沪锌 谨慎看多至27000元/吨

截至9月15日，为期两年的环保督察落下帷幕。环保督察不仅加剧了锌供应偏紧格局，也使得低库存和高升水矛盾突出。在此背景下，沪锌在整个有色板块中表现最强。中短期看，沪锌基本面依然利多，不过，沪锌上行空间有限，谨慎看多至27000元/吨。

环保加速锌精矿供应收缩

自2015年《安全生产法》和新的《环境保护法》实施后，锌矿整治初见成效。根据安泰科统计，2015年锌精矿产量较2014年下降12%；据不完全统计，2015—2016年国内净减少的锌精矿产能在70万吨以上。此外，市场普遍预期2016年下半年及2017年，新矿山将释放30万吨/年锌产能。如今，随着去产能政策落地，实际产能释放量仅有15万吨/年左右。同时，由于中国锌精矿小矿山产量约占全国30%—40%，随着中小矿山产能淘汰出清，国内锌矿供应整体偏紧格局难改。

环保对锌产业链影响逐级递减

前三轮环保督察主要集中在锌矿和冶炼企业分布集中的省份，加速了锌矿产能收缩和冶炼企业减产，使得供应持续紧张，从而支撑价格上涨。而第四轮环保督察对下游需求企业影响更甚，特别是浙江、山东两个压铸锌合金、镀锌生产大省。需求走弱对锌价形成一定压制。

目前来看，环保对锌产业链的影响程度逐级递减：上游锌矿>中游冶炼>下游需求。上游锌矿供应紧张传导至冶炼厂的程度减弱，2015—2016年，国内精炼锌产量高于上年同期。值得注意的是，今年二季度锌矿供应紧缺导致加工费走低，迫使冶炼厂联合减产，国内锌锭市场呈现去库存和低库存的状态。此外，环保督察对下游镀锌环节影响更小，即使部分中小企业被动停产，终端企业也会采用订单转移的方式寻找能够开工的生产商进行生产。

四季度旺季预期下关注回调风险

虽然目前终端需求偏弱，但随着环保督察进驻工作阶段性完成，这部分需求将会得到修复。市场对四季度存在较高的旺季预期，叠加采暖季限产对供应的压缩，锌价将继续维持偏强格局。目前，市场已经基本上兑现了供给偏紧的预期，若后期国内市场供给不紧，锌价将很难获得继续上涨的动能。后期市场需要关注两个风险点：一是嘉能可澳洲项目的复产对市场带来冲击，二是四季度宏观走弱造成需求旺季不旺。

综上所述，笔者认为，沪锌仍是多头配置品种。短期内，沪锌宽幅振荡，下方24000元/吨一线支撑较强，可以逢低入场。但同时，上行空间已经不大，谨慎看多至27000元/吨。