铜：供需略有改善，期价或震荡上涨

随着美国6月加息靴子落地，美元持走低对大宗商品价格形成利好支，国内方面，经济数据回暖提振市场情绪，在黑色板块强势上涨带动下，有色板块反弹，
铜价呈现反弹态势。鉴于美国强劲的经济对全球经济形成的积极影响，加之国内宏观面回暖，市场流动性缓解。虽然7月至8月消费淡季对铜价形成一定拖累，但上游铜矿罢工使得供给端趋紧预期犹在，
以及全球铜库存持续下降均对铜价形成利好刺激。我们认为铜价下行空间或有限，后期震荡走高概率较大。
   
   美国经济延续强势 
   美国经济数据整体延续较好态势，加息及缩表预期犹在。从经济数据来看，制造业依然强势，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，6月ISM制造业指数57.8，高于预期55.2和4月前值54.9，并
突破了2月前值57.7，站上2014年8月以来新高，该项数据已经连续十个月高于50荣枯线水平，侧面反映出美国制造业呈现继续扩张态势。房地产方面，5月新屋销售年化总数61万户，好于预期的59万，同
时恢复了年初连涨三个月的走势，继3月所创64.2万的九年半新高之后，站在2007年10月以来的次高位。于此同时，美国一季度实际GDP年化季环比终值1.4%，高于预期1.2%，上次修正值1.2%，初值为
0.7%。货币政策方面，美联储官员继续释放加息及缩表言论，美联储主席耶伦27日在英国伦敦做出表态，重申了美联储的渐进式加息策略，称“非常渐进地提高利率对于实现目标来说是适当的”。美联
储官员Bullard则表示，相比7月份，美联储在9月份缩表的可能性更大。结合前期6月份美联储会议纪要来看，其对市场的指引明显偏向鹰派。虽然美联储有进一步加息及缩表的预期，但美国强劲的经济
将对全球经济产生积极正面的带动，同时终端需求亦将得到进一步提振，这对商品价格形成一定利好影。
   
   中国宏观数据回暖
   中国方面，6月官方PMI数据回升，市场流动性逐步缓解。据国家统计局最新公布数据显示，中国6月官方制造业PMI 51.7，高于预期及前值，该数据创年内次高水准，总体延续稳中向好态势。尽管
PMI整体回升，但一些传统行业生产经营还存在一定困难，反映资金紧张企业的比重连续四个月超过四成，金融服务实体经济的支持力度仍需进一步增强。货币市场来看，央行总体维持灵活的货币政策，
前期伴随着市场对监管收紧的担忧，1年期Shibor一度超过1年期贷款利率，让人对金融市场利率上升更是担忧。债市收益率持续上行，短端收益率的更快速上扬导致出现了M型收益率曲线。近期市场流动
性缓解，自6月20日以来，隔夜SHIBOR从最高的2.889%下降到目前2.539%，侧面反映出市场流动性得到一定缓解。综上，国内宏观面多空因素交织，利多略占优势。
   
   供需结构逐步改善
   全球铜市场供需结构逐步改善，6月20日据国际铜业研究组织(ICSG)在最新月度报告中称，3月全球精炼铜市场短缺5000吨，2月为过剩10.2万吨。ICSG报告亦显示，今年前三个月，全球精炼铜市场过
剩16.4万吨，去年同期为短缺1.2万吨。3月全球精炼铜产量为201万吨，消费量为202万吨。中国保税仓库铜库存显示，3月供应过剩3.5万吨，2月过剩为18.20万吨。
   上游铜矿罢工使得供给端趋紧预期犹在。据雅加达6月21日消息，自由港麦克默伦铜金印尼分公司的数千名矿工将延长罢工一个月时间，以抗议公司的裁员。此外，由于年初智利铜矿罢工，全球第一
大铜矿—必和必拓控股的智利Escondida铜矿2017年一季度铜产量同比减63%至97103万吨。与此同时，进入6月以来，进口铜精矿现货TC维持在80-85美元/吨，虽然该数据较5月数据小幅回升，但依然保持
较低水平。 
   国内冶炼产量维持稳定增长，国内铜冶炼企业停产检修利好铜价。据国家统计局公布的数据显示，中国5月精炼铜产量为72.7万吨，同比增加6.8%。中国1-5月精炼铜产量为358.6万吨，较上年同期增
加7.2%。此外，近期国内铜冶炼企业减产检修对铜价形成一定支撑，据SMM消息称，近期金川集团公司铜冶炼厂合成炉系统计划于2017年7月6日停炉，进行为期90天的系统检修，涉及铜冶炼产能20万吨/
年。

   全球铜库存延续下降态势。截止目前，保税区库存下降到56万吨水平，较上月月初下降5万吨左右，此外，LME库存为24.9万吨，较6月初下降5.5万吨，国内上期所显现库存为17.6万吨，较6月初20.8
万吨继续下降，全球铜库存下降至目前110万吨左右。总体而言，全球铜库存持续下降对铜价形成利好支撑。
   
   需求端多空因素交织，淡季对铜价反弹形成拖累
   下游消费端总体维持稳定。房地产数据喜忧参半，据国家统计局公布1-5月份全国房地产开发投资和销售情况数据。其中，全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%。商品房销售面积54820
万平方米，同比增长14.3%。1-5月份，商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速比1-4月份回落1.4个百分点。政策面来看，官方对一二线城市频繁出台调控政策，截止6月底国内超过50个城
市发布房地产调控政策，随着房地产调控政策对房市逐步显现，后期楼市降温是较大概率事件，因此对后期房市预期不乐观。随着三四线城市去库存化带动，今年家电行业持续火爆，据统计局数据显
示，5月空调产量1870.6万台，同比增长24.6%。1-5月空调累计生产8252.3万台，同比增长19.0%，与1-4月的17.6%相比，增幅再度扩大。5月家用电冰箱生产848.5万台，同比增长6.3 %；5月家用洗衣机
生产586.7万台，同比增长2.6%；彩色电视机生产1201.1万台，同比下降6.6%。汽车行业增速有所下降，国家统计局发布数据显示，5月份汽车制造业同比增长11.2%，1-5月汽车制造业同比增长10.4%。市
场普遍预计后期汽车市场产销难以保持高速增长。综上，目前下游消费整体表现较好，但随着7月至8月淡季逐步临近，下游需求或有所走弱，对铜价反弹将形成一定拖累。
   
   综上所述，虽然美联储继续加息及缩表预期犹在，但强劲的经济数据对全球经济形成积极影响。中国方面，经济数据回暖，市场流动性缓解，国内宏观面利多略占优势。基本面看，上游铜矿罢工使
得供给端趋紧预期犹在，近期金川集团公司铜冶炼厂停产检修，以及全球铜库存持续下降均对铜价形成利好支撑，但利空点来自7月至8月淡季逐步临近，下游需求或有所走弱，对铜价反弹将形成一定拖
累。建议投资者勿盲目追高，可考待铜价回调至45500-46000区间轻仓试多，仓位控制在10%以内。
   
   作者简介：江露，重庆大学冶金工程硕士，中信建投商品期研究员。在期货日报发表多篇文章，以基本面分析合技术面对市场进行研究，对黑色及有色产业链有深入了解。 
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