利多因素提前反应 期铜将延续上涨

    12月初至今，沪铜1802合约触及51000元/吨后强势反弹，目前已触及前高位置。原因主要是工、季节性补库、废铜等因素提振。展望后市，基本面看，供需于

    紧平衡状态，中长期趋势行情仍以看多为主，但是铜价过快的涨幅也正在透支上涨空间，毕竟需求层面仍处在传统季节性淡季。短期要注意奏把握，技术上关注前高压力。

    1.废铜政策提振铜价

    2018年第一批建议批准的限制进口类申请明细表已于昨日公布，对比2018年与2017年第一批审批数量，2018年第一批审批量急剧减少。2018年，包括以回收铜为主的废电机等、以回收铝为主的废电

    线等、以回收钢铁为主的废五金电器等的混合废金属申请数量为18.86万吨，而2017年第一批为475万吨，同比锐减96%。大幅减少原因有很多企业观望，对新的政策再看看心理，更主要的原因是查更加

    严苛，有的地方固废中心对企业监管加严，材料审批程序没有完全走完，环保部固废中心更是将今年总目标基本控制在不超过2017年度实际进口量的一半水平，这对废铜进口量有很大影响。

    但影响有多大？从2018年起，国内收货人证书和进口许可证的实体企业或拆解企业有进口废铜的资质，贸易商将失去进口废铜资格。此外，废有色金属中其他夹杂物（包括木废料、废纸、废塑料、

    废橡胶、废玻璃等废物）的占比设定为1%，这使得废六类、废七类的废铜进口都会受到影响。根据2017年扣减数660美元，结合进口金额、数量等，大致估算7类废铜占比60%，但由于含铜量低，影响金属

    吨大致在30万吨。此外，南储的数据显示全国废铜杆企业产量高达108万吨，废铜进口减少将使得这部分企业转向无氧铜杆，会加大精铜的使用量。

    2. 精铜主动补库预期

    短周期研判会关注库存周期，库存周期一般持续2年左右。库存周期细分为被动去库存、主动去库存、被动补库存、主动补库存。2009.8-2011.8：持续两年的上行周期；2011.8-2013.8：持续两年的

    下行周期；2013.7-2014.8：持续11个月的上行周期；2014.8-2016.4：持续20个月的下行周期；2016.9-2017.12,持续了1年5个月，库存上行周期即将接近尾声，将会进入去库存周期。当然这是对总的库

    存概念的分析，也即工业企业产成品库存。

    具体到铜，我们会看到铜库存的季节性非常强，每年一季度铜都会累库存，这主要是消费旺季补库操作，当然也会有春节冶炼厂不停工但下游停工导致的被动累库。此次铜价下跌至51000元/吨附近

    时，现货商集中补库使得铜价回升，投机资金更是借助罢工、废铜、以及不太弱势的消费等因素快速拉涨铜价，这也将未囤货的现货商置于非常不利的地，两种力量叠加使得铜价仍有惯性上涨动力。

    此外，铜价上涨叠加高贴水，将会使得套利套保盘介入，这将限制铜价涨幅，库存随着套保盘现货入库也会助推库存增加。所以库存增加有主动成分也有被动成分，要关注谁主导。

    3. 需求表现尚可

    铜的基差季节性走势看，铜基差进一步走低概率降低。现货贴水较深，一部分原因是下游需求的走差，上游冶企业年终抛售现货回款也是方面原因。着冬季的到来，下游房屋施工、电网建设进

    入季节性淡季，但是汽车行业产量、空调产量等仍表现强劲，整体需求变现尚可，呈现出淡季不淡。不过价格持续上涨已经透支了部分上行空间，需求端不支持持续上涨。

    “煤改气”导致天然气紧张正在影响着铜杆市场。天然气需求大幅上升，供应端难以匹配，国务院“先保居民用气”的政策也令此现象愈演愈烈。据SMM调研显示，华东、华北地区众多铜杆厂受到波

    及，其中不乏大型生厂家，受此影响，部分电缆厂商产量因铜杆供给而受到波及，铜杆加工费有上涨压力。铜管企业仍然维持欣欣向荣的景象，产能利用率也有望进一步提升，“煤改气”政策的实施

    对铜管企业带来的主要影响是空气泵促进铜管需求增长。铜板带与铜棒市场保持稳定。下游受影响将会导致精铜库存被迫累积，利空价格。   总体看，周期层面，中国产能周期上行期，但在房地走弱局面下，新一轮产能周期有复制上轮产能周期的风险，即上行期短，下行期；信用周期紧缩周期开启，同时短期补库存周期将结束。供

    需方面，2018年延续短缺状态。短期在罢工、废铜等因素推动大，铜价表现强势，但过快的涨幅也部分透支了上涨空间，毕竟需求层面仍处在传统季节性淡季，中远期我们依旧偏乐观，但短期还是要注

    意节奏把握。技术上关注前高压力。