铝：流动性好转 将有技术性上涨

    对于铝这种可贸易品，它的限产与黑色系列有本质的不同。它如果维持较高价格导致进口有利润，那么国际势必有大量铝进口，进而对价格造成打压。然而，环保

    的减产作用下铝价也有阶段性的底部支撑。

    我们的核心观点：铝价中期跌势还未结束；底部探明还需要市场博弈。但近期随着流动性好转以及周边走好，铝将现技术性反弹。

    我们的逻辑：

    1、市场资金比前期宽松。自十一月以来的市场资金紧张的局面，我们预计在一系列维稳措施下将有所缓解。上周五央行修订自动质押融资业务规则，主要变化包括：1）扩大成员机构融资空间；2）

    统一自动质押融资利率；3）扩大质押债券范围。其中，央行通过扩大融资机构范围、上调机构融资上限，并给予中小银行更多的融资便利，试图削弱流动性市场分层的制度基础，平抑资金面波动；央行

    将隔夜SLF利率确定为融资利率，强化了SLF的利率走廊上限职能，有利于增强利率走廊稳定预期与引导价格的作用；央行将地方债纳入抵押品范畴，有利于削弱市场对抵押品不足的担忧。但由于地方债

    主要为大中银行持有，且自动质押融资大多是日内操作，资金过夜情况不太可能出现。本次新规能够产生的流动性直接利好与总量宽松作用有限，新规意图主要仍在于平抑资金波动与强化价格引导上，

    有利于维持年末资金面平稳。总体来看，市场短期受到上述措施影下，资金在本周初已稍显宽松。

    从上述两个走势图我们可以看出，市场资金短期在新规下确有放松迹象，那么这个将会成为推动短期反弹的动力之一。事实上，从黑色金属来看，周一出现普涨格局，已经印证此判断。

    2、中央经济会议召开进行时，市场会静待会议指引。中央经济工作会议周一召开，从12月8日的中央政治局会议我们预计中央经济会议预计依然要强调环保和去产能这对市场的短期利多明显。从种

    种迹象判断来看，我们认为中央经济工作会议依然强调如下几点：第一、预计明年经济增长6.5%左右，维持中高速增长。第二、紧货币宽财政的政策仍将延续；第三、防风险仍然是重中之重。如果三

    点预期落实，那么对于市场的影响将偏积极。

    3、铝库存短期下降明显。上周铝锭十二大库存铝锭库存下滑 3.5万吨至166.18万吨，虽然本周库存大幅下滑并非由于下游消费明显转好所致，而是因为华南市场铝锭受之前运输影响，到货较少，前

    期铝价跌破万四，市场逢低接货积极，有所补库，从而库存总体显示下降。具体来看：根据百川数据，上周铝锭十二大库存铝锭库存下滑 3.5 万吨；根据smm本周国内七大主流消费地的铝锭库存较上周

    下降 1.8 万吨至 174.5 万吨。

    4、采暖季下，铝产量正显现下降：采暖季减产开始已将近一个月，国家统计局公布的 11 月原铝产量同环比均继续下滑，同比大跌 16.8%，环比大跌 7.8%，限产已取得实际性效果，但近期下游消

    费也表现偏弱，所以电解铝库存变化不大，仍维持在高位，目前从冬季限产的效果来看，供应矛盾已向好的方面在慢慢转变。

    5、期货盘面解读

    近期伦铝触底反弹，同时MACD指标在底部出现金叉并红柱增长，表面市场短期多头行情已经形成，反弹还将延续。右图是沪铝1802合约日线图。我们的跟踪系统中，沪铝

    1802合约已经在日线级别出现了多头信号，与此同时由黄金分割测算，本次见底反弹的高度保守的可看到15000元以上。

    6、我们的结论和操作建议。

    中期来看，铝价本次长期下跌对于市场交易信心造成重大打，中长期底部还难言到来，虽然目前可以看做是铝的中期底部，但波段性上涨还待时日；短期来看，我们认为市场在年末资金宽松是推

    动市场反弹最主要的因素，与此同时铝在库存走低、伦铝沪铝同步发出买入信号几个层面也将形成共振，将引发一次技术性反弹。点位上，我们判断第一目标位于15300一线。