旺季不旺 沪铜易跌难涨

5月以来，内外铜呈先抑后扬走势。我们认为，当前，在需求旺季不旺且全球宏观经济存在较多不确定因素的情况下，铜价易跌难涨，在操作上宜空不宜多。

美联储加息预期未改

5月美联储议息会议结束后，正如市场预期，美联储宣布维持联邦基金利率在0.75%至1%不变。美联储表示对美国劳动力市场表现和通胀现状仍持乐观态度，认为一季度经济增速放缓只是暂时现象，未来美国经济仍将温和扩张。美联储没有改变经济能承受逐步加息的判断，美联储6月加息概率从此前的不足70%猛增至94%。

最新的美国就业报告显示，美国5月非农就业人口增加13.8万，是去年10月以来次低水平，远不及预期的增加18.2万，同时4月数据由增加21.1万修正为增加17.4万，3月由增加7.9万修正为增加5.0万，这意味着在过去的三个月里，平均每月的就业人口只增长12.1万，与过去12个月18.1万的平均增加值相差甚远，是2012年的最弱增长。5月失业率由4.4%降至4.3%，至少为2001年来最低水平，但这并不值得高兴——因为就业人数下降，劳工总数减少了42.9万，5月劳动力参与率从4月的62.9%降低至62.7%，还徘徊在几十年低位。我们认为，美联储6月加息步伐并不会因该报告而改变，但9月的加息或将延迟至12月。

从5月堪萨斯联储研究人员发表的报告来看，在两年内，美联储4.5万亿美元的资产负债表将削减6750亿美元，相当于上调联邦基金利率25个基点。而美联储早在2014年9月发布的Policy Normalization Principles and Plans中就已指出，在货币政策常态化的道路上，将先加息、后收缩资产负债表。

全球铜供应过剩

从基本面来看，全球铜供应依旧过剩。一方面，随着第一量子巴拿马大型铜矿投产，韦丹塔资源位于印尼的Tuticorin铜冶炼厂产能扩张，以及自由港迈克墨伦铜金矿公司与印尼政府的谈判进展顺利，全球铜矿与精铜的供应量将继续增加。另一方面，从海关总署公布的进出口与国内铜下游数据来看，需求并未好转。预计供应量增加将使过剩压力进一步上升，从而对铜价形成一定打压。

基金减持净多单

LME持仓数据显示，虽然5月9日铜基金净多单一度下降至37067手，但随后又一路回升，截至5月26日当周基金净多单回升至57040手。我们认为，基金空单下降使得净多头寸回升，但随着美联储与欧央行6月议息会议结果及中美欧三大经济体的经济数据公布，基金空单将再度回升。

从技术面来看，虽然内外铜均自5月9日出现反弹回升迹象，但整体来看，内外铜仍处于下行通道之中，下行趋势保持完好。沪铜1708合约下方第一支撑位在44390元/吨附近，而上方第一压力位在46000元/吨附近。操作上，建议可逢高少量逐步抛空，不建议做多。