锌价 中期高位区间振荡

宏观面转好

    2月中旬以来，锌价展开一轮阶段性回调，主要由两方面因素造成，一方面是锌矿加工费回升，增强锌矿复产预期；另一方面是美联储加息预期致美元走强，锌价承压。然而，美联储加息落地后，市场对欧美经济前景继续持有乐观的态度，加上国内下游需求继续保持平稳，锌价出现止跌回升迹象。

　　锌矿加工费回升，推升复产预期

　　1—3月国内锌矿加工费、进口锌矿加工费跌幅放缓，止跌回升迹象显现。数据显示，3月24日，国内锌矿平均加工费为3850元/吨，较2月10日回升250元/吨。同时，进口锌矿平均加工费为35美元/吨，较2月10日回升5美元/吨。从锌矿供给来看，在去年锌价涨势可观的刺激下，锌矿企业复产积极性被调动。进入2017年后，多个锌矿企业宣布复产计划，如印度斯坦锌业公司、嘉能可等，预计供给增量将在一定程度上收窄锌矿供应缺口，但还不能完全弥合。目前锌矿供给仍处于偏紧状态，2月国内冶炼厂检修较多，精炼锌产量略有下滑。随着冶炼厂检修结束，预计3月精炼锌产量将有所回升。

　　库存回落，下游终端需求分化

　　锌库存出现回落。3月27日，国内锌锭库存为25.79万吨，较3月6日下降2.72万吨。3月27日，上海、广东、天津三地锌库存分别为11.74万吨、9.88万吨、3.43万吨，较3月6日分别下降1.49万吨、0.81万吨、0.24万吨。同时，3月28日，上期所锌库存、伦锌库存分别为79829吨、374150吨，较3月1日分别下降3453吨、9950吨。3月由于下游开工回暖，国内锌锭库存趋于回落。

　　基建投资方面，1—2月基建投资增速走高。从信贷资金大力支持基建投融资、准财政发力及PPP项目落地率提高来看，基建投资对托底经济作用将凸显。

　　汽车产销增速回落明显。中国汽车工业协会数据显示，2月汽车产销量增速环比均出现较大幅度回落。同时，2月汽车经销商库存预警指数已上升至66.6，创下23个月以来新高。2月社会消费品零售总额中汽车零售额同比下降1%，反映出汽车需求放缓明显，经销商库存量处于高位，对相关产业链需求带来拖累。

　　上行空间有限

　　PPI—CPI剪刀差持续走阔时间接近一年（2016年2月—2017年2月），主要源于供给端收缩推动工业金属价格大涨，PPI大幅上行，CPI表现平稳。在此过程中，伴随着上游行业盈利改善好于中下游，制造业投资回暖带动补库需求，PPIRM—PPI剪刀差也出现同步走阔的现象。从实际情况来看，在工业金属价格上涨初期阶段（2015年12月—2016年4月），PPI—CPI、PPIRM—PPI剪刀差处于缓慢扩大状态；当工业金属价格进入到加速上涨阶段（2016年9月—11月），PPI—CPI、PPIRM—PPI剪刀差则呈现出大幅走阔态势；在工业金属价格涨势放缓步入回调阶段（2016年12月—2017年3月），PPI—CPI、PPIRM—PPI剪刀差则存在回落的可能性，在需求侧未见旺盛但又保持平稳的状态下，上游工业原料价格下跌有利于中下游行业生产成本下降以及行业利润改善。

　　目前，在国内外经济向好、美联储加息落地，以及锌矿供给增量有限、下游需求平稳的影响下，短期锌价止跌回升，中期或维持21000—24000元/吨区间振荡格局。