锌：TC走低&进口利润下降 调整充分后仍有上涨空间

节前沪锌指数一举突破26700区间，创出近十年来新高，而笔者认为锌价的上涨有着基本面的支撑，目前锌基本面依然是以供应短缺为主，短期调整后仍有上涨空
   间。供给端来看，国内TC费用出现大幅度回落，预计后期冶炼产量上升幅度有限，且受冬与环保影响，锌矿库存累积有限。另一方面，需求端锌板销量继续维持增长态势，1-8月镀锌板累计销售量
   1445.72万吨，同比去年增长17.44%。 与此同时，国际锌市场的短缺也在加剧，全球供给缺口较去年增加6.6万吨。此外，国内外cpi也保持低位，美指加息奏减慢，商品外部压力有所缓解。综上，沪
   锌慢牛格局仍将维持，建议围绕23500一线附近进行多头操作。 
       
      1.TC费用回落 后期产量回升有限 
      现货方面，截止10月19日，上海0#锌报价在25970-26020元/吨区间，基差在550元/吨左右，期货贴水极值基本处于历史较高水平。外盘基差方面，伦锌现货本月升水最高上升至91美元/吨，15日后逐
   渐回落，目前仍处于相对高位，反映现货供应仍偏紧。TC加工费用作为锌矿供给的先行指标，具有重要的参考意义。SMM数据显示，10月上旬各地加工费全面出现加速回落态势，回落幅度在 50-150 元/
   吨，高者达到 250 元/吨，全国平均加工费已跌至 4000 元/吨以下。中期来看，进入7月后，尤其是三季度以，进口与国内TC费用均出现持续走低的态势，表明矿场的输出节奏在下降（由于天气影
   响，内蒙矿山多计划在 11 月减产），加之临近冬季，北方各大冶厂会加快冬储节奏，预计锌精矿供给缺口难以在短期内大幅减少。

   下游需求方面，1-8月镀锌板累计产量1528.19万吨，累计同比增长23.51%；1-8月累计镀锌板累计销售量1445.72万吨，累计增长17.44%，镀锌消费维持增长态势。9月汽车生产267.1万辆，同比增长
5.6%；9月汽车销量270.9万辆，同比增长5.7%。汽车进入传统消费旺季，产销量创今年以来新高。锌矿产量上，据SMM数据，9月中国锌锭产量47.25万吨，1-9月锌锭产量396.9万吨，同比下降1.46%。不
过随着冶炼厂检修的陆续结束，锌锭产量环比将出现一定增加。 
    
   2.进口利润下降 全球供给缺口增加 
   进口利润方面，由于伦锌现货货源偏紧，伦锌现货转为升水，伦沪比值不断上升，进口亏损幅度增加，锌锭进口增量将放缓。现货锌锭进口亏损接近860元左右，上海锌锭CIF溢价报在180-190美元/
吨，上海锌锭保税库溢价185-195美元/吨，。可以预计，若后期进口利润不出现较大幅度回升，则进口同比增速将进一步下降。

   海外供给方面， 10月11日， ILZSG公布的数据显示，今年 1-8 月，锌市场供应短缺 28.7 万吨，缺口同比放大26.8%。ILZSG 表示，截至 8 月底的精炼锌总库存降至 110 万吨，低于 7 月底的 
113 万吨。由于供给紧张，LME0-3 升水一度飙升至 91 美元/吨，带动隐性库存转显性，美国新奥尔良仓库出现连续大量交仓。具体来看，南美产区略有增产，秘鲁 1-8 月锌产量增 11%至 946,429 
吨。但 Zinc International 在截至 9 月 30 日的 2018 财年上半年度锌矿产量为 7.4 万吨，同比下滑 9%，因为财年一季度关闭在 Skorpion 的硫酸厂。  
    
   3.美储加息预期减弱  
   本月公布的宏观数据显示，9月中国外贸增速回升，其中出口反受益于外需改善，而口增速远超预期。与此同时，9月国内CPI再度回落至1.6%，与预期持平，环比回落0.2个百分点，连续8个月低
于2%，显示短期通胀压力继续下行，商品流动性压力减缓。而货币政策方面， 9月末央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，本次降准放流动性规模虽然较为有限，但体现了央行未来将继续实施稳健
货币政策的决心。上周R007均值下降至3.36%，R001均值下降至2.79%，央行上周净投放1940亿。海外方面，美国9月CPI增速不及预期，核心CPI连续第6个月低于美联储2%的通胀目标。笔者认为，作为加
息决策的核心参考指标之一，CPI连续低迷，将在一定程度上延缓美联储的加息节奏。退一步说，即便按照美联储会议的点阵图路径，至年底美联储按计划加息，市场也已充分price in这一事件，对于美
元来说利多已出尽，难有进一步大涨的动力。而本月26日市场将迎来欧洲央行的利率决议，在这一会议上欧洲央行大概率会缩减QE，不管最后力度如何，央行缩减QE都将对美元指数产生下行的压力。
国内外CPI低位及美指上行动力的下降，都将有利于减弱商品的外部压力。 
    
   4.策略提示 
   技术形态上，沪锌文华指数日线处于良好的均线多头排列之中,短期、中期、长期均线有序发散；一致性MACD动能指标零轴上方强势，但日线略有背离，若后期向下突破前期低或将形成完美的背离
走势，建议中线多单在沪锌文华指数120均线附近，即23500一线，且一致性获利MACD指标背离确认时逐步介入。