铜市等待新一轮补库驱动

    1月以来，沪铜主力合约重心不断上移，最高上探至48390元/吨,随后大幅回落。总体来看，其上涨动力主要来自金融属性层面冲击的消退，具体来说，元旦前流动性紧张局面大幅缓和，特朗普政策立场低于市场预期，美元振荡回落，这两方面因素提振铜价。但是供需基本面制约其上涨空间。临近春节，下游需求趋于疲弱。随着铜价回落，基本面利空因素得以部分释放，是否会触发再次补库存的热情值得关注。技术上，关注46000—48500元/吨波动区域。

避险情绪或上升

本周有两大风险事件需要投资者关注。首先是英国脱欧演讲。英国首相将宣布，英国政府准备好在与欧盟洽谈退欧问题时接受“硬脱欧”。在拟于周二发表的讲话中，英国首相将表明她愿意牺牲英国单一市场和关税联盟成员国身份，以结束人口自由流动。英国脱欧公投本就为欧洲政治动荡埋下祸根，此次再要提出“硬脱欧”，会对市场情绪产生较大影响。

其次，本周五，特朗普将正式就任美国总统，并发表就职演说。特朗普胜选后，大搞基建以及减税的计划，将推动美元迎来一波涨势。但11日在纽约举行的竞选成功以来首场新闻发布会上，特朗普绝口不提基础设施建设支出等市场期待的经济刺激话题，使投资者开始重新权衡这一判断，上周美元指数也迎来超过两个月来的最大跌幅。但美联储会议以及美国经济数据仍支撑美元，多空交织或使得美元短期内振荡加剧。

供过于求局面加剧

2016年12月，未锻造铜及铜材进口量大幅增加，由此我们上调12月精炼铜净进口量至36万吨，使得12月预估国内供应量达107万吨，而实际需求量预估只有95万吨，这使得库存开始累积，上期所铜库存已由12月初的13万吨增加至17万吨。据了解，保税区铜库存目前约为48万吨，而上周为46.5万吨，显示出保税区持续库存流出的局面已改变。1月随着春节临近，下游需求趋于疲弱，供应过剩或加剧。

不过，我们也要关注国内精炼铜产量减少的情况。预计1月电解铜产量为64.8万吨，较12月出现明显下降，主要是部分冶炼厂检修，云南铜业、保定大无缝建昌铜业1月均有检修计划。季节性来看，每年1月、2月也是精炼铜产量的低位区。目前现货加工费TC已降至85—90美元/吨，再下降至80美元/吨附近很多冶炼厂趋于不盈利，这将限制精炼铜产量的释放。加工费下降的主要原因是铜矿产量预期下降，因干扰因素较多，这或许也将是2017年全年都需关注的问题。

此轮底部已确立

临近春节，需求稳步回落。1月上旬地产销量下降，新年前两周土地成交持续下滑。去年12月各口径下乘用车产、销量增速均较11月回落。全国水泥价格环比继续走低，但玻璃价格保持稳定。1月上旬发电耗煤增速回升，节前工业生产保持平稳。上周BDI小幅回升，CCFI小幅回落。

具体到铜市，铜材企业开工率已下跌，节前大概率延续下滑。12月铜材与精铜供应比仍处于高位，1月大概率回归均值，但是3月铜材产量会大幅增加，下游补库存预期增强。1月、2月也是空调、汽车生产淡季，这也可由空调、汽车的季节性数据观察到。据相关数据网站调研得知，今年春节前部分下游电缆企业订单萎缩得比较厉害。除铜管企业和部分大型铜加工企业要到春节前3天左右才放假外，更多的加工企业将于1月20日左右开始放假。

综上所述，中长期来看，供给侧改革、通胀预期、人民币贬值预期等长期利好商品。针对铜价倾向于此轮底部已确立，不过大熊市的终结至大牛市的开启仍需等待三到六年的周期。短期来看，临近年末，下游需求疲弱，外围市场风险因素较多，整体利空铜价，但是需关注补库存动作。技术上，关注46000—48500元/吨波动区域。