静待消费回暖，锌价有望上涨

上次发文是在春节之前，提示风险加剧下跌概率加大，如预期一致，春节之后锌价进入调整，沪锌主力连续合约春节后至今最高点24310，最低点21510，下跌幅度
11.52%。技术面看目前跌至布林通道下位置，后期走势将何去何从？本文从基本面切入进行分析。
   根据最新数据显示，2016年全球锌矿产量(锌含量)1256.7万吨，2012-2016年五年期间以2014年为分界点矿产先增后减，从图1看出中国精矿产量2015年及之前跟随全球走势，2016年产量不减反增。
2016年国外大型矿山的关闭导致全球锌矿产量锐减，我国进口数量也大幅度下降，在种情况下，我国锌矿产量达近5年新高，截止至当前数据2016年1-11月份累计产量509万吨，预计全年达559万吨，说
明市场先前存在大量的隐性库存。那么库存到底有多少？下面我们通过已有数据进行推算。

   由表1可以看出2012-2013年国内精矿相对过剩，对应到价格上看这两年一直处于低迷状态，期价围绕15000元/吨徘徊不前，2014年因炒作锌矿短缺预期，上半年价格爆发，突破15500长期压力位，最
高上涨至近17500/吨。2015年在宏观环境较为艰难的背景下，基本面市前期炒作的供应端短缺并未实现，大幅低于市场预期，加上需求不好，价格一路下行，跌至近来最低点位。进入2016年后供应
端短缺证实，价格犹如脱缰野马一路狂飙，全年上涨超过100%。
   媒体很多文章提及到全球精短缺问题，2016年大约短缺86万吨，预计2017年缺口收窄至45万吨左右，而本文笔者着重探讨国内精矿市场。经过测算并总结近五年来国内锌精矿的供需平衡表，显示
2016年底国内锌矿小幅过剩0.26万吨，加上2017年年初锌矿港口库存11.5万吨，共计11.76万吨，库存处于相对低位，这对价格将起到强有力的支撑。数据更新到今年3月份，锌矿港口库存下降至7.86万
吨，港口库存减少的主要原因是因为冶炼厂目前原料库存水平较低，原料库存天数在20天左右，因此厂家拉货积极，港口到货立即被拉走。中期来看，精矿库存的较低水平还可支撑锌价的上涨逻辑，依
据在于国际铅锌研究小组先前给出2017年我国锌精矿产出预计将增加4.9%约合586万吨，假设年内进口量下降20%合计80万吨，全年需求量增加3.4%为681万吨，那么推算出全年会短缺15万吨。当然这里并
没有涉及到嘉能可因素，原因在于嘉能可公司简报中声明希望将锌价重启行为对于锌价的影响降到最低，因此在复产规模上或有所限制，加上重的周期大致在半年，因此即便后期提出产计划，那么
实际产量的增加最快也要到2017年底或2018年。随着后市许多不确定因素证实或证伪，笔者也会不断跟踪进行修正。

   锌锭库存方面，目前LME锌库存为38.39万吨，远低于2012年峰值水平120万吨，不过相比去年下降数量有限。然而，据路透社道，在最近的几个星期的时间里，注销仓单增加10万吨左右，这意味着
有10万吨锌被移出仓库。路透社认为，这或许可被视为一个迹象，即锌原料端的供应紧张已经传导至精炼锌链条。而我国锌锭库存合计28.51万吨，还处于去库存化的过程中。高盛分析师Jeff Curie也指
出，如果锌价未来能够进一步上涨，则投资者应该能看到“真实的需求增加，真实的存货短缺和空空如也的仓库”。
   下游方面，据近期调研了解，需求较往年略显疲弱，自2月中下旬至今河北省保定市、廊坊市受保影响较大，保定清苑县当地镀锌厂处于全线停产状态，此外，河北邯郸、天津静海大邱庄均受到环
保行动波及，SMM保守预计此次环保或影响耗锌需求9000吨。另外现货价格持续呈现贴水状态，也显示需求不足。本周上海地区从贴水110元收窄至贴水40元，天津地区从前段时间贴水200元收窄至盘面贴
水100元，说明价格下调后本周下游采购略有增加，这是一个好的迹象，3月下旬-4月是传统消费旺季，预计在消费回暖的推动下锌价将会企稳回升。
   
   综上所述，中期支撑锌价上涨的逻辑未发生改变，以现有公开数据测算，今年我国锌矿供需仍有缺口，库存也处于相对低位，接下来的重要环节就是有效传导至冶炼链条中，加之随着后期需求回暖
对价格有支撑作用，笔者判断锌价有上涨动力。风险点在于，一方面近期由于美联储加息概率增加，市场担忧氛围浓厚，美元指数走高会令基本金属承压；另一方面从期锌持仓方面观察，空头仍占优
势。趋势判断目前处于上涨中的回调阶段，待利空因素消化以及需求增加，价有望企稳上涨。策略上，多头耐心等待时机，预计主要运行区间21000-24000。
   
   作者简介：车美超，一德期货研究院有色金属分析师，主要负责有色金属的研发工作。经济学硕士，理论基础扎实，视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握行情走势，拥有自己独立的专业判断
能力。
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