“贸易战”阴霾挥之不散 全球铜市场迎来大考？

中美两国领导人将于4月6日到7日在美国会面，这场备受瞩目的会晤究竟会对市场带来怎样的影响？

综合目前分析来看，双方会谈带来最紧张气氛的议题很可能是贸易分歧问题。分析称，此次会面可能不会在贸易方面达成特别重大的成果，特朗普对中国的政策尚未完全清晰，且团队里亚洲政策相关的职位依然空缺。

而相较于贸易战，此次会谈的重点更可能集中在中国的市场准入问题上。

市场焦点

3月底，特朗普曾在twitter上称，“下周与中国的会晤将是非常艰难的，我们不能再承受巨大的贸易赤字和工作流失。美国企业必须准备好另辟蹊径。”

特朗普还签署了两份行政命令，第一个行政令要求美国商务部和贸易代表办公室对美国贸易赤字的原因进行为期90天的审查和评估。第二个行政令则要求将对其他国家的倾销商品，不公平补贴，不对准货币和非互惠贸易行为的影响进行调查。

“一旦特朗普获得贸易格局的分析报告，他将能够采取经过深思熟虑并合理的行动来纠正任何异常现象。”美国商务部长Wilbur Ross近日撰文指出。特朗普此前宣称将会对来自中国的商品增收45%反倾销税。

这给双方会谈带来紧张气氛，但就目前而言，两国很难就贸易问题取得重大进展或者出现根本性的分歧，更可能的是进行外围讨论。

华尔街日报援引白宫一位高级官员称，特朗普打算以一种建设性的方式推动中国降低贸易和投资壁垒。“相关议题并未事先确定，因此两位领导人会畅所欲言，目的是启动一项框架以化解分歧，而不是制定有关关税或其他领域的政策。”

最近美国在与中国问题上取得的进展已经放缓，特朗普政府希望使中美两国关系更加公平、平衡并基于互惠原则。

值得一提的是，目前特朗普的贸易团队并未有完全到位，路透称，几位关键顾问料不能随同特朗普参加会面，包括尚待国会批准的美国贸易代表被提名人莱特希泽。

此外，白宫近来也频频遭遇人事变动。被称为“白宫大脑”的首席战略师史蒂夫·班农被移除出美国国家安全委员会，《纽约时报》社论曾直接将其称为“班农总统”。

高盛在前瞻报告中总结，此次会晤不太可能在贸易关系方面有重大成果，但将会为今后更为重要的讨论奠定基础，反而在投资方面，中国有可能在会晤期间宣布一些中国企业在美国的新投资。

摩根士丹利也预期，会晤的焦点会集中在如深化开放中国的服务业、促进美国对中国的出口、增加中国对美国的基础建设投资等，这些领域是中美共同利益之所在。

“尽管一些特定商品、领域的关税或贸易摩擦扔难免时有发生，但这些影响相对较小，美国对中国发动全面贸易战的可能性或下降。”摩根士丹利中国区首席经济学家邢自强在报告中写道。

铜怎么走？

倘若未来中美爆发贸易战，中国经济不确定性将增加，全球贸易活力大幅下降，并严重打击世界经济发展，进而令商品需求和价格受到影响，资金可能涌入贵金属避险，工业金属、原油等资产或遭到抛售。

但考虑到短期贸易战的可能性并不高，商品可能依然受供需因素主导。以铜为例，去年6月中旬（尤其是10月后）到今年2月中旬，COMEX铜价大涨了45%。

COMEX铜价已从低谷收复三分之一的失地

1，中国经济增长稳健，甚至稍有改善。

2，特朗普当选总统后承诺进行财政刺激。

3，智利Escondida铜矿停产，影响全球5%的铜产量。

但近来这三大因素都存在风险，中国经济能否持续向好存在不确定性，在特朗普医改受挫后，市场对后续税改、基建计划能否顺利推进打上了一个问号，至于最后一个因素，Escondida铜矿已经结束罢工，产量恢复将给铜价带来压力。

从更长期来看，铜矿供给自1994年有记录以来就不断攀升，这22年间只有3年是下滑的，总体涨幅高达105%。尽管去年大部分时候铜价都处于“崩塌”状态，但铜产量依然同比增长了1.6%。

铜矿供应自1994年增加了105%

Norland预计，考虑到铜价的反弹，铜矿商平均净回报（将所有成本计入）超过20%，现金流利润率（cash margin）可能在60%左右，这将进一步提高2017年的铜产量。

铜价仍在开采成本之上

而在需求侧，对铜价影响最深远的是中国经济，目前中国铜消费量占到全球的45%。下图显示，从2000年以来，铜价或多或少跟随中国GDP走势。

图4COMEX铜价与中国实际GDP增长走势大致相同

如果中国经济再度掉头向下，这可能对铜价带来致命打击。不过，在高盛看来，虽然中国经济增速放缓，但依然可以生出比上一年更多的需求，并迫使市场提供与之匹配的供给量。毕竟经济活动的累计存量而非其增长率才是决定性的因素。

资料显示，芝商所COMEX铜期货（合约代码：HG） 与上海期货交易所的铜期货有80%相关度，COMEX铜在亚洲交易时段成交占全球比重逾35%，方便国内外投资者套利全球铜市机遇。