铜矿供应下滑 或将蓄势上涨

近两个半月来期铜陷入高位宽幅振荡，因多空因素交织，但整体来看，期铜表现明显抗跌与锌铅镍，因国外铜矿罢工此起彼伏，导致铜市供应端压力下滑。展望后
市，铜市多空方向突破在即，所强者恒强，弱者恒弱，铜价逐步消化利空因素之后，仍有望蓄上涨，建议趁回调建多。
   
   上涨动力
   
   多地罢工导致铜矿供应下滑
   3-4月基本金属走势明显分化，其中铜铝走势明显抗跌，而锌镍铅承压重挫，其中截止4月12日，沪铜主力合约较1月末下滑3.2%，而沪铅、沪镍、沪锌分别暴跌逾12.2%、10%和6.6%。其关键因素在
于国外铜矿尤其是智利和秘鲁等地的铜矿罢工屡发导致铜矿供应量有所下滑。今年2月9日-3月23日，全球最大的铜矿-智利Escondida矿罢工，罢工长达43天，从而使得2月智利铜产量同环比大幅下滑
75088吨或16.7%至376948吨，单月产量创下2011年7月来的新低，预计3月智利铜产量环比将进一步下滑。同时，秘鲁Cerro Verde铜矿罢工接近两周，导致1月秘鲁铜产量降至196317吨。此外，4月10日
南方铜业旗下秘鲁铜矿工人开始无限期罢工，多少影响该矿的产能运行，该矿去年产铜约31万吨。在此背景下，我国铜冶炼厂的铜精矿TC/RC短单费用不断下滑，3月TC/RC费用跌至71.5美元/吨，环比下
滑15.8%，同比下滑26.6%，且创下2010年9月来的新低水平，进一步验证了铜矿供应下滑。展望后市，国际铜业研究组织预计2017年全球铜矿产量或较2016年基本持平，低于同期全球精炼铜产量1.7%的
增速。智利铜业机构Cochilco则预计今年全球铜受EscondidaGrasberg两大矿山供应减少影响，全球铜供应短缺20-25万吨。鉴于铜矿供应的不确定性因素犹存，仍有望成为支撑铜价的主要动力之一。
   
   消费弱势企稳，且伦铜库存持续减少
   消费方面，中国铜需求主要集中在电线电缆、建筑、交通运输等方面。作为关键的领先指标，3月我国制造业PMI指标整体向好，其中3月财新制造业PMI为51.2%，环比虽回落0.5%，但增速仅轻微下
滑，且为连续第九个月处于50荣枯线之上。同时，中国3月官方制造业PMI为51.8%，连续两个月上升，高于上月0.2%，数据显示制造业持续保持稳中向好的态势。空调产销方面，据产业在线数据显示，
今年1-2月空调内销、出口增速均加速，下2016年7月行业触底回升来最大增幅，凸显淡季不淡特征。在低基、合理库存叠加终端消费需求及产品提价预期推动，空调行业在二季度有望维持较高景
气，有利于拉动铜市消费需求。鉴于房地产销售对空调行业存在滞后效应，预计三季度空调产业才会作出反应。在这一定程度上抵消3-4月来国内多个城市加强房地产调控政策所引发的负面影响。汽车
产销方面，中汽协数据显示，1-3月中国汽车产量同比增长7.99%，销量同比增长7.02%，创下自2014年来同期表现最为强劲的季度。在此背景下，国内电解铜的需求基本得到保障，而且最为关键的是，
4-5月仍为电解铜的消费旺季，一旦铜价下滑，将刺激铜企入场采购。近期国外铜库存出现明显的下滑迹象，截止4月12日，伦铜库存报258825吨，为过去20个交易日里第19日下滑，累计减少逾8.1万吨
或24%，创下逾1个月的低点，同时削减了年内3月3日-15日伦铜库存所增加的14.4万吨的一半左右，显示伦铜库存压力明显减轻。
   
   宏观利空因素逐步消化
   清明节后，基本金属纷纷承压下滑，其主因在于美空袭叙利亚加剧地缘政治风险，市场避险情绪攀升，但期间美元指数出现冲高回落走势，鉴于5月美联储加息可能性极低，而目前距离6月议息尚
有一段时间，市场对美联储加息预期关注点明显下滑，美元指数暂缺乏上涨动力。在目前美元指数初步跌破主要均线支撑之后，短期下跌风险有所上升，在一定程度上能给铜价带来一定支撑。此外，3-
4月国内多个城市不断加强房地产调控举措，一度打压市场对工业品需求前景，但雄安新的设立及粤港澳大区的发展受到市场关注，中国基础建设的强劲支出仍能在一定程度上补房地产市场低迷的
负面影响。

   下跌风险
   
   精铜产量扩大，进口减少
   在进口需求方面，中国2月进口精炼铜233856吨，创下去年10月的低点，同比减少28.83%，1-2月中国累计进口精铜512095吨，同比下滑21.51%，跌幅有所扩大。出口方面，1-2月中国精铜出口高达
61492吨，同比剧增211.43%，其中2月单月精铜出口高达43815吨，同比暴增306.94%。2月精铜出口量占同期精铜进口量比例仅为3.02%主要出口至韩国和台湾。
   
   多空分歧增大，但CFTC投机基金持续净多
   在铜价陷入高位振荡整理之际，伦铜以增仓运行为主，3-4月累计增加近2万手，表明铜价跌破5800美元/吨之后，多空分歧不断加大，多头逢低建多的积极性有所攀升。同时，截止今年4月4日当
周，美铜CFTC投机基金多头减少376手，空头增加2621手，投机净持仓为净多26868手，较上周减少2997手，显示投机基金短期看涨意愿有所下滑，但为连续第22周维持净多状态，中期看多思路不变。
   
   综述，短期利空因素占据主地位，铜价承压下滑，但从技术形态来看，难言铜价有效跌破逾两个半月的振荡整理平台，且铜价下滑部分还受周边其他基本金属下跌的拖累。在锌铅面临技术反弹需
求的外在因素及铜矿供应减少等内在因素的双重带来下，笔者认为铜价下跌空间有限，不宜太过看空。建议沪铜1706合约下方关注45000元的技术支撑，可趁回调建立部分中期多单。
   
   作者简介：林设，瑞达期货研究院工业品分析师，先后就职于现货和期货公司，拥有近6年的行业研究和客户指导经验，能很好的进行期现结合分析和操作，凭借对盘面的准备把握和自己的深刻领
悟帮助客户实现长期稳定的盈利。
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