供应偏紧 锌价中期有望偏强运行

中国证券报10月20日报道：10月5日和10月9日，伦锌和沪锌指数分别攀升至3308.5美元/吨和26800元/吨，创出近十年新高，随后维持高位波动，但在10月16日-17日，锌价上涨动能放缓，出现高位下调。短期来看，锌价调整主要为LME锌挤仓情况放缓和国内节后消费不及预期所致。不过中期来看，供应端偏紧支撑仍在，锌价有望呈现高位偏强格局。 

国庆节前，国外锌市场供应紧张态势有所加剧，LME锌库存回落至近十年新低。低库存态势发酵，导致LME锌市场呈现挤仓行情。9月中旬开始，LME锌升贴水（0-3）从贴水迅速转为升水，于9月25日升水幅度迅速强势拉涨至66美元/吨的高位，之后升水略有回调。10月初，LME锌升贴水（0-3）再度强势拉高，于10月12日达到91美元/吨的高位。在高升水情况下，自10月9日以来LME新奥尔良仓库出现累计2万余吨隐性库存显性化的现象。LME锌挤仓态势随之开始放缓，LME锌升贴水（0-3）迅速收窄，至17日已回调至24.75美元/吨。目前来看，受国外锌整体供应货源偏紧限制，预计短期LME锌库存进一步增加空间有限。

国庆节后，国内锌消费恢复表现低于预期。一方面，节后锌价进一步抬高，下游企业补库意愿受限，加上部分企业节前已补库，节后以消化原有库存为主。另一方面，因北方取暖季临近，环保力度加严，天津等周边地区的镀锌、压铸锌生产部分受到影响。上海有色网（SMM）数据显示，10月9日，国内锌锭社会库存较9月29日增加2.05万吨。往年节后锌锭库存将再度逐步去化，但10月13日SMM统计的数据显示，国内锌锭社会库存继续小幅增长0.59万吨至11.62万吨，验证了短期国内下游消费恢复相对缓慢。

不过，从中期来看，供应端偏紧将主导锌市场格局。尽管对于消费端的表现预期略为谨慎，但锌供应端的支撑仍然明显，锌供应缺口仍继续维持。在偏低的库存支撑下，今年后期锌价有望再上一个台阶。

具体来看，首先，锌矿供应端上，国内由于环保调控因素，锌矿供应释放增量不断下调。虽然国外锌矿供应有一定补充，但仍不足弥补国内缺口。在锌矿供应偏紧的背景下，今年国内冶炼企业原料冬储备库需求提前，且力度加大，因此四季度锌矿供应将大概率进一步趋紧，锌矿加工费也将出现下调。

其次，冶炼供应端上，在高锌价、冶炼利润可观，同时部分企业冲刺年终目标的情况下，四季度国内冶炼企业开工意愿仍较高。但受锌矿供应偏紧限制，加上去年的高基数，锌冶炼产出同比将延续小幅收缩态势。加上国外锌供应货源不充足，将限制国内进口锌流入量。预计锌锭低库存态势将继续为今年后期锌市场的常态，锌锭低库存与未来供应缺口的博弈也将延续。

再者，从消费端来看，预计四季度国内消费端将出现稳中小幅走弱。国内房地产调控进一步升温，或会令终端消费缓慢传导至初端消费。同时，在北方取暖季等背景下，四季度国内环保压力不减，对镀锌、压铸锌等生产或形成一定冲击。国庆节后该影响已有所体现。 

综上分析，短期锌价支撑暂缓，但预计进一步下调空间不大，暂时关注内外锌价于下方60日均线的支撑。中期来看，供应端偏紧将继续主导锌市场格局，锌价有望呈现高位偏强格局。操作方面，建议趋势性方面以逢低轻仓布多思路为主。此外，由于低库存对近月合约的支撑更为凸显，操作上，建议内外锌可阶段性进行买近月卖远月跨期套利。