需求主导 铜价偏弱运行为主

5月以来，铜价整体以振荡运行走势为主。由于铜需求转淡预期尚未落地，而当前铜矿山利润较为丰厚，故铜企利润被挤压的条件依然存在。

短期需求预期转淡

根据我们的跟踪，4月，实际需求同比增速仅3.47%，较此前预估增速4.5%有所下调，主要是电力电缆领域铜需求较弱。而5月、6月，由于电缆铜需求基本上很难有所好转，铜需求同比料以低增速为主。展望三季度，需求环比或有所下降。

分领域来看，空调领域需求预估可以维持至7月，预估5月、6月空调行业需求继续保持高增长。而电力电缆领域，根据对国家电网的跟踪，2017年国家电网重点工程是，“西纵”、“中纵”工程，特高压仍然是工作的重点。再加上能源发展、调峰改造、抽水蓄能电站、电力终端消费替代即煤改电、油改电、气改电等，电力电缆领域铜需求很难有其他表现。


整体上，铜市两大需求领域即电力和空调，随着三季度即将到来，季节性需求回落预期开始升温。

远期供应或出现短缺

目前来看，2017年至2020年，十大铜精矿企业中仅有嘉能可因2018年非洲矿山复产而增加铜矿供给。但是由于总量仅20万吨，而其他矿商没有增产项目。在持续降低成本的努力下，资本支出受限，因此，展望十大铜精矿企业产量总体是下降的。除十大铜精矿企业外，2017年其他矿山的增产总量降低至20.8万吨左右。虽然2018年增量提升至18.5万吨，但铜矿山整体增量不及预期。

总体来看，2017年铜矿增量主要依赖此前投产的矿山达产，以及此前关闭矿山的可能复产。2017年铜矿增长动力微弱，2018—2020年之间，几乎无大型矿山新增产能投产。从长远来看，十大铜精矿企业远期投产大约80万吨产能，十大铜企之外，远期预期供应在75万吨左右，这些矿山投产几乎要至2020—2025年。

由于铜供应主要取决于铜精矿的限制，而铜精矿预估已经很难有效形成增量，故2017年开始，铜精矿供应同比增速将较低。只要全球铜需求以2%—3%的速度温和增长，铜供应很快就会出现紧张格局。

综合来看，预计6月铜价走势主要是需求预期主导，加上智利Escondida矿山复产，铜精矿供应有所改善，6月铜价或以偏弱走势为主。但因远期铜精矿供应紧张的制约，预计铜价回落空间受限。