锌：需求缺乏亮点 中长线下跌风险加剧

近期锌价延续反弹，主要缘于一方面美联储加息落地后，美指延回落，对锌价有所支撑；另一方面近期国内冶炼企业召开会议，预通过联合减产提升加工费和改
   善盈利状况，以致冶炼厂停产检修预期不断抬升。加工费谈判之际，炼厂联合减产争取谈判话语权意图更为明显，减产实质效果有待考证，此外嘉能可复产或为年内大概率事件，需求端又缺乏亮，中
   长线锌价缺乏上行动能。
      
      1、美指回落&炼厂检修预期回升 支撑锌价前期反弹
      从宏观面来看，上周美联储议息会议，如预期加息25个基点，市场前期已经充分消化，美指高位回落。在美联储议息会议后，美联储首位官员发声表示，缩表计划到位前应该推迟下一次加息，美指
   延续回落，上周为近期表现最差一周，支撑近期锌价反弹。
      从近期基本面端来看，期冶炼厂检修预期升温。上周中西部锌冶炼骨干企业于西安召开了高层研讨会，与会企业表示当前锌矿加工费触及企业冶炼成本线，预通过调整冶炼产量改善盈利状况。据了
   解，12家锌冶炼产能在20万吨以上的骨干企业中，已有汉中锌业、葫芦岛、紫金、株冶、南方等家企业考虑采取停产检修措施。2月28日-3月1日国际铅锌大会上年度加工费谈判无果，近期重启加工费谈
   判，冶炼企业此时纷纷减产意图不言而喻。国内冶炼厂停产检修预期升温，短期对锌价形成支撑，但后期实质效果仍有待验证。
      此外，两会结束后，此前华北地区遭受严重限产的锌下游企业逐步复产，需求有所恢复，加之传统需求旺季来临，市场对需求旺季有所预期，下游补库力度提升，现货贴水收窄，短期对锌价有所支
   撑。
      
      2、复产预期&需求缺乏亮点 中长期锌价上行动能不足
      从国内外货币环境看，美国方面，虽然3月份议息会议中，未如市场预期那么“鹰派”但美联储处于加息通道，今年加息路更加明晰，全年加息次为3次，2018年加息中位数也为3次。美国通胀率
   接近此前目标，非农数据表现较好，显示美国就业市场得到充分恢复，为了防止经济过热，美联储加息已然是箭在弦上不得不。国内央行稳中趋紧的政策基调不改，央行上周再度上了逆回购及MLF利
   率，一方面紧随美联储上调利率，稳定利率价差，缓解人民贬值压力；另一方面严防房地产泡沫、去杠杆等需要延偏紧货币政策。可见，长周期来看，内外货币政策趋紧不改，不利于锌价上涨。
      供应端来看，2016年锌矿供应收缩一直支撑锌价，虽然目前内外锌矿加工费维持在低位，锌矿供应偏紧的格局仍未改变，但国内部分地区加工费已经有所松动。随着锌价高位运行，国内中小锌矿及
   嘉能可复产预期升温。嘉能可此前关停50万吨产能主要缘于公司经营困难，负债高企。从嘉能可2016年财务来看，其盈利幅度高达48%，净债务减少40%至155亿美元，由此可见嘉能可经营大幅改善，锌价
   高位运行背景下，嘉能可复产已然是大概率事件。此外2018年锌矿产能将集中释放，如五矿资源用于替代世纪锌矿的Dugald River锌矿将于2018年投产，加上韦丹塔、东西伯利亚金属等产能投产，2018
   年超100万吨产能释放，2017年下半年将有所预期。
      需求端缺乏亮点。锌终端消费主要集中在房地产、汽车、基建等领域，2016年房地产回暖、购置税补贴下汽车产销呈两位数增长，带动了锌消费，据ILZSG数据显示2016年国内锌消费量671.7万吨，
   同比增长3.2%。而美国及国内基建政策炒作后降温，近期半个月内16城加码房地产限购，后期房地产或有所降温，房地产投资增速面临考验。此外，1月份汽车销量增速同比增速仅0.23%，1-2月累计同比
   增速8.8%表现尚可，但逊色于去年两位数增速，汽车购置税补贴减半后，汽车产销增速面临下滑。总的来说，锌终端需求缺乏明显亮点，对锌价有所压制。

   综上来看，美指回落叠加冶炼厂集中减产预期，提振锌价走势。不过我们认为冶炼厂集中实质效果有待验证，争取加工费谈判话语权意图更为明显，况且嘉能可年内复产为大概率事件，终端消费缺
乏亮点可言，锌价中长线上行动能减弱。对于操作上建议前期有多单逐步减持离场，关注前高一线压制，中长线考虑择机布局空单。
   
   作者简介：王其强，福能期货有色研究员，理学硕士，通过投资咨询考试，具备多年期货从业经验，擅长通过基本面分析结合宏观经济对品种大方向进行研判，同时具有较强的数据挖掘能力，能通
过数据对行情进行分析，对金属金融市场有自己的见解。 
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