通道，进口动力不足。

    总的来说，2018年印尼镍铁产量逐步释放以及印尼继续扩大镍矿出口将成为镍价重要的压制因素，但仍有不确定性；世界经济复苏带动不锈钢需求，并且国内基建与消费有望保持稳定增长，对

    镍价形成较好支撑，因此预计2018年镍价重心将震荡上移，年内或将上探到120000元/吨。