多空纠结 铝市谨慎前行

2月28日，国家环保部等4部委、2市和4省联合发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，当晚沪铝大涨近2%。回顾自2015年年底国内铝企因行业严重亏损联合减产至今，铝价自10000元/吨以下探底回升，利润修复使得铝行业加快投产，国内库存在今年年后一路猛增。国家环保及去产能政策与现货层面的矛盾愈发激烈，铝后市何去何从？通过分析国家政策，以及铝基本面情况，笔者认为今年国内铝价将在矛盾碰撞中振荡前行。

国内产业政策将主导铝价

国内电解铝产能过剩由来已久，自2013年10月，国务院就出台意见指导电解铝落后产能退出，但由于地方政府估计当地经济及就业，以及电价套利等因素，电解铝产能反而进一步扩大。供应过剩最终使得2015年铝价大跌，市场倒逼企业自发减产。随着2016年铝价大幅上涨，利润修复使得铝企加快投产，若不加以限制，2017年国内铝运行产能将达到3927万吨，供应愈发过剩。

在《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》细化任务中，对采暖季电解铝厂限产30%以上；氧化铝企业限产30%左右；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上。对燃煤发电机组（包括自备电厂），未达到抄底排放的全部停产。同时2017年政府工作报告指出，今年将计划淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦。环保方案涉及电解铝建成产能占当前全国比重的28%，运行产能占全国比重的32%，意味着减产产能达到368.4万吨，折合采暖季四个月的电解铝产量113.5万吨。但短期来看，对当前铝供应影响不大，具体还要等待政策的进一步落实。

另外，今年中央环境保护督查今年将首次覆盖全国。随着环保督查不断深入，铝企业对环保成本将加大，有助于加快淘汰落后产能。如何防止环保督查过后落后产能死灰复燃，将考验着今年环保督查的严厉程度。

伦铝库存减少，国内供应过剩

年初以来，国内电解铝库存逐步增加。社会库存从年初的36.3万吨，逐步增加到季末的115.9万吨，季节性库存压力明显。1—2月，全国电解铝产量为598万吨，同比增加20.9%，去年同期产量为494.4万吨。电解铝新增和复产情况方面，1月有30万吨新增和复产产能，2月有35万吨产能复产。1—2月国内电解铝消费增长相对平稳，其中，汽车轻量化、轨道交通等方面消费较好，约增长9.5%—10%；建筑型材及电线电缆因为受到春节假期因素影响，增速下滑约3%—4%。1—2月国内铝材出口约55万吨，较去年同期减少3万吨左右。

国外方面，LME铝库存从季初的220万吨，逐步下降到季末的195万吨。从LME库存分布来看，北美和欧洲地区LME铝库存大幅下降，年初至今分别减少6万吨和19万吨，亚洲地区LME库存年初至今相对平稳，但韩国和日本仓库出入库量大幅增加。据了解，2017年美洲和欧洲地区并无较大产能投放，境外产能投放主要集中在印度等发展中国家，产能增量有限。境外铝部分地区到岸升水走高，推动伦铝价格大幅上涨。

短多长空

境外伦铝在库存减少及新投产有限的影响下表现强势，而国内铝价则在供应过剩的影响下走势表现较为纠结。随着行业利润改善，预计电解铝运行产能不断攀升，而消费难以保持去年的高增长水平。国内产业政策将成为影响铝价波动的主要因素。建议铝价短多长空，谨慎前行。