铜 二季度宽幅整理为主

本月初至，铜价先抑后扬，从价格诱因来看，前期下跌是叠加了美联储利率决议鹰派的预期和全球库存的大幅攀升。而随着美联储鹰派预期的弱化、矿端干扰不断出现及中国普遍向好的经济数据公布，铜价迎来了小幅反弹。预计二季度铜价大概率将保持宽幅振荡且偏强格局，LME三月期铜核心运行区间为5600—6100美元/吨，对应沪铜主力合约核心波动区间为46000—50000元/吨。

利率再上调，全球紧缩开启

虽然美联储加息非预期般鹰派，但相比前两年只加息一次，今年加息3次及明年加息2次的预期均有所强化。而美国货币紧缩预期的加强，势必对其他经济体带来影响。就在美国加息宣布后，中国央行迅速再次上调逆回购等政策利率。而欧洲央行在不久前声明可能不会采取降息，在美元利率明显高于零之后及欧元区接近通胀目标之际，市场对下半年缩减资产负债的担忧并不会消退，并将成为下半年的重要影响因素。

房地产方面，1—2月地产数据偏乐观，全国商品房销量同比增速为25.1%，地产投资增速为同比8.9%，接近过去10个月最高增速，主要来自三四线城市高增速的提振。当下强劲的地产销售数据对地产相关领域的提振，在二季度仍会持续发酵。

但全年来看却不容乐观，首先美联储全年接下来仍有2次加息，而中国央行在稳定汇率需求下政策利率将跟随上调；其次，在金融去杠杆需求下，各地方政府已相继出台限购政策，房贷利率的上升及收紧，将导致地产销量下滑，从而拖累地产投资增速，届时地产相关链条的投资将趋于下行，进而影响相关领域的消费。

铜矿虽紧张，但精铜生产暂无忧

近期，不断下滑的进口铜精矿加工费，也暗示出自大矿罢工以来，市场货源趋于偏紧格局。铜矿端高干扰率导致的低增速被各大机构普遍预期，而自罢工以来损失的矿量目前还未超过机构年初预计的削减量，即便如此，国内精矿市场仍将在接下来的两个月内因到港量的减少或变得更为紧张，加工费将在二季度承压。

而我们认为，即便是精矿市场偏紧，但暂时不会传导至精铜生产，一方面，国内矿自去年底至今的复产预期良好，包括安徽、四川、云南等地因价格关停的中小矿山，且在进口矿加工费走低的情况下，国产矿的冶炼利润优势已经凸显。另一方面，去年累积了部分粗铜库存及废铜供应的边际增加，仍对原料市场有所补给。上半年炼厂检修较多，冶炼需求的阶段性下滑与进口铜精矿供给阶段性偏紧并存，在国产矿、废铜供给边际增加及粗铜库存补充下，精炼铜正常生产将得以正常进行。

    消费表现仍可期

去年因地产及汽车边际改善的提振，铜下游消费取得4%左右的增速。目前地产市场仍维持强势，对铜消费提供偏强支撑，而汽车市场今年大概率增速将趋于下滑。二季度建筑领域用铜将保持较好势头，也为整体消费提供支撑。空调仍受补库支撑表现亮眼，电力领域表现平稳。总体来看，对冲汽车端的回落后，整体消费仍将保持不错的增长。今年前两个月消费淡季不淡，其中2月仓库出库环比是近几年来唯一的正增长，补库提振下，消费在二季度表现可期。而当下全球较高的显性库存对价格有所抑制，价格或保持宽幅振荡并偏强格局，上行高度视库存消化的程度。