铜：补库存预期支撑 中期仍有上涨动能

    随着前期利多因素过度反应，再加上技术上前高压制，铜价转而调整，沪铜1803合约最低下探至53630，进入较强支撑区域。首先，主要是基本面上端炒作

    更多还是预期，不过还需要有个证实的过程，但不能被证伪，再加上废铜因素，所以供应端持续会有支撑。而需求端季节性走弱，这也会被预期到的。近期美元走弱使得有色金整体被重估，再加

    上原油上涨使得通胀预期再被提及。此外，上次回调现货商有踏空的可能，铜价再次明显回调，补库存动作会发生，所以底部有支撑。技术上关注7000/53500域支撑。

    1.预期过度反应

    前期铜市供应端利多预期因素频发。首先，以智利的铜矿罢工为开端，市场对铜矿干扰预期重新修正，智利各大铜矿2018年将与32个工会磋商薪酬合同问题，意味着全球大约五分之一的铜产量

    将受到威胁。随后爆出的铜陵有色与自由港2018年铜精矿加工费也相当配合，较2017年大幅下滑11%，佐证了铜矿供应紧张的局面。其次，2018年前三批建议批准的限制进口类申请明细表公布，废铜

    进口再次引爆行情。对比2018年与2017年审批数量，2018年审批量急剧减少，废铜进口减少必然会加大精铜使用量，但加工费下调会限制冶炼产能扩张力度，精铜市场或出现阶段性供应紧张的局

    面。再次，由原油上涨带动的通胀预期上升，整体表现良好的宏观经济数据以及相对较弱势的美元等海外利多因素，也推涨铜价。

    在多重利多因素的刺激下，价强势反弹，市场给予铜价过高的市场溢价，也即预期打的太足，CFTC基金净持仓创下纪录高点，同时投机基金已连续60多周维持净多状态，做多资金太过拥挤，

    一旦多头获利了结，极易闪崩。不过期货交易的是预期，而且短期内部分利多因素不能被证伪，所以还是有支撑作用。

    2. 重新审视供需状况

    2018年延续短缺状态，虽然相较2017年边际变差，但供应偏紧局面中期内还是会抬升铜价。供应层面，铜矿扩产周期已经结束，CRU数据显示，2017年几乎没有大型铜矿项目启动，矿企并未因铜

    价上涨而扩大资本支出，据相关机构测算2016-2017年全球铜矿山资本支出相比2013年下降达6成。2018年年度加工费下降明显，挤压冶炼厂利润，不过冶炼厂仍有盈利，精炼铜产量增速不会受拖

    累，新增冶炼产能预计会在2018年下半年大量释放。

    需求层面，欧美日等发达经济体表现良好，“一带一路”以及美国基建计划也提振需求预期；国内虽然像是基建、房地产、汽车等传统领域存在增速下滑的可能，但预计这种下滑是相对有限

    的，空调与电缆仍会保持较高增速。同时，铜还广泛应用在电子电器、电动汽车等新兴经济领域，这些领域在中国经济转型升级、结构优化的过程中，仍将继续受益。因此需求端虽未处于牛市但仍

    值得期待。

    3. 补库存将限制跌幅

    敦和的徐总曾经说过，“绝大多数的行业，在未来都会接受一个低库存的常态，会通过加快周转的方式，来维持必要的流动性，它不会因为库存低而大量的去补库存。”我深以为然。在金融去

    杠杆的格局下，利率逐抬升，各企业的资金成本普遍偏高，而存是占用大量资金的，在没有形成强烈看涨的预期下很难有大规模主动补库行为。

    我们会看到铜库存的季节性非常强，每年一季度铜都会累库存，有消费旺季补库操作，当然也会有春节冶炼厂不停工但下游停工导致的被动累库。12月初铜价下跌至51000元/吨附近时，现货商

    集中补库使得铜价回升，投机资金更是借助罢工、废铜、以及不太弱势的消费等因素快速拉涨铜价，这也将未囤货的现货商置于非常不利的地，此次铜价再次下跌又给了现货商补库的机会，lme价

    格在7000美元附近预计将有较多现货买盘。但是，铜市毕竟处于消费淡季，铜价上涨叠加高贴水，使得套利套保盘介入，这将限制铜价涨幅。

    总体看，供需方面，2018年延续短缺状态，罢工、废铜等因素仍会时不时发酵，铜价中期仍有上涨动能。短期在铜价明显回调后预计现货商补库动作将会发生，但是因为毕竟在消费淡季，库存

    有被动增加的成分，所以上行或较为乏力。技术上关注53000-53500区域支撑，可逢低试多。