孜孜不倦说铜价：库存高企怎么了

最近市场对于基本金属困扰最大的无疑是高企的铜库存以及加息问题。关于加息的问题，我们维持一贯观点：在长期低利率水平后的最初加息期，加息频次越高，代表经济越好，越有利铜价。对于库存问题，我们在本周报内仔细论述。

全球铜库存（LME 沪铜 COMEX）于2002年4月历史最高点，当时合计库存量在150万吨以上；此后经历大幅下降，2005年7月全球库存不到10万吨，在经历了5年铜牛市后，2010年3月全球库存超过80万吨。过去三年，全球铜库存基本维持在40-65万吨区间，而且存在明显季节性规律，往往每年高点出现3月中下旬，低点则出现在当年6月；比较合理的解释应该是每年开春之际，下游企业和贸易商往往更加倾向于备货以应对即将到来的消费旺季。2016年沪铜库存量在3月18日达到当年最高点，接近40万吨的高点，因此当前库存量也属于正常水平。

至于LME库存和沪铜移仓问题，更多原因在于汇率波动。简单计算进口铜成本，当前LME铜3月期货价为5734美元/吨，LME现货贴水15美金/吨，到岸采购溢价50美元/吨，按照6.9的汇率、17%增值税和100元/吨的杂费，在不考虑运费情况下，进口价格简单计算是（5734-15 50）*6.9*（1 17%） 100=46673元/吨，而国内铜现货价46180元/吨，单吨进口铜需多支付约500元的费用，因此全球铜矿更加倾向于往LME仓库转移。

因此，库存问题简单来说：当前库存属于正常水平，3月往往是每年的高点，而LME和沪铜的移仓情况受汇率影响大。

库存为正常水平且趋于下降，加息很快靴子落地，两大担忧将一一缓和，那等待铜价更多的将是反弹行情。基本金属看好以铜、铝、锌、锡、镍的反弹，小金属看好钴、钛价格。

2 重要财经事件梳理

下周（3月13日- 3月17日）最为重要的消息是周一公布美国2月就业市场状况指数LMCI，前期值1.3。此外，周二公布中国2月社会消费品零售总额年率，前值为10.9%，周三公布美国2月末季调CPI年率也会成为重要的因子，前期值为2.5%，预测值为2.6%，目前市场预测英国3月央行基准利率为0.25%，与前值持平，周五将公布欧元区1月季调后贸易帐，前期值为245亿欧元。

3 每周随笔：铜的库存周期解析 

目前，上海期货交易所与欧洲的LME、北美的COMEX一起成为全球三大铜定价中心。去年11月以来上期所库存增加以及近期LME库存增加引发市场讨论。事实上，中国占全球铜消费总量近50%，大部分国外冶炼厂第一个目标地都是中国，近期由于汇率、运杂费等原因导致进口铜成本上升，单吨进口铜比起国内现货价需多支付约500元。

暂时未销售的铜进入期货交易所成为仓单变现，有利于贸易商在中国市场以及东南亚市场盈亏略有好转时进行销售。从进口铜价计算方法来看，在不计算运费的情况下，进口铜成本上升，在国内已不具有价格优势。

从季节性来看，除了2014年的LME库存（当时处于长期去库存周期），过去4年来LME及沪铜库存在第一季度大部分呈现显著上升趋势，季节性明显（图中标红区域），尤其是上期所库存尤为明显，在整个一季度补库存，4月份则进入去库存周期，目前的库存上升产业界认为是合理且常见的。

虽然伦LME库存有所增加，但目前上海市场（华东是国内铜最主要的消费地）铜是升水状态，现货供求出现好转。我们认为目前升贴水回暖趋势符合预期，国内铜消费在二季度和秋季是消费旺季，预计今年铜消费不会低于预期。

4 本周大宗商品价格走势

本周（3月6日- 3月10日）金价下跌2.42%，银价下跌5.22%，WTI价格下跌。9.08%，伦铜价格下跌3.21%，美元指数下跌0.29%，全球钢铁指数下跌3.70%。

5 海通有色组合表现

海通有色2017年3月投资组合：云南铜业（20%），铜陵有色（20%），洛阳钼业（20%），宝钛股份（20%），江粉磁材（10%），金一文化（10%）。本周（3月6日-3月10日）海通有色组合下跌1.58%%，申万有色下跌0.81%%，沪深300走平。

6 小金属及新材料

本周（3月6日-3月10日）黑钨精矿价格下跌3.9%，仲钨酸铵价格下跌2.9%，锑锭价格上涨2.8%，氧化钼价格上涨2.6%，电解锰价格下跌2.8%，电解钴价格上涨2.4%，工业级碳酸锂价格下跌1.7%，电池级碳酸锂价格下跌3.1%，铟价下跌1.5%，镁锭价格上涨1.6%。

7 风险提示

未来的风险主要在于：中国A股回调风险导致估值下降。