锌：复产预期叠加需求转弱，中期看跌

近期，沪锌主力1707合约持续反弹，主要因国内低库存及现货端维持高升水对锌期价形成较强支撑。但后期鉴于宏观面偏空格局明显，加之国外锌矿山复产预期
升温，而下游消费端逐步走弱等均将对锌价形成较大拖累，预计锌价中期重心或下移。

                                                                          
   宏观面偏空格局延续
   近期受特朗普“危机”愈演愈烈，引发市场避险情绪升温，特朗普“通俄”事件影响不断升级，特朗普政治风险加大，此外，美联储布拉德表示不会反对6月加息，但不同意应该从那时候开始稳步加
息，美元指数阶段性走低对商品市场形成一定支撑。但国内方面宏观面偏空格局明显，国内4月宏观经济数据转弱，近期公布的工业增加值增速出现回落，4月份规模以上工业增加值同比增长6.5%，低于
前值7.6%。从4月公布的整体经济数据均有所走弱。金融管逐步趋紧，近期证监会首提全面禁止通道业务，此外，六部委联合发文从7月1日起对非居民金融账户涉税信息尽职调查，而前期“萝卜章”主
角国海证券被罚，其资管备案等三项业务被暂停受理一年。总体而言，4月宏观数据转弱，加之近期金融监管趋严，宏观面偏空对商品市场形成利空影响。
   
   短期现货高升水支撑锌期价
   国内方面，自今年年初至今国内锌冶炼企业产量维持低位，据国家统计局公布数据显示，4月锌产量同比减少5.6%至47.4万吨，并创下近两年来新低，1-4月锌产量为195.8万吨，累计同比增加仅
0.7%。于此同时，国内库存持续减少刺激锌现货价格走高。上期所锌显现库存下降态势明显，截止5月22日，上期所锌库存总计为9.1万吨，较上月同期减少6.4万吨，该数据为近两年首次跌破10万吨水
平。同时上海、天津、广东及山东四地社会库存较上月同期减少8.79万吨至12.41万吨，降幅达到41%。现货坚挺对锌期价亦形成较强支撑，目前长江锌现货价格对锌主力1707合约升水一度高达1000-1200
元/吨。综上，短期现货低库存及高升水对锌期价形成利好刺激，价有进一步上行的动力。

   中期上游矿山复产预期增加
   由于去年锌价持续走高，导致大型矿业巨头如嘉能可、五矿、新星等复产预期升温。嘉能可最新的财报显示，2017年1季度其自有锌产量为27.92万吨，同比增长了9%，虽然嘉能可仍未表态是否计划
重启大部分关闭的矿山，但当前在丰厚利润的驱动下，其增产意愿较强。此外，据路透社报道，美国Nyrstar、印度Rampura Agucha以及秘鲁Antamina等矿山今年都在逐渐扩大生产。加工费小幅反弹进一
步佐证国外矿山正逐步复产，目前锌矿供应短缺逐步缓解，进口锌精矿加工费从今年年初的20-30美元/吨，上涨至目前的35-45美元/吨。随着产量的增加，锌矿供应偏紧对锌价形成支撑的主逻辑将逐步
弱化，中长期来看这将是造成锌价回落的主要利空因素之一。此同时，锌由供应短缺转为过剩，据世界金属统计局(WBMS)近期公布的数据显示，2017年1-3月全球锌市供应过剩8.6万吨，而2016年全球
锌市供应短缺23.5万吨。
   
   下半年需求端将逐步走弱
   从终端需求来看，锌下游终端产业主要是房地产和汽车。终端汽车产销不及预期，加之房地产调控政策频出，需求逐步走弱得到确认。2016年受购置税减半优惠推动，汽车产、销均出现回暖。2017
年小排量汽车购置税优惠力度减弱，汽车产销增速呈现持续放缓。中汽协数据显示，4月份国内汽车产、销量分别213.8、208.4万辆，同比分别下降1.5%、1.8%。1-4月累计产、销量分别为927.15、908.6
万辆，累计同比增速分别为5.8%、5.0%，增速较3月份进一步回落。市场普遍预计汽车销售同比增速将继续下降，后期汽车行业形势难有乐观表现。
   房地产方面，政策调控愈加明显，房市难有较大增长。自3月以来全国已有近40个城市发布房地产调控政策。4月6日，住建部和国土资源部联合签发《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工
作的通知》，此通知是近期第一次出台的全国楼市调控统领性文件。在政策调控不断加码背景之下，4月商品房销售继续呈现降温趋势，据国家统计局公布数据显示，1-4月份，商品房销售面积41655万平
方米，同比增长15.7%，增速比1-3月份回落3.8个百分点。预计房市销售将继续回落，投资、新开工等指标也将下滑。因此，下半年房地和汽车均难有亮点，终端消费放缓将抑制对上游锌的需求，因
此，锌价重心有下移的可能。
   
   综上所述，预计锌价短期将继续坚挺，但鉴于后期锌矿山复产及需求端逐步转弱，锌价反弹空间有限，重心或逐步下移。操作上，沪锌1708合约关注23500-24500压力区域，可考虑在此压力区间逢高
试空。从套利策略来看，可多锌近月合约空远月合约。目前不确定性因素来自矿山复产力度。
   
   作者简介：江露，重庆大学冶金工程硕士，中信建投商品期研究员。在期货日报发表多篇文章，以基本面分析合技术面对市场进行研究，对黑色及有色产业链有深入了解。 
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