消费疲软&库存回升，铅价短期或下跌

    最近两日，有色金属整体下挫，其中沪铅跌破19000整数关口。展望后市，近期公布的中宏观经济数据显示中国经济减弱，利空商品。目前精矿供应虽然偏紧，但 是下游消费疲弱，而且库存显著回升，铅价将承受压力。预计沪铅短期承压下行，关注18000的支撑。

    10月宏观数据不及预期，引发有色金属集体走弱

    10月多项宏观数据不及预期，引发市场对中国需求减弱的忧虑。中国10月份发电量同比增长2.5%至5038亿千瓦时，9月同比增长5.3%；中国1-10月份发电量增长6%至5.1944万亿千瓦时，1-9月同比增

    长6.4%。中国10月城镇固定资产投资(今年迄今)同比 7.3%，预期 7.3%，前值 7.5%。中国10月社会消费品零售总额同比 10%，预期 10.5%，前值 10.3%。中国10月社会消费品零售总额(今年迄今)同比

    10.3%，预期 10.4%，前值 10.4%。中国10月规模以上工业增加值同比 6.2%，预期 6.3%，前值 6.6%。受此影响，有色金属板块在11月14日晚间集体跳水。宏观经济的疲软，将对铅价造成压力。

    下游需求转弱，现货升水收窄

    下游需求方面，目前酸蓄电池消费清淡，下游采兴不旺，导致现货供应紧缺的局面出现缓解，基差也出现走弱。截至11月15日，上海有色网1#铅与沪铅1711合约的价差为105元/吨，较上个月的平

    均价差337.06元/吨已有明显缩窄。另外，各合约之间的价差也可以反映出现货供应量增加的情况。10月份沪铅1711和沪铅1712之间的月平均价差为295元/吨，但截至11月15日，沪铅1711和沪铅1712合约

    价差为-155元/吨，已经恢复正常的contango结构。

    库存显著增加， 令铅价承压

    库存水平可以反映出市的供求情况。截至11月15日，上期所铅期货库存为25563吨，月环比增加约1万吨，虽然目前库存水平还处于相对低位，但是相较于9月的库存水平已经明显增加。这也反映出

    目前下游需求疲弱导致的供应增加的情况。预计短期下游需求疲弱的状况无法改变，库存或继续增加，施压铅价。外盘方面，截至11月15日，LME铅库存为145925吨，处于近5年来的低位。但是伦铅却在

    14日和15日连收两根大阴线，跌破2500美元关口，而内外盘存在一定的联动关系，伦铅的走弱，也将拖累国内沪铅的走势。

    铅精矿价格高位回落，成本端支减弱

    截至11月3日，济源、郴州、个旧3地铅精矿平均加工费费别为1225元/吨、1225元/吨、1275元/吨，从图表中可以看出，目前精矿加工费处于近4年来的低位，虽然铅精矿价格有所回落，但是精

    矿加工费持续走低，今年环保检查异常严厉，铅精矿维持紧缺状态有望维持，这在一定程度上支撑铅价。

    另外，据SMM，环保部14日发布《关于通报京津冀大气污染传输通道城市2017年10月环境空气质量有关情况的函》显示，从“2 26”城市2017年10月份PM2.5浓度改善情况来看，京津冀及周边地区大

    气环境形势严峻，完成秋冬季目标的压力巨大。环保部要求各地加大督督办力度，采取针对性更强的措施，提高治理效果，极应对重污染天气，确保完成环境空气质量改善目标。在28个城市中，部

    分城市位于河南省，而河南省是产铅大省，预计铅的供应也会受到一定程度的制约。

    综上所述，目前铅精矿虽然维持供应偏紧状态，但是目前下游消费未见起色，导致现货供应增加，期货库存增加，均对铅价承压。而且我国宏观经济的走弱也将利空大宗商品。技术上看，目前沪铅

    1712合约日K线跌破60日均线，下方暂无支撑。预计沪铅短期走弱，关注整数关口18000的支撑。

    作者简介：黎俊，广州期货股份有限公司有色金属研究员，硕士毕业于英国莱斯特大学，侧重于通过深入基本面和产业链的研究来判断相关品种的价格走势，同时兼顾技术分析和金融工程的研究。