铜：工业属性主导 或将延续下跌

自2月中旬以来，铜价进入下跌通道，沪铜主力合约价格由50600附近跌到目前的45000以下，跌幅超过10%，势头未止。随着美联储议息会议的临近，加上中国需求的
降温，以及供给充足，使得铜价难有大规模的反弹。结合技术面，我们认为，近期铜价工业属性对价格的影响超过金融属性，中期下跌趋势未变，即使出现反弹，也是逢高做空的良机，未延续下跌的
可能性较大。
   
   一、美联储加息与否 都难以提振铜价
   美联储能否在6月份加息，是投资者关注的一个焦点。我们认为，本次美联储议息会议是否决定加息，对铜价走势而言，利多大于利空，以改变其下跌趋势。
   目前，市场对于美联储6月加息与否存在争议。认为美联储放缓加息脚步的主要理由可能是美就业属于远逊于预期，不支持美联储加息；认为美联储加息的理由可能是美联储的态度较为强硬，会如
约加息。对于铜价而言，美联储能否加息，主要通过铜的金融属性来影响铜价。
   从美国宏观经济数据分析，美联储或将推迟加息。从最新公布数据显示，美国新增就业人数远低于预期，表明美国就业市场不如预期，也间接表明美国经济发展不如市场预期的强势。美联储加息的
基础是美国经济发展形势较好，如果这一基础不在，那么加息可能延迟。如果美联储推迟加息，从金融属性分析，利多铜价。但是，美国新任总统的“万亿基建投资”也将延迟，也使得原本市场预期存
在的铜需求化为泡影，加剧铜供大于求的局面，打压铜价。从另一个角度分析，即使美国开始实施大规模的基础设施建设，其也不愿意接受高价，更倾向于接受低铜价，这样更有利于美国经济发展。
   如果美联储强势加息，那么美元指数继续走强的可能性较大。对于国际铜价而言，美元指数走强，以美元标价的所有商品价格都下跌，包括铜。美国经济数据不佳，美联储逆势加息，目的很明
显，就是打压大宗商品价格，以备实施后面的计划。
   综合分析，我们认为，无论美联储6月份是否加息，对于铜价而言，上涨的概率远低于下跌。
   
   二、中国需求 淡季更淡
   中国对铜需求占世界铜总需求的半壁江山，因此中铜需求变化，对铜价有着举足轻重的作用。二季度是中铜消费淡季，和去年相比，本年度消费表现为“旺季不旺、淡季更淡的特征。
   第一，固定资产投资增幅放缓。据统计，2017年1-4月份，全国固定资产投资(不含农户)144327亿元，同比增长8.9%，增速比1-3月份低0.3个百分点。从经季节调整后的环比速度看，4月份比3月份增
长0.71%。固定资产投资增速的快速放缓，足以体现政府严控房地产市场泡沫的决心。随着各地限购政策的实施，房地产行业将不断降温，该领域的铜消费将受到限制。
   第二，中国铜进口连续下降。据中国海关公布的数据显示，中国4月未锻造铜及铜材进口较前月下滑30.2%至30万吨，同比2016年4月则下滑33.33%，这是中国铜进口连续第八个月同比下跌。4月中国
精炼铜进口20.26万吨，同比2016年4月下滑40.69%，而环比3月同样下滑28.55%。中国铜进口树立大幅下降，主要可能和二季度于国内铜需求淡季有关。目前铜价处于较高位置，由于未来面临较大的不
确定性，不论是供货商还是经销商，都不愿意大量增加存，使得铜供给过剩，价格难以上涨。
   综合分析，中国需求的低迷，对铜价难以形成有效的拉升效，铜价上涨动力不足。

   三、铜矿满负荷开工 供给过剩
   供给端炒作是影响铜价的主要因素之一。统计数据分析，宣称供给不足更多的是供给商逢高出货的炒作手段之一。随着铜矿工人的复工，在高位铜价的刺激下，各矿山满负荷生产。ICSG报告称，
一季度铜供给严重过剩。
   第一，罢工结束，铜矿满负荷生产。就目前的情况来看，当时推涨铜价的两大铜矿也基本恢复正常。Escondida铜矿预计在6月可以重新满负荷生产，Grasberg铜矿方面虽然依旧收罢工干扰，但是实
际上对产量影响十分有限。供应端的完全恢复也就意味的供应压力将再度降临，供需矛盾的再度激化然不利于铜价回升。据悉，本年度铜矿工人罢工或将减少2万吨精炼铜的供给，这不足全年共计的
1%，对铜价影响十分有限。铜价一度涨到50000以上，更多的是资金的推波助澜。
   第二，铜供给严重过剩。国际铜业研究小组(ICSG)在其最新的月度报告中称，今年2月全球精炼铜市场供应过剩9.3万吨，过剩高于1月及去年同期。且报告中还指出，虽然收到智利罢工影响，但全球
铜市却依然过剩。另一机构——世界金属统计局(WBMS)公布报告显示，2017年1-3月全球铜市场供应过剩14.8万吨，2016年全年供应过剩19.9万吨。
   和去年同期相比，目前价处于高位，在铜矿重新洗牌并购整合之后，各家铜矿开始满负荷生产，这使得原本供大于求的精炼铜市场供求矛盾进一步加剧，不利于铜价上行。
   
   四、技术面：处于下跌通道
   从沪铜主力日K线形态上分析，目前处于下跌通道。自2月中旬以来，沪铜主力日K线变化表现为高点一个比一个低，低点一个比一个低，这是典型的下跌趋势，目前仍处于该通道中。从布林通道通道
分析，目前在中线以下运行，表明铜价依然较弱。
   从价格波动区间上分析，目前铜价在44800附近有一定的支撑，一旦有效跌破，下方仍有大的下行空间。即使出现反弹，高度也有限。   
   总之，近期铜的工业属性对价格的影响强于金融属性，在供大于求局面短期以有效改变的情况下，铜价易跌难涨，即使出现反弹，上方空间有限，中期下跌趋势暂未改变。
   
   作者简介：户涛，经济学硕士，现任金石期货研究所副所长。坚持以数据分析和原创为基础、跟踪市场动态变化制定切实可行的策略。研究领域包括宏观经济、金融期货、油化工产业链、煤焦钢产
业链、有色金属、期权等；在期货日报、上海证券报等发表文章数百篇；荣获大商所优秀研究员等称号。
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