铜：供给增量弹性小 中长期料现上涨格局

    目前铜价格受到供应担忧的支撑，但因供应大规模中断并未真实落地，提振强度或受限。另外，需求较弱，整体现货市场货源充沛，短期铜价格震荡偏弱。今年

    双方谈判TC僵持不下，也表明对明年市场的判断非常困难，谈判未果反映在铜价上将是区间盘整震荡。鉴于中长期铜矿供应刚性增量比较小，铜价中期料震荡上涨格局。

    宏观形势相对稳定

    11月发达经济体PMI数据继续提振，显示海外主要国家经济仍然强劲。美国11月Markit PMI值录得53.8；欧元区制造业PMI初值录得60.0，德国、法国PMI继续提升；日本PMI录得53.8，比上月提升1

    个百分点。全球经济同步复苏，给中国经济增长注入了新的活力。但受地下行影响，四季度中国经济明显出现下滑。在10月份房地产销售首次出现负增长后，预计销售数据还将继续下滑，继续拖累中

    国经济。另外虽然今年企业总体盈利水平有所改善，但没有看到制造业投资增速上升，固定资产投资中制造业的比重越来越小，因此说明设备更新周期还没有启动。昨日国家统计局公布的数据 显示，

    中国11月官方制造业PMI回升，至51.8，好于预期和前值。此前市场普遍预期该数据将进一步回落至51.4，低于10月的51.6。当时受十一长假、环保限产导致高污染高耗能行业经营活动持续放缓等因素影

    响，生产和新订单指数回落明显，PMI一度创出三个月最低。此次官方认为，制造业继续保持稳中有升的发展态势。11月美国联邦公开市场委员会会议纪要，继续讨论了通胀的低迷是否将是持久性的，一

    些委员担心通胀预期的下降会使得通货膨胀更难回到2%的水平。全球经济仍然在持续扩张，进一步考虑到通胀的低迷，货币政策大幅紧缩打断经济恢复的概率仍然较小。

    国外精矿TC预期低于今年 预计我国精铜进口11-12月增加

    铜精矿加工费是铜价的晴雨表，通常与铜价走势相反。上个月行业消息人士称2018年铜精矿加工费可能降至五年低点，因铜矿供应增长有限，且中国的冶炼能力提升。不过，中国大型铜冶炼企业本

    月稍早曾称，2018年铜精矿供应不会短缺，甚至可能小幅剩。上周，南方铜业公司在秘鲁的两个最大工会工人已经开始无限期罢工，要求公平分享矿业利润，但公司称，罢工并未影响到运作。而必和

    必拓旗下位于智利的Escondida铜矿工会称，工会工人周五结束长达24小时的罢工，但下周可能因公司裁员计划而再次罢工。瑞士联合银行（UBS）表示，今年的精炼铜供应将出现短缺，为2014年以来首

    见，因矿场生产受阻以及中国需求强劲。亚洲铜会并未就加工费达成一致，谈判拖至明年，预计85美金附近成交的机会较大，这显示18年铜矿供应还是在略微偏紧的状态。

    10月精炼铜进口21.33万吨，同比增长12.36%，1-10月累计进口258.5万吨，同比减少13.6%。10月份精炼铜出口2.9万吨，同比增加27.25%，1-10月累计出口27.4万吨，同比减少29.12%。上个月进口

    盈利窗口长期打开，现货比值高位运行，平均现货进口盈利200元/吨左右，吸引了贸易商报关进口量大增。近期LME铜库存再次出现大幅下降，特别是围绕在中国周边的韩国和新加坡仓库，其中有大部分

    流向我国，从上期所库存增加也可见端倪。预计11-12月份进口量将有一定增长。

    10月份废铜进口量出现了季节性的下滑，但进口量仍高于去年同期，共口25.2万吨，同比增长7.03%，环比减少约7万吨。1-10月累计进口302.3万吨，同比增加12.3%，仅略低于1-9月的12.81%。目

    前进口批文收紧和禁止贸易商进口的规定已经在逐步实施，预计11-12月废铜进口量环比将继续下滑。

    终端消费放缓

    现货市场目前是贴水收窄，持货商心态各异，部分投机商因看好后市升水而入市吸收低价源，下游除刚需始终按需接货外，多数在价格回调时愿意接货，而当价格反弹时则选择观望，显示出下游

    对后市价格上涨空间存疑但也并不过分看空的态度。废铜市场没有本质变化，废铜供应仍然偏紧，对价格形成抗跌支撑，持货商要价坚挺，下游有一定买方，但整体交易气氛仍趋谨慎，电解铜的替代也

    继续存在。由于进口废铜量依旧未有太多改观，市面货源仍是趋紧状态。

    终端消费领域方面，电网投资在四季度的增长将为消费增添一定动力，但房地产方面难改在政策干预下趋势性增速放缓的局面，汽车行业产销同样进入增速放缓阶段。消费领域缺乏明显的消费拉动

    力，铜价在高位使消费端态度谨慎，废铜杆对部分市场份额的抢占均给铜杆行业生产造成一定不确定性。

    行情展望：在当前格局下，铜矿供应受到罢工威胁，矿山或不会轻易妥协，整体TC谈判僵持延续。由于对未来铜供应紧张预期，铜价格短期回落受到一定的限制，不由于需求担忧尚未解除，以及

    当前供应稳定，短期价格延续偏弱格局。但中长期铜矿供应刚性增量比较小，铜价料震荡上涨格局。

    作者简介：王艳红，美尔雅期货研发中心金属期货分析师，经济学硕士。擅长结合宏观经济学与商品基本面来把握品种走势，在多家媒体发表文章、不定期接受采。本着务实、专业的态度进行分

    析，为多家企业提供期货咨询服务。