弱势美元逻辑主导 金属价格逆相关性回归

上周沪伦期铜三月合约收盘价出现分歧，沪铜连三收盘价一周下跌 100元至52，950元/吨，跌幅 0.19%。伦铜电三收盘价一周上涨 142美元至 6，846美元/吨，涨幅 2.12%。沪伦铜主力合约价格均创年内新高。本周前半周数据面较为清淡，铜价保持高位震荡，周三晚间美国公布的 8月 ADP就业数据和 GDP预估数据大超预期导致美元触底反弹，压制有色金属，周四国内公布的制造业 PMI超预期推升铜价冲高后回落，周五铜价追随黑色金属消息面刺激有所回升。本周整体来看铜价依然保持高位震荡格局。

宏观方面，国内官方制造业PMI、财新制造业PMI双双超预期，显示国内经济稳定向好格局维持不变；美国二季度 GDP增速上修，好于预期，ADP就业数据超预期使得周三美元有所反弹，然而美国核心 PCE和工资增速疲弱加上周五晚间公布的非农数据低于预期使得美联储 12月加息概率走低；欧元区 8月CPI 升至4 个月以来最高，核心通胀依然“拖后腿”。

行业方面，发改委：7月份全国十种有色金属产量同比零增长；墨西哥6月铜产量同比增 8.6%，铅产量同比增 14.0%；南非供电商 CEC将恢复对嘉能可旗下Mopani铜矿的供电；WBMS:2017年上半年全球铜矿产量同比下滑 0.1%；印尼希望自由港Grasberg铜矿所有权出让能够一次性完成；全球十大铜矿山上半年产量同比减11.7%仅两家同比增；印尼已与自由港就全球第二大铜矿的新采矿许可达成一致。

资金方面，8月25日当周，LME铜管理基金净持仓小幅上升2.72%，空头回补 858手，多头开仓 1，177手，总体看涨，管理基金净持仓达到了去年 12月以来的新高，净持仓从今年 7月中旬以来持续增加；8月 29日报告周，CFTC非商业净持仓大幅上升，涨幅 6.87%，连续八周上涨，非商业多头开仓 1，647手，空头平仓1，159手，总体看涨。本周上期所持仓量小幅下降 5.90%，成交量下降 23.46%，场做分歧有所加剧，畏高情绪严重。

库存方面，本周全球显性库存下降3.19%，其中LME库存下降17，325吨，降幅 7.19%，SHFE库存下降 3，862，降幅 2.06%，COMEX库存上升 2，311吨，涨幅 1.41%。本周全球显性下降速度有所减缓，LME注销仓单比例有所下降，但是依然处于高位，周五录得 49%。分地区来看，北美洲库存大增 26.34%，主要是因为美国新奥尔良的 LME仓库库存增加。上海保税区库存本周上升 2.64%，周五录得 50.47万吨。

现货方面，精废铜价差较上周小幅上升4.39%，精废铜价差达到了1月份以来的新高，废铜替代作用显著增强；洋山铜溢价周内先扬后抑，周五录得 66美元/吨，上海电解铜 CIF提单平均升贴水持平；长江有色平均升贴水周内持续上升，周五录得 40元/吨，显示现货需求有所上升。沪铜基差较上周大幅下降58.97%。伦铜升贴水（0-3）较上周小幅上升2.70%。期限价差有所扩大。

投资建议

下周国内重点关注 8月贸易差额、CPI、PPI，美国重点关注美联储相关官员讲话、7月制造业新增订单、8月非制造业 PMI、7月贸易差额、美联储经济状况褐皮书等数据，欧盟重点关注欧元区 PPI、欧央行公布利率决议。

虽然本周美国二季度 GDP修正数据和 ADP就业数据超预期使得美元指数触及新低 91.62后强势反弹，但是本周美国公布的核心 PCE物价指数不及预期导致美元反弹力度受限，周五晚间公布的美国非农数据不及预期以后，美元指数断崖式暴跌以后又快速修复，本周美元指数成功守住 92.5的支撑线，显示出美元触底反弹迹象。美国财长认为美元短期弱势有利于美国经济贸易状况，但是基于美国经济复苏的良好态势还是长期看涨。

摩根士丹利分析师近期在报告中指出美元与金属之间典型的逆相关性又回来了，意味着金属价格易于受到美元反弹的冲击。在特朗普当选美国总统之后的几个月中，二者联袂走高，当时市场对于特朗普税改及基建计划的乐观情绪高涨，但是随着特朗普议程的停顿，只有美元走软，才使得诸如铜、铝和铅等金属价格保持在高位。

在弱势美元的核心逻辑下，下周在供需面不出现突发事件的情况下，预计铜价保持高位震荡。

1. 宏观要闻

1.中国8 月财新制造业PMI 创2 月以来新高 制造业景气连升三月

SMM 网讯：今日公布的8 月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得2 月以来最高。中国 8月财新制造业 PMI 51.6，高于预期 51和前值 51.1。这一趋势与国家统计局制造业 PMI一致。8月统计局制造业 PMI录得 51.7，比 7月上升 0.3个百分点。但从分项数据看，两个制造业 PMI存在较大差别：财新中国制造业 PMI中，新订单指数和新出口订单指数分别录得 37个月和 2010年 3月以来的新高，生产指数则略有回落，就业指数在收缩区间小幅攀升，成品库存指数连续第三个月下降，采购库存则在扩张区间轻微上升；统计局制造业 PMI中，生产指数、新订单指数均由降转升，新出口订单指数连续两个月下降，原材料库存指数、产成品库存指数和就业指数均在收缩区间持续回落。

2.央行削峰填谷维稳流动性 市场谨慎预期9 月资金面

经历了前两日的“求钱若渴”后，8月最后一天的资金面终于平稳度过。随着月末财政支出加大支援，绷紧的资金面有所舒缓，一度突破逾两年高位的上海银行（18.80 -0.53%,诊股）间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率也在一天内大幅回落 9.27个基点，报 2.8310%。展望9月，综合天量同业存单到期、季末宏观审慎评估（MPA）考核、月中缴税等多重扰动因素，资金面或难言乐观。市场对于资金面的预期也从年中时的“偏宽”转向了“偏紧”，市场情绪或将变得更为谨慎。

3.2015 年12 月以来最低增速！美国7 月核心PCE 物价指数同比增长1.4%

SMM 资讯：周四公布的数据显示，美国7 月核心PCE 物价指数同比1.4%，跌至2015 年12 月以来最低水平；7 月核心PCE 物价指数环比0.1%，持平预期和前值。美国 7月 PCE物价指数同比 1.4%，持平预期和前值；7月 PCE物价指数环比 0.1%，持平预期，好于 0.0%的前值。7月个人消费支出升幅不及预期，且美联储青睐的通胀指标--核心 PCE物价指数同比增速降至 2015年 12月来最低，表明通胀依旧低迷，这可能强化市场对美联储将推迟至 12月份或之后才加息的预期。数据公布后，美元/日元短线快速走低；现货黄金快速走高，升破 1310美元/盎司关口；10年期美债收益率走低。

4.欧元区8 月CPI 升至4 个月以来最高 核心通胀依然“拖后腿”

SMM 资讯：欧元区8 月通胀数据为4 个月以来最高，可能提高市场对欧央行将开始退出宽松货币政策的预期。8月 31日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区 8月CPI 同比初值1.5%，较7 月1.3%有所上升，同时高于预期的1.4%。欧元区8 月核心CPI 同比初值1.2%，与预期和7 月持平。从通胀构成来看，8 月能源价格上涨最多达 4.0%，高于 7月的 2.2%。服务价格紧随其后，上涨 1.6%，食品及烟酒价格上涨1.4%。此外，非能源工业产品价格涨幅最低，为0.5%。当天公布的另一项数据显示，欧元区 7月失业率为 9.1%，与 6月数据持平，仍旧保持在自 2009年 2月以来的最低位。欧洲央行可能在即将到来的 9月会议上讨论退出 QE。不过在 8月下旬举行的杰克逊霍尔年会演讲中，欧央行行长德拉吉并没有提到货币政策。

5.好消息：特朗普税改终揭面 坏消息：债务上限或提前倒计时

SMM 网讯：拖了大半年，特朗普语焉不详的税改方案终于有望下个月和大家见面，但解决债务上限问题可能只剩不到两周时间。本周四，美国财长姆努钦接受 CNBC采访时透露，特朗普政府准备了“很详细”的税改方案，已经递交国会议员，下月底以前就会公之于众。对于税改方案，他在与特朗普的首席经济顾问 Gary Cohn以及议员合作。在讲话中，姆努钦对税改案的前景显得信心满满：“参众两院现在在向各自议员推广这份方案。我们会发布一份计划蓝图，它会送到（国会）委员会，然后我们会把这份议案交给总统，他会签署。”“我们预计参众两院今年会通过，交给总统签字。我们对自己取得的进展再激动不过。”姆努钦认为，应当通过经济增长来支撑税改。他说，正在讨论税收的中性立场问题。

6.2015 年一季度以来最高增速！美国二季度GDP 上修至3%

SMM 资讯：受家庭开支和企业投资进一步增长带动，美国二季度GDP 增速上修至 2015年一季度以来最快水平。好于预期的数据发布过后，美元/日元、美债收益率扩大涨幅，现货黄金扩大跌势。美国商务部周三公布的数据显示，美国二季度实际 GDP年化季环比修正值 3%，创 2015年一季度来最高增速，好于 2.7%的预期，以及初值 2.6%的初值。美国二季度 GDP平减指数修正值 1%，持平预期和初值。其中，消费支出增速 3.3%，好于 3%的预期，是 2016年二季度以来最快增速，受强劲就业市场、通胀持稳以及低借贷利率影响，消费开支仍是当前扩张的主要动力。消费增速的上调反映了在无线电话设备、二手汽车、电力和天然气方面的支出

7.美国8 月“小非农”创3 月份来最大增幅

SMM 资讯：美国素有“小非农”之称的ADP 就业数据创3 月份以来最大增幅，其中贸易行业数据位居首位，并创下 2016年年底以来最大增幅。此外，建筑业和制造业数据均大幅增长。8月 30日，美国公布 8月 ADP就业数据。8月 ADP就业人数增加 23.7万，大幅好于预期。此前经济学家预测，8月 ADP就业人数增加 18.8万。CPI 同比初值1.5%，较7 月1.3%有所上升，同时高于预期的1.4%。欧元区8 月核心CPI 同比初值1.2%，与预期和7 月持平。从通胀构成来看，8 月能源价格上涨最多达 4.0%，高于 7月的 2.2%。服务价格紧随其后，上涨 1.6%，食品及烟酒价格上涨1.4%。此外，非能源工业产品价格涨幅最低，为0.5%。当天公布的另一项数据显示，欧元区 7月失业率为 9.1%，与 6月数据持平，仍旧保持在自 2009年 2月以来的最低位。欧洲央行可能在即将到来的 9月会议上讨论退出 QE。不过在 8月下旬举行的杰克逊霍尔年会演讲中，欧央行行长德拉吉并没有提到货币政策。

5.好消息：特朗普税改终揭面 坏消息：债务上限或提前倒计时

SMM 网讯：拖了大半年，特朗普语焉不详的税改方案终于有望下个月和大家见面，但解决债务上限问题可能只剩不到两周时间。本周四，美国财长姆努钦接受 CNBC采访时透露，特朗普政府准备了“很详细”的税改方案，已经递交国会议员，下月底以前就会公之于众。对于税改方案，他在与特朗普的首席经济顾问 Gary Cohn以及议员合作。在讲话中，姆努钦对税改案的前景显得信心满满：“参众两院现在在向各自议员推广这份方案。我们会发布一份计划蓝图，它会送到（国会）委员会，然后我们会把这份议案交给总统，他会签署。”“我们预计参众两院今年会通过，交给总统签字。我们对自己取得的进展再激动不过。”姆努钦认为，应当通过经济增长来支撑税改。他说，正在讨论税收的中性立场问题。

6.2015 年一季度以来最高增速！美国二季度GDP 上修至3%

SMM 资讯：受家庭开支和企业投资进一步增长带动，美国二季度GDP 增速上修至 2015年一季度以来最快水平。好于预期的数据发布过后，美元/日元、美债收益率扩大涨幅，现货黄金扩大跌势。美国商务部周三公布的数据显示，美国二季度实际 GDP年化季环比修正值 3%，创 2015年一季度来最高增速，好于 2.7%的预期，以及初值 2.6%的初值。美国二季度 GDP平减指数修正值 1%，持平预期和初值。其中，消费支出增速 3.3%，好于 3%的预期，是 2016年二季度以来最快增速，受强劲就业市场、通胀持稳以及低借贷利率影响，消费开支仍是当前扩张的主要动力。消费增速的上调反映了在无线电话设备、二手汽车、电力和天然气方面的支出

7.美国8 月“小非农”创3 月份来最大增幅

SMM 资讯：美国素有“小非农”之称的ADP 就业数据创3 月份以来最大增幅，其中贸易行业数据位居首位，并创下 2016年年底以来最大增幅。此外，建筑业和制造业数据均大幅增长。8月 30日，美国公布 8月 ADP就业数据。8月 ADP就业人数增加 23.7万，大幅好于预期。此前经济学家预测，8月 ADP就业人数增加 18.8万。分行业来看，服务业依旧势头强劲，8 月共新增就业人数 20.4 万人。其中，贸易、输等行业位居首位，新增就业人数 5.6 万，为 2016 年底以来最大增幅。休闲和酒店行业、教育和卫生服务行业紧随其后，分别新增 5.1 万人和 4.5 万人。

8.美国 8 月非农新增就业人数 15.6 万，远不及预期

香港万得通讯社报道，美国劳工部 9 月 1 日公布数据显示，美国 8 月非农新增

就业人数 15.6 万，预期 18 万，前值由 20.9 万修正为 18.9 万，6 月非农就业人口

下修至 21.0 万，初值 23.1 万；失业率 4.4%，预期 4.3%，前值 4.3%；8 月劳动力参与率 62.9%，前值 62.9%。薪资增速亦不及预期， 8 月平均每小时工资同比增 2.5%，预期增2.6%，前值增2.5%；环比增0.1%，预期增0.2%，前值由增0.3%修正为增0.1%。具体来看，美国 8 月私营部门就业人口增 16.5 万，预期 17.2 万，前值由 20.5 万修正为 20.2 万；制造业就业人口增 3.6 万，预期 0.8 万，前值由 1.6 万修正为 2.6万。分析称，美国 8 月就业增长不及预期，但增长应已足够令美联储宣布缩表计划；但薪资增长疲软，将令美联储今年选择是否继续加息上更加谨慎。8 月就业温和增长可能反映了季节性因素以及熟练工短缺的影响，在过去数年中，8 月数据往往公布值较弱，但修正值会上修。冲击德州的飓风哈维对本次就业数据并无影响，因飓风登陆时间晚于统计调查期。美国劳工部表示，飓风“哈维”对 8 月非农就业和失业数据没有明显影响；家庭调查数据的收集在飓风前已经完成，而企业调查数据的收集在飓风前也基本完成，全国和受影响地区的收集率均处于正常区间。

2. 行业要闻

1.发改委：7 月份全国十种有色金属产量同比零增长

SMM 网讯：国家发改委网站 8 月 31 日发布 7 月份有色金属行业运行情况，7 月份，全国十种有色金属产量同比零增长，去年同期为增长 0.7%。其中，铜产量增长1.5%，增速同比回落 8.1 个百分点；电解铝产量下降 0.3%，降幅同比收窄 1.2 个百分点；铅产量增长 5.6%，增速同比提高 1.1 个百分点；锌产量下降 6.3%，去年同期为增长 0.4%。1-7 月，全国十种有色金属产量 3201 万吨，同比增长 6%，增速同比提高 5.5 个百分点。其中，铜产量 509 万吨，增长 7.2%，回落 0.7 个百分点；电解铝产量 1953 万吨，增长 7.5%，去年同期为下降 1.9%；铅产量 295 万吨，增长6.1%，回落 1 个百分点；锌产量 346 万吨，下降 2%，降幅同比扩大 1.3 个百分点。氧化铝产量 4295 万吨，增长 19%，去年同期为下降 0.6%。

2.墨西哥 6 月铜产量同比增 8.6% 铅产量同比增 14.0%

SMM 网讯：墨西哥国家统计局周四公布的数据显示，该国6 月铜产量较去年同期增加 8.6%，至 44，087吨；铅产量同比增加 14.0%，至 13，698吨；锌产量同比增加 1.4%，至 34，545吨。贵金属方面，黄金产量同比减少 5.6%，至 10，005公斤；白银产量较去年同期减少 0.8%，至 350，645公斤。

3.南非供电商CEC 将恢复对嘉能可旗下Mopani 铜矿的供电

SMM 网讯：据外电8 月30 日消息，南非总统办公室周三称，该国电力供应商Copperbelt Energy Corporation（CEC）和嘉能可旗下的Mopani 铜矿已经达成一致，从周三开始恢复面向 Mopani铜矿的全部电力供应。南非总统发言人 Amos Chanda在一份声明中称，协议细节将在六周之内敲定。CEC是从该国国有电力企业购电，之后将电售予矿企，在遭遇新的关税纠纷后，该公司将对 Mopani铜矿的电力供应130 兆瓦降至94 兆瓦。

4.WBMS:2017 年上半年全球铜矿产量同比下滑0.1%

WBMS 数据显示，2017 年上半年全球铜矿产量同比仅微幅的下滑0.1%至为1，010万吨，这说明除此十大矿山之外的其它部分矿山在增产。从 WBMS给出的数据来看，今年上半年全球两大铜产国智利、秘鲁铜矿产量分别占全球总产量的 25%、11.6%，其中，智利上半年铜产量同比下降了 9%，这也是上半年全球铜产量下滑的主要原因之一。但全球第二大产铜国秘鲁上半年的铜产量不但没有下滑反而增加了 4.7%，而其它国家如中国、澳大利亚、墨西哥的上半年的铜矿产量大多趋稳，并有一定的增幅，其中欧盟 28国上半年铜产量增加了 8%。因其它国家铜产量的增加弥补了部分因罢工、减停产导致的供应下滑。上半年的消费情况也不尽人意：WBMS给出的数据显示，1-6月全球铜消费量为 1，171万吨，去年同期为 1，188万吨，同比减少 1.4%。其中，中国同比减少 4.57%，但仍占全球需求量的 48%以上；欧盟 28国同比下滑了3.1%。

5.印尼希望自由港Grasberg 铜矿所有权出让能够一次性完成

SMM 网讯：印尼国企部长Rini Soemarno 周四称，印尼希望自由港迈克墨伦铜金矿公司（Freeport McMoRan Inc）旗下位于印尼的 Grasberg铜矿所有权出让能够一次性完成。Grasberg铜矿坐落于印尼巴布亚省，是全球第二大铜矿。Rini Soemarn称：“希望其能够一次性出让 51%的所有权。”“如果自由港阶段性出让所有权，那么情况对于我们而言有些困难。”Soemarno补充称，印尼计划在 2018年底之前获得其余的 41.64%的所有权，其目前已经持有 9.36%的所有权。

6.全球十大铜矿山上半年产量同比减 11.7% 仅两家同比增

SMM8 月 29 日讯：2017 年业已过半，各大矿企悉数公布上半年财报，相较于一季度频繁的罢工扰动，致使主要铜矿产出下滑逾 10%。进入二季度，结束罢工后铜矿产出呈现恢复性增长，SMM 统计前十大主要矿企同比降幅收窄至 8.3%。今年上半年十大矿山铜矿产量同比下滑约 11.7%。

7.印尼已与自由港就全球第二大铜矿的新采矿许可达成一致

SMM 网讯：印尼与自由港迈克墨伦铜金矿公司（Freeport-McMoRan Inc）周二达成一致，自由港将继续运营旗下的 Grasberg 铜金矿，但其需要出让该矿 51%的所有权。印尼能源与矿业资源部部长 Ignasius Jonan 称，自由港可立即申请将许可有效期延期十年至 2021 年之后。Grasberg 矿是全球第二大的铜矿。Jonan 在联合新闻发布会上称：“总统要求所有权出让比例需要达到 51%，自由港已经对此表示同意。”自由港首席执行官 Richard Adkerson 也参与了此次发布会。Jonan 称：“现在只剩下时间问题需要商榷了。价格问题将在以后讨论。”

3. 期货市场

本周沪伦期铜三月合约收盘价出现分歧，沪铜连三收盘价一周下跌 100 元至 52，950 元/吨，跌幅 0.19%。伦铜电三收盘价一周上涨 142 美元至 6，846 美元/吨， 涨幅 2.12%。沪伦铜主力合约价格均创年内新高。本周前半周数据面较为清淡，铜 价保持高位震荡，周三晚间美国公布的 8 月 ADP 就业数据和 GDP 预估数据大超预期

导致美元触底反弹，压制有色金属，周四国内公布的制造业 PMI 超预期推升铜价冲 高后回落，周五铜价追随黑色金属消息面刺激有所回升。本周整体来看铜价依然保 持高位震荡格局。

本周五，三月期沪伦比值录得 1.17，较上周五有所下降，显示剔除汇率因素后 近期伦铜走势稍强于沪铜。

弱势美元逻辑主导 金属价格逆相关性回归

本周五，伦铜进口盈亏区间周五录得-589.36/吨到-476.68 元/吨，绝对值较上 周五有所缩小，依然处在盈亏平衡线以下，进口窗口依然处于关闭状态。

现货市场，周初尚维持贴水 130-贴水 70 元/吨区间。沪伦比值持续下行，进口 供应缩减，部分保值盘依然被套受阻，好铜率先收窄贴水，周内自贴水逐日收窄周 末已转小幅升水，平水铜顺势追随，贴水大幅收至 30 元/吨。周内好铜在贸易商引 领下成交领先，下游保持刚需采购。