锌 向上的空间更大

近期锌价大幅下跌后，在商品整体回暖和冶炼厂减产等带动下迅速回升，也说明目前市场做多力量仍然偏强。空方认为嘉能可大概率重启关停矿山，锌矿供给将回升，短缺逻辑不再，且下游需求不如预期。但目前锌价已跌至低利润区域，冶炼厂检修增加，消费端则有望在3月中旬回暖，预计锌价跌幅有限，未来或随着需求回暖而回升。

长协谈判加工费看低

一年一度的加工费谈判会上由于双方分歧较大，未能确定。但锌矿企业明显在这次谈判中占上风，也反映出目前市场上锌矿仍然较紧张的局面。

目前锌矿紧缩逐渐传导至冶炼方面，已经有冶炼企业对此做出反应，因为锌矿供应紧张和低加工费，全球最大的独立冶炼厂韩国高丽亚铅计划2017年减少7.7%精炼锌产量至59.99万吨。

根据Metal Bulletin的消息，目前谈判加工费基于2800美元，加工费范围在155—175美元之间，而去年Teck与嘉能可协商的加工费为188美元，基准价仅1500美元。

目前冶炼厂和矿企双方对此的分歧仍然较大，有的矿企希望能低至135美元，而冶炼企业则希望能高达185美元。在基准价上抬后，加工费仍然走低反映出目前市场上可交易的锌矿没有预期中宽松，仍然维持偏紧状况。

甚至有讨论取消价格分享的情况，但有冶炼厂表示，价格分享可以降低，但取消则是没有意义的。而矿企则认为，目前的定价是按85%的水平来定价，但实际上冶炼企业的回收率可高达96%以上，因此可以获得更多的锌。取消价格分享则明显利于矿企而不利于冶炼企业。总体来看，加工费走低确定性较大，也表明今年整体锌矿紧张的情况。

矿山供给增量难释放

国内市场锌矿供给方面，今年锌矿库存大幅降低至20天左右，已经没有去年2—4个月库存的缓冲，因此锌矿供给在上半年仍然持续紧张。由于矿山利润高企，市场预计环保宽松后，锌矿复产积极性高企将使得锌矿供给有较大幅度的增量。

但目前来看，锌矿仍被环保检查严厉督办，不合格地区减停产要求严格。据我的有色网调研，前期由于环保问题关停的云南和湖南地区矿山复产量大大小于预期，短期内国内锌矿产量或仍难大量释放。

锌价已跌至低利润区

上周锌价大幅下跌，冶炼利润快速下滑，冶炼厂检修增加。据上海有色网数据，南方部分炼厂为保证锌精矿实际到手加工费维持在5300元/金属吨附近，趁着炼厂检修、减产，南方加工费小幅上调100—200元/金属吨。3月13日，中西部冶炼骨干企业开会达成共识，灵活调控生产计划，推进供给侧结构性改革，积极调结构、促转型、增效益。

消费预期逐渐回暖

虽然美元走强将制约大宗商品价格走势，但目前来看，美联储考虑加息因经济复苏带来需求好转预期，实际上有利于大宗商品供需平衡好转，因此美元加息对商品的负面作用预计将较弱。而由于锌对外依存度较高，锌矿和精炼锌仍需进口补充，或将抬升国内商品的运行中枢。

我国春节后下游需求逐渐恢复，但华北地区受环保检查影响制约镀锌消费。根据中国钢铁工业协会数据，1月全国镀锌板库存量为56.13万吨，同比大幅增加25.51%。这也反映出华北地区彩涂由于粉尘污染受环保影响较大，从而间接影响了镀锌板的消费。但彩涂需求旺季一般从3月开始，可以关注3月中旬后需求是否会恢复从而重新支持镀锌板消费。

但从华东和广东地区消费情况来看，需求已经好转，提货量与去年相比并无下滑，库存拐点渐现。

同时，上游产品价格上涨逐渐传导至消费端，以轮胎为例，全球轮胎价格抬升，双反案胜诉均有利于消费恢复。

综上所述，锌价跌至低利润区，锌矿供给仍紧张。虽然下游需求目前受环保影响施压锌价，但3—4月的传统旺季需求有望增加，目前锌价向上的空间比向下大。