铜：供应短缺与否仍存争议，中期或延续跌势

    11月27日沪铜指数开始了连续五日的阴跌，在MA60及布林下轨的支撑下，终于在12月4日收以中阳线，且成交量有所放大。在多信心稍有恢复的时候，LME铜库存

    大增，使得沪铜承压下行，第二日更是低低走，连续两日低于布林下轨。短期来看，急跌之后多头有反攻诉求，且目前资金流向来看，多头有逢低加仓的倾向。因此短期铜价或有小幅反弹，但中期而

    言，基本面上供应端短缺与否市场双方仍存分歧，需求端10月需求数据相对稳健而亮点不足，现货的贴水状态也在一定程度上拖累期价，而之前公布的11月官方制造业PMI和财新制造业PMI背离，且分项

    指标出现明显分化，中期利空铜价。因此，我们预计短期沪铜指数可能反弹至53500附近，但铜价中期仍不容乐观。

    全球供应短缺与否仍存争议

    根据WBMS最新数据，1-9月全球矿山产量为1505万吨，较上年同期减少0.5%。但从中国铜冶炼厂粗炼费来看，2016年开始，粗炼费有明显的下行趋势，但近三个月又出现明显回升，暗示上游供应偏紧

    或不及预期。亚洲铜业会议上，中国铜冶炼商与国际矿企未就精矿加工费达成一致，谈判或拖入明年初，这表明双方对铜供应短缺与否仍存争议。

    中游精炼铜产量来看，2017年前10个月我国精炼铜产量呈现增长态势，表明中游精炼铜供应相对充裕。10月中国精铜产量为78.1万吨，为2014年12月以来最高水平，同比增加6.3%，环比增加0.9%。

    ICSG月报显示，全球8月精铜供应过剩8.5万吨，7月供应缺口为0.7万吨。WBMS的数据显示，1-9月全球精铜产量1764万吨，同比增1.3%，其中中国产量显著增加38.5万吨，而智利减少18.9万吨。

    国内需求相对稳健但亮点不足

    中国是全球最大的铜消费国，中国的用铜量对铜价起着至关重要的作用。铜最大的下游消费是电线电缆，占据铜消费的50%左右。2017年10月中国电网基本建设投资完成额累计同比增速连续第四个月

    下滑。根据SMM的调研数据，11月电线电缆企业开工率为86.97%，同比下降1.16个百分点，环比增加0.28个百分点。今年前10个月的空调产量相比前几年有大幅攀升，但生淡季来临，料对铜价支撑有

    限。汽车也是铜重要的消费下游，10月汽车产量为260万辆，同比增加0.6%，增速下滑明显。房地产方面，2016年4月，中国房地产经历了一个非常明显的拐点，受到国家对房价的调控，今年10月房地产

    数据继续回落。

    进口环比回落

    我国是铜的主要进口国，从进口情况来看，2017年5-8月未锻造的铜及铜材进口连续四个月持平于39万吨，9月的进口量有所突破，达到43万吨。尽管进口呈现盈利状态，10月进口数据却出现大幅回

    落。10月进口的回落，一方面是受十一假期的影，另一方面暗示了国内供应的充裕，下游需求略疲软。此外，10月精铜进口和废铜进口也呈现回落之势。随着进口盈利窗口的关闭，且国内供应的相

    对充裕，11月进口难有大幅改善。

    中国11月制造业PMI数据出现背离

    2017年11月，中国官方制造业PMI是51.8，比10月回升0.2个百分点。但是，财新制造业PMI创5个月以来新低，两者出现明显的背离。从分类指标来看，生产指数和新订单指数都是回升的，而原材料

    库存和从业人数（或用工量）出现明显的下滑，后期这些指标的回归要么是企业采购原材料、增加用工量以配合增的生产活动（目前来看，临近年末资金紧张及用工有难度，所以这种途径的概率较

    小），要么是生产指数会被低的库存和低的从业人数所拖累（目前来看，这种途径的概率相对较大）。因此，中期行情说，略显偏空。而短期，受11月制造业PMI数据回升，且下方支撑较强，沪铜或有

    小幅反弹。

    综上所述，基本面上供端关于是否偏紧，市场双方仍存分歧，而国内精铜供应较为充裕。需求方面，10月下游消费数据尚可，但亮点不足。同时，进口数量环比下滑，总体来看，基本面无炒作热

    点。现货的贴水状态，也一定程度上拖累期价。宏观环境上，中国11月制造业PMI回升，而财新制造业PMI出现回落，短期支撑铜价，而中期影响略偏空。沪铜短期急跌之后多头有逢低吸纳的倾向，但中

    期仍是面临较大压力，不宜过分乐观。

    作者简介：屈亚娟，长安期货有限公司有色金属研究员，硕士毕业于西北大学西方经济学专业，具备扎实的理论基础，对国内外期货市场有一定的研究，擅长于有色金属的基本面分析，尤其是对铜

    的产业链有较深的了解。