铜：基本面良好支撑，维持长线看涨思路

近期期铜冲高回落，沪铜指数最高冲至56230，创逾四年高位，伦铜最高也冲至了7177，随后铜价出现一波回调。基本面上来看，上游铜矿产量有趋紧迹象，但还没
传递到中游精铜上，时不时对供应偏紧的炒作也是带动铜价上行的重要因素。需求端，今年网投资增速虽无亮点，但在去年高基数背景下依然维持正增长。空调产量好于往年，尽管生产淡季来临，同
比增速依然维持在高位。电动汽车和充电桩的建设或能成为未来几年带动铜消费的亮点。 
    
   1、上游供应渐趋紧，中游供应较充足 
   全球铜矿产量从2012年开始有了较快的增长，最大的产铜国智利铜矿产量却在近几年有小幅回落（1），这说明全球铜矿产量增加的部分正有其他家的产量来弥补，但是从去年底开始，全球重大
铜矿罢工事件此起彼伏，预计今年铜矿产量会受到一定影响。根据高盛的预估，2018年铜市将出现短缺。根据世界金属统计局（WBMS）公布的数据，前8个月铜市供应短缺3.2万吨。从中国铜冶炼厂粗炼
费（图2）来看，2016年开始，粗炼费有明显的下行趋势，表明铜矿供应有转向紧平衡的倾向。

                                                                          
   中游精炼铜产量来看，2017年前9个月我国精炼铜产量（图3）的产量不减反增，表明中游精炼铜供应相对充裕。根据SMM公布的数据，2017年9月SMM中国精铜产量68.45万吨，环比增加1.56%，但不及
预期，主要是因为部分再生铜炼厂受环保影响产量受到抑制，预计10月中国精炼铜产量进一步增加。

   2、中国需求稳健向好 
   中国是全球最大的铜消费国，中国的用铜量对铜价起着至关重要的作用。铜最大的下游消费是电线电缆，占据铜消费的50%左右。2017年前9个月中国电网基本建设投资完成额虽然同比增速有所下
滑，但去年基数较高（图5），根据目前的进度而言，下半年电网投资的增速依然有所保障。的第二大消费去向是空调，今年前9个月的空调产量相比前几年有大幅攀升（6），虽然生产淡季来临，但
同比增速依然维持在高位，铜价获得强力支撑。汽车也是铜重要的消费下游，2016年汽车产量大幅提升（图7），而2017年随着汽车购置税减半政策的消失，汽车产量同比增速不及去年，但持着同比增
加的态势。四季度是汽车产销的旺季，有望对铜价形成支撑。而且后期，随着国家对新能源汽车的鼓励（电动车的用铜量高于普通汽车），铜需求又扩展了一个新的消费方向。房地产方面（图8），2016
年4月，中国房地产经历了一个非常明显的拐点，受到国家调控政策的影响，房地产供给与需求均受到抑制，今年月全国房地产开发投资完成额累计同比值小幅回升，但房屋新工面积和商品房销售面
积等数据仍在持续走低。

   3、库存下滑 
   上周伦铜库存减少15000吨，降幅较大，整体库存水平还维持在中等水平。SHFE铜库存减少了8140吨，库存水平维持在较低水平上。铜库存整体下滑，支撑铜价。 
    
   4、进口出现回升 
   我国是铜的主要进口国，出口量很少，此处不再赘述。从进口情况来看，2017年5-8月未锻造的铜及铜材进口连续四个月持平于39万吨，9月的进口量有所突破，达到43万吨（图10），9月以来进口盈
利窗口的打开，为进口量的回升奠定了基。9月进口的回升且国内库存的相对减少，暗示下游消费向好，利多铜价。 
   2017年前半年精炼铜进口量不及去年，7月开始有转强迹象,9月有大幅提升。9月废铜进口又出现回升，进口量达到32.2万吨。随着国家对废铜进口政策的严厉执行，废铜进口有减弱之势，间接促进
精炼铜的需求。据SMM消息，2018年起，贸易单位代理进口废铜资格将被取消。

  5、现货升水，支撑期价 
   现货价格变动趋势与期价基本一致，上周有大跌幅。基差变动情况来看，9月中旬基差开始由负转正，表明现货价格涨幅大于期价，现货的升水状态为期价提供了支撑。 
    
                                                                          
   综上所述，供应方面，上游的趋紧倾向并未传递到中游精炼铜。需求方面，电网投资增速没有亮点，空调产量高速增长，汽车产销进入旺季，房地产开发投资难有改善，整体需求稳健向好。库存下
滑，支撑铜价。现货的升水状态一定程度上对期价有支撑影响。宏观环境上，中国三季度GDP符合预期，9月制造业PMI数据大好对铜价形成实质性利多；美元指数短期内或延续反弹之势，略利空铜价。短
期多头大户资金的出逃使多头信心受挫，加之前期幅过大存在技术性修复，沪铜或延续回调，关注MA40的支撑，因对中长期铜价维持看涨思路，激进者可逢回调轻仓试多。