供给短缺支撑 期铜继续看涨

    铜价近期表现较为弱势，在10月19日最高达到55910元/吨，创下4年半以来新高以后，出现回落，其主要原因是多头获利了结，出现的短期回调。对于后市，我们认为

    在供给依旧相对紧缩，需求稳定的情况下，总体看涨趋势未变，铜价依旧有望重回55000关口。

    宏观：经济总体韧性较强 关注美元走强风险

    3季度GDP实际同比增长6.8%，从GDP实际同比增速看，3季度GDP当季实际同比增速6.8%，较 1、2季度增速6.9%下滑了 0.1%个百分点；从 GDP当季名义同比增速来看，3季度增长 11.2%，较2季度增速

    上升 0.1%个百分点。实际上经济内生增长动能超出预期，3季度GDP实际同比增速仅小幅回落，仍远超今年6.5%的经济增长目标。我们认为在去年的较高基数水平上，4 季度GDP增速回落有限，下行有

    底。10月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.6%，比上月回落0.8个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势。总体来说，未来经济总体呈现较强韧性，经济的稳定向好给消费的提升带来

    了空间，对铜价长期利好。

    美元指数自9月8日出现阶段性最低点90.795后逐步回升，最高至95.07，最大涨幅达到4.7%，走出探底回升行情。美联储11月货币政策会议决定，维持1%-1.25%的联邦基金利率目标区间不变，但对经

    济看法更趋积极，认为劳动力市场持续表现强劲、经济活动稳健增长，且预计随着货币政策逐步调整将继续向好，暗示12月份再加息一次基本已成定局。着再次议息时间临近，美元指数或将继续保持

    上涨态势，这对金融属性最强的铜来说，无疑是一大风险点，对铜价造成打压。

    供应：精铜紧平衡维持 铜精矿供应增幅有限

    国际铜业研究小组（以下简称ICSG）最新报告显示，今年7月全球精炼铜市场出现3.5万吨的供应缺口，6月为短缺7万吨，短缺虽收窄，但是相比前些年的供应过剩，可以预测今年供需将维持紧平衡

    状态。具体来看，7月全球精炼铜产量为197.3万吨，同比增长-0.6%，1-7月累计产量1350.4万吨，累计同比增长0.19%；7月全球精铜消费量为200.7万吨，同比增加9.02%，1-7月累计消费1363.9万吨，累

    计同比增加-0.69%。

    国内铜供应： 1-9月份国内冶炼铜产量为660.8万吨，同比增长6.3%，1-9月份精炼铜净进口212.8万吨，同比大幅减少12.79%，1-9月份废铜进口量为277.07万吨，同比增加12.82%。从1-9月份国内供

    应可以看出，国产冶炼铜保持稳定增长，但精铜进口受国内需求及进口倒挂的影响出现大幅下滑，而废铜进口受益于精废价差扩大。

    需求：保持平稳 鲜有亮点

    从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2017年国家电网计划投资5871亿元，根据去年的情况，实际投资完成额将不低于6500亿元，今年前9个月实际投资3731.34亿元，增速为4.63%，增速较8月

    份出现大幅缩窄。

    1-9月全国商品房销售面积累积为同比增长10.3%，较8月下跌2.4个百分点；1-9月房屋新开工面积累积同比增长6.8%，较8月下降0.8个百分点；1-9月房地产开发投资完成额累积同比增长8.1%，较前

    期上涨0.2个百分点。可以发现，7月以来房地产数据以及开始出现增速明显走弱，伴随着更加密集的房地产调控，房地产拐点已经到。同时房屋销售对新屋开工等指标的领先作用，预计后市房地产市场

    会有明显走弱，新开工增速继续下滑，导致对锌消费增速继续放缓。

    空调方面，9月空调产量增速再度出现小幅增长，为同比增长20.9%，较8月份的同比增长19.1%增长了1.8个百分点，1-9月份累计同比增幅为18.9%，较上个月的18.7%增长了0.2个百分点。但随着高温

    的结束，空调行业进入淡季，预计产销都会明显下滑，叠加前期快速积累的高库存，预计空调行业压力渐显，拖累空调行业精铜消费。

    9月份汽车产量为267.09万辆，环比增长27.64%，同比增长5.54%；销售270.91万辆，环比增长23.93%，同比增长5.66%。1-9月，汽车产销2034.92万辆和2022.45万辆，同比增长4.77%和4.46%，从数

    据可以看出，9月汽车市场产销表现非常亮眼，“金九银十”是汽车的传统消费旺季，汽车产销数据有望继续保持良好。另外汽车购置税优惠将在年底结束，不排除潜在消费者或赶在政策优惠结束前购

    车，因此年底前可能出现翘尾行情，从而带动汽车产销数据继续保持良好。

    整体来看，国家电网业务需求扩张的力度预计不大，其余需求没有太多超预期之处，叠加之下总需求预计保持平稳。

    小结

    目前来看，库存小幅增加、下游需求无明显的亮点，限制铜价上涨幅度，然供给偏紧也给铜价带来有力支撑，铜价在回调至53000以后或将迎来上涨，目标至前期高点55000，操作建议目前以观望

    为主，跌至53000左右可建立多单。