镍：供应收缩不及预期 下跌节奏料渐放缓

   镍价11月初见顶回落调整，并在短暂反弹后，进一步加速下探，周初虽然节奏放缓，但市场反映仍显疲弱。 
    
   一、市场情绪发生变化 
   从国际市场来看，美国税改进程反复，令市场忧虑经济复苏节奏，不过由于12月加息概率很高，且已经有步骤缩减资产负债表。欧洲经济数据较好，也在逐渐跟随美国的资金放水收缩节奏，欧美市
场步调变化，支持美元走势继续震荡缓升。而从我国经济来看，10月国内经济数据显示国内经济增速放缓。工业增加值降幅温和，固定资产投资继续探底，基建、房地产和制造业投资当月同比均有所回
落。社会消费品零售总额续创今年2月以来新低，主要受到房地相关消费和其它日常消费的拖累。总体而言，经济缓步回落趋势未改。不过，这也可能和环保督查影响企业生产节奏有关。市场对于第四
季度，以及明年国内经济增长预期倾向于进一步放缓。 
   而且，由于LME年会引发的乐观看涨情绪，在短期过度拉升，甚至镍已经超过年度预期空间之后，市场情绪平和之后，开始回归对于基本面的关注，虽然新能源是一个长远的利好提振，但实质当前影
响镍的需求仍在不到5%，因此同比发展幅度惊人，但绝对量占比仍在个位数，甚至需要7-8年时间其影响份额才有可能达到镍20-30%的空间，份额仍在不锈钢之下。因此，在市场情绪平复以后，回归镍当
前基本面后，获利了结大量涌现。 
    
   二、镍市基本面运行逻辑 
   1、镍去库存化缓慢进行 
   目前LME及中国上海交易所显性库存合计仍高达41万吨，约占全球年度需求的五分之一。不，今年从去库存的结构上来看，中国去库存非常显著，交易所镍库存自2016年8月达到11万吨上方后开始
逐步回落，至2017年11月下旬，库存量不足3.5万吨。国内外镍板减产，直接进口利润空间收窄自国外进口减少，均是国内镍库存显著下滑的主要因素。此外，从库存结构来看，国内镍库存是电解镍板，
LME库存中镍球镍粒占比四分之三，不能在我期货市场交割。而我国的现货实际，以及不锈钢厂采购管理中，也是以电解镍板为主，因此镍板供应相对有所紧张。电解镍供需结构的不平衡，其实造成了
总量宽松，实际需求紧张的格局，因此对于我国电解镍来说仍是偏紧张的。 
   2、国内镍铁供应收紧节奏仍有待观察 
   9月底，山东省临沂市环境保护局印发关于转发《山东省环境保护厅关于印发山东省钢铁企业采暖季错峰限停产指导意见的通知》，文件指出，沂市范围内炼铁、炼钢、镍铁合金、锰铁合金、铸造
铁、球团等项目要求在今年11月15日到2018年3月15日停产。其中，镍相关的企业为山东临港有色金属有限公司、临沂金海汇科技有限公司、山东鑫海科技有限公司，此家企业被要求限停产50%。此前预
期可能会影响镍生铁总产量约25%，但从11月当月情况来看，紧张情况料不及预期，目前来看可能影响产量8%左右，因此紧张预期得到缓解。而这恰是十一过后镍价自85000元以下，反弹至97000元附近的
一个重要支撑因素，因此实际情况不及预期引发市场进一步回落调整。  
   不过，由于环保限产与空气质量指标密切相关，因此后续雾霾变化等还是会给企业继续形成环保限产的动态变化空间，后续仍要密切关注进一步限产执行情况。 

  3、下游需求 
   即便新能源是市场热点，但不锈钢依然是决定镍需求的主要方面。四季度淡季临，不锈钢需求转淡明显。一方面，印尼青山镍铁回流，增加了国内供应。另一方面，因为对于房地产调控的深入，
对于后期相关需求的预期有所悲观，这对不锈钢的备货及对原料报价的影响也在显现。当前不锈钢需求转弱的主要表现在于库存的累积。 
   从不锈钢库存来看，10月无锡环保检查，无锡库存累积延续至今天，佛山库存压力较小，但二者累积的库存量处于进一步回升之中。而且由于近年末，回收帐款资金等压力进一步体现，也影响了
现货贸易商的采购积极性。这种情况下，不锈钢价格走势偏弱，前期上涨不及镍价，而在镍见顶前已经先行出现调整，成为镍市情绪降温后显著的市场压力来源。 
   镍价阶段继续受宏观、资金影响走势偏淡，跌势虽在，但下跌节奏料逐渐放缓，后期电解镍库存紧张程度，以及不锈钢备货意愿，招标报价变化，产量及库存变化均影响镍主体需求。近期镍价在

90000元/吨-93000元之间能否企稳仍待进一步观察。