锌：基本面因素持续发酵 调整之后继续上涨

美联储加息靴子落地，加上后声明不及“鹰派”，以风险偏好为主的美元买盘减退，美元指数大幅回落，推动有色板块价格重心上移。在整有色板块中，
   锌表现偏强，属领涨品种。我们认为这主要是基本面的两个方面得到证实：一是，锌精矿短缺向下游传导得到证实；二是，下游消费转好有望得到证实。
      
      一、美联储加息，预期不及“鹰派”
      美联储3月议息会议以9:1获得通过，将联邦基金目标利率从0.5%-0.75%调升到0.75%-1%。美联储加息主要参照指标是通胀和就业。通胀方面，美国最近几个季度已经接近2%的通胀目标，预计中长期
   通胀目标得以持续。美国房地产市场表现强劲，推高通胀水平。1月二手房销量达到569万套，创下2007年2月以来最高记录，同比增幅达3.8%。美国1月CPI同比回升到2.5%，2月攀升至2.7%。美联储比较
   关注的指标PCE指标，自2016年8月份以来连续处于1.7%以上。所以，不断升温的通胀不断推高美联储加息的概率。就业市场已经接近充分就业状态，数据显示，由于建筑业、采矿业和制造业表现抢眼，2
   月ADP人数大增29.8万，创2015年12月以来最大增幅，远高于预期值18.7万。2月非农就业新增23.5万，高于预期增20万。2月失业率4.7%，连续10个月处于5%以下。但特朗普刺激划不明朗，美联储再次
   加息预期不及“鹰派”。目前，特朗普财政刺激计划对货币政策的承接并不明显，货币宽松政策退出压力较大。所以，美联储在随后的声明中较为温和，认为当前政策立场将能够进一步支持劳动力市场
   走强，并推动通胀可持续的升至2%的目标，预计2017年有两次加息。这符合市场预期，造成以风险偏好为主的美元买盘减退。美元指数大幅回落，有色商品价格回升。
      
      二、锌精矿短缺向下游传导得到证实
      2015年12月，矿业集团嘉能可宣布旗下“澳洲、南非和哈萨克斯坦的含锌金属矿产量减少50万吨”，这导致嘉能可锌矿产量下滑1/3，全球锌矿产量下滑3.7%。同时，其他高成本矿山也表示减产和停
   产。自此，锌精矿供应格局逐渐由供应过剩转变为供应偏紧，成为价格止跌并回升的主要驱动力。锌价自2016年初开始上涨，全年涨幅59.80%。虽然锌价逐渐升至2010年的水平，但锌矿企业为维持价格
   高企带来的超额利润，并没有大量复产。随着锌矿供应偏紧，锌矿原始库存不断消耗，冶炼厂原料捉襟见肘，库存周期连续缩短，精炼锌产量增速放缓。锌精矿原料短缺已经影响到冶炼端，前期锌矿供
   应短缺影响下游产业链得到证实。ILZSG数据，2017年1月全球锌市场供应短缺2.7万吨，而去年同期过剩0.6万吨。当前，锌精矿供应短缺并没有改善迹象，3月初的锌精矿长协TC谈判中，国内冶炼厂和国
   际矿山分歧较大，预期全年加工费将大幅下调，创历史新低。由于锌精矿原料短缺和锌精矿加工费低位，部分冶炼厂已经减产和安排检修，这将有可能导致中国精锌产量负增长。
      
      三、下游消费转好得到证实。
      在锌的终端消费结构中，建筑用锌占45%，运输类占25%，消费类电器占23%，工业制造占7%。我们认为基建地产和电器行业将提高锌消费。从最新公布的数据显示，1-2月份，全国房地产开发投资
   9854亿元，同比名义增长8.9%，增速比去年全年提高个百分点。国家支持居民自住和进城人员购房需求，以加快三、四房地产市场去库存，当前沿海地区三、四线城市商品房销售火爆。由于房地产去
   库存显著，房地产企业新开发意愿较强，预计全年新屋开工情况良好。根据房地产行业和家用电器的传导关系，房屋销售数据良好将带动冰箱、空调、洗衣机等行业的产销量。数据显示，1-2月家用空调
   累计同比增16.3%，冷柜产量累计同比增15.9%。
      3-5月为消费旺季，镀锌企业订单整体表现良好，锌库存开始下降，进而反过来证实消费转好。据统计，上周广东库存较上周减少0.33万吨；SHFE库存近两周出现下滑，有可能是库存下滑的拐点；
   LME库存已经降至为38万吨，创2009年7月以来最低位。
      
      四、技术面以及操作建议
      从技术面上来看，自1月至今，伦锌整体处于高位震荡，并且成交重心缓慢上移，加上中长期周均线呈现多头排列，表明价格多头格局未发生改变。综上，基本面和技术面形成共振，后期锌价偏多运
   行，我们建议投资者保持多头格局，以回撤做多为主。   

   作者简介：季先飞，国泰君安期货金属研究员，金融学研究生，2011年起从事铜行业研究，与国内外大型矿山企业、国内产业链企业沟通密切，针对热点写出多篇专题报告，并在期货日报等媒体发
表多篇文章。商品分析以基本面基础，辅以技术分析，把握价格走势。 
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