铜：市场乐观情绪上升，节前或震荡上涨

   加，但短期外围经济环境趋稳。国内来看，制造业延续复苏，临近年底流动性偏紧。基本面来看，下游消费面略有改观，考虑到年底备货及市场乐观情绪上升，沪铜节前或震荡偏多。具体分析如下：
       
      一、美国经济持续复苏，消费者通胀预期在12月急升 
      1月3日，美国供应管理协会发布数据显示，美国2016年12月份ISM制造业PMI为54.7%，环比上升1.5个百分点。其中，新订单指数为60.2%，环比上升7.2%。据预计2017年出口订单将增长；消费者信心
   在2016年下半年有助于制造增长；雇佣及可用劳动力在2016年底有趋紧迹象。 
      美国商务部公布数据显示，11月工厂订单较上月下跌2.4%，为2014年8月以来最大跌幅，预估为下跌2.2%，10月修正后为增加2.8%，前值为增加2.7%。过去25个月中，工厂订单年率在23个月内均录得
   下滑。美国11月耐久财订单修正后为较前月下降4.5%，前值为下降4.6%。 
      就业市场方面，美国非农报告喜忧参半，美国12月非农新增就业15.6万人，不及预期的17.5万人；但薪资数据趋于向好，12月平均每小时工资同比增2.9%，增速创2009年以来新高，预期为增2.8%。
   12月平均每小时工资环比增0.4%，预期增0.3%，上月为环比降0.1%。尽管12月非农新增就业不及预期，但仍处高位，薪资同比增幅更是创下2009年来最大。数据公布之后，克里夫兰联储主席Mester表
   示，12月非农就业报告表现不错，美国基本处于充分就业状态，2017年加息三次是合理的。预计美联储将在未来两年内达到通胀目标。 
      美联储上周三发布的12月会议记录显示，几乎所有联储决策者都认为，特朗普政府的财政刺激政策，可能促进经济加速成长，很多与会委员预计，联储将会以更快的步伐升息。联邦基金利率期货在
   12月会议纪要公布后小幅上扬，但仍不足以表明美联储今年加息路径将出现调整，交易员仍预计美联储年内将加息2次，特朗普将于1月20日正式入主白宫，令市场不确定性因素增加，但短期看市场情
   绪表现乐观。 
      据美国纽约联储银行周一公布的调查显示，美国短期通胀预期12月急剧上升，对就业市场前景及家庭财务状况情绪乐观。这份调查显示，一年期通胀预期以及三年期通胀预期都出现加速。对于2017
   年通胀的未来预期，从11月份的2.5％上升到了12月的2.8％。其中，前一个月的读数2.5%为调查的最低记录水平。三年期的通胀预期则从11月的2.7％上升至2.8％，此前的2.7%接近历史最低水平。 
      总体而言，美国经济延续复苏态势，制造业和就业市场数据总体向好，市场关注焦点在美联储未来的加息路径，同时，对未来通胀预期升温，就短期而言对特朗普的上台，市场乐观情绪上升，后期
   需关注美联储动态及特朗普基建投资兑现情况。 
       
      二、中国经济维稳运行，央行释放跨节流动性 
      12月官方制造业PMI与财新制造业PMI数据相继于近日公布,其中12月官方PMI为51.4%,虽然对比11月数据下降了0.3%,但依然是年内的次高点并维持在扩张区间。12月财新制造业PMI 51.9，创2013年1
   月以来最高，预期50.9，前值50.9。12月财新制造业PMI较11月跃升1个百分点，显示年末制造业扩张有所加快。其中，12月产出增速升至71个月来最高，许多受访厂商提到需求基本面转强，新客户增
   多。 
      中国国家统计局周二公布，12月份消费者价格指数(CPI)同比升幅为2.1%，11月份升幅为2.3%。这一关键的通胀指标符合市场预期。这是四个月来CPI同比涨幅首次放缓，国家统计局称上年同期相对
   较高的物价令该指标承压。 
      12月生产者价格指数(PPI)上升5.5%，11月份升幅为3.3%，延续了去年9月份以来的上升势头；在那之前PPI一直维持负增长局面超过四年时间。2016年全年PPI平均同比下降1.4%，CPI平均同比上升
   2.0%。价格连续四个月上涨表明中国经济表现仍坚挺。周四将公布的中国贸易数据预计将为中国铜需求情况提供更多线索。

   此前的中央经济工作会议对房地产市场给出了明确的定位——“房子是用来住的、不是用来炒的”，提出要综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快究建立符合国情、适应市场规律
的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。 
   房地产市场来看，最新公布的数据显示，2016年12月，一线城市土地成交建面367万平方米，同、环比均有所回落，跌幅分别为23%和20%；二线城市土地成交建面4039万平方米，环比增长48%，同比
仍下降17%；三、四线城市土地成交建面851万平方米，环比增加27%，同比下跌68%。二线城市土地市场成交显著放量，但一线城市土地成交量大幅下滑，反映出开发商拿地热情的持续性,后期地方政府或
相继出台调控政策，随着楼市调控的持续,房地产投资或将加速回落 
   央行10日开展1200亿元逆回购操作，交易量较上一日增加100亿元，仍以跨春节的28天期为主，单日公开市场操作（OMO）再实现净投放500亿元。当日，市场资金面不改偏松态势，短期资金供给充
裕，但中长期资金价格上涨，显示跨节资金供需压力依旧存在。 
   2017年基建仍将是稳增长的核心支柱,据预计，2017年我国固定资产投资增速预计保持在8%左右，基建将继续成为稳定投资及稳增长的主要力量，整体规模预计约为16万亿元。10日上午，国家发展改
革委主任徐绍史在国务院新闻办公室举行的发布会上表示，预计2016年中国经济增速在6.7%左右，经济总量有望突破70万亿。 
   近期公布的经济数据来看，国内经济维稳运行，临近年底流动性略显偏紧，央行释放跨节流动性。17年进入适应经济新常态的实质阶段，从中央经济工作会议对财政政策“积极有效”的定位来看，
上半年降息降准概率较小，国内经济将在结构性改革的阵痛中维持复苏。 
    
   三、供需基本面 
   1.智利Escondida工会威胁：薪资谈不拢就罢工 
   据外电1月4日消息，工会领导人周三警告称，目前智利Escondida的劳资谈判异常艰辛，如果双方不能就集体薪资合同达成一致，工会工人可能在2月份举行罢工。Escondida矿为矿业巨头必和必拓
旗下公司所有，其也是全球最大的铜矿。该工会工人称，此前该公司已经拒绝了工会要求的所有薪资相关的要求且资方提出的薪资方案居然还要削减工人的福利。全球矿业较多矿山劳动协议集中到期，
薪资谈判及罢工事件成为近期市场的扰动因素。 
   2.ICSG:全球9月精炼铜供应短缺1.5万吨 
   秘鲁能源与矿业部最新报告称，该国11月铜产量较去年同期飙升32.8%，锌、黄金和铁产量亦有所增加。产量增加主要是有新矿投产和铜矿扩产，这推动该国1-11月铜产量同比增加42.3%。据预计，
该国2017年铜产量将达到240万吨，高于今年的210万吨。 
   国际铜业研究小组（ICSG）数据显示，去年1—9月全球铜矿生产1326.9万吨，同比增长4.93%，预计2016全年全球铜矿产量增长4%至1988.4万吨左右。从矿山产量释放上看，2017年全球铜矿新产能预
计增长69万吨，同比增速为3.5%，略低于2016年，增产主要由秘鲁、智利、厄瓜多尔及赞比亚贡献。 
   12月月报称，今年9月全球精炼铜市场供应短缺1.5万吨，8月为供应过剩15.6万吨。今年1-9月，全球精炼铜市场供应短缺8.4万吨，上年同期为供应短缺2.8万吨。全球9月精炼铜产量为196万吨，消
费量为197万吨。中国保税区铜库存9月短缺5.5万吨，8月过剩13.8万吨。 
   12月SMM电解铜产量为67.4万吨，环比增长1.05%，同比增长2.9%，2016年全年累计产量776.9万吨，同比增长5.01%。12月铜产量低于预期一方面由于冶炼企业检修影响，此外环保检查的趋严限制了
部分因废铜与电解铜价差扩大而增加生产的企业。1月在云铜检修继续影响，以及保定建昌有检修安排的影响下，SMM预计1月电解铜产量为64.8万吨，同比增长7.11%。暂时来看，2017年初，虽然受到春
节影响，下游企业开工率放缓，12月铜杆企业开工率环比下降6个百分点至66.98%。但从冶炼企业产量来看，年初存在检修产量缩减，叠加后期铜陵有色亦存在大规模检修计划，故炼厂出货压力相对有
限。而进口铜方面，虽然年初在岸、离岸市场利差大幅扩大基本复制2016年初走势，但由于政策限制套利空，洋山铜溢价未复制2016年初大幅上扬走势，显示进口铜套利可操作性有限，故17年初进口
铜到港报关压力亦难以走出2016年初高增长格局。故在国产有检修，进口亏损难覆盖的情况下，虽然市场处于消费淡季周期，但供应压力相对亦有限，故预计对价格的打压有限。此外由于缺乏融套利
补偿，进口铜持续亏损将令报关量减少，故整体进口亏损继续扩大的可能性有限，可根据端的进口盈亏状况，择机选择反套。 
   3.铁路行业投资或提振基本金属需求 
   中国铁路总公司工作会议1月3日在北京召开。全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元，投产新线3281公里，新开工项目46个，新增投资规模5500亿元，到2016年底，全国铁路营业里程达12.4万公
里，其中高速铁路2.2万公里以上。                     铁路作为国民经济大动脉、国家重要基础设施和大众化交通工具，在我国经济社会发展中的地位和作用至重要。工作会议指出，2016年完成固定资产投资8015亿元，投产新线3281公里，全国铁路
营业里程达12.4万公里，其中高速铁路2.2万公里以上；2017年全国铁路投资将保持去年规模，投产新线2100公里。整体新线投产放缓背景下，高铁里程仍较快增长，投资规模也将继续维持8000亿水平。
铁路行业投资令市场对基本金属需求预期乐观。 
   4.下游消费略有好转，但对铜价支撑有限 
   消费面来看，2016年年1-11月铜材产量1887万吨，累计同比增加12.9%。 
   电网投资方面，数据显示，11月电网基本建设投资完成额同比增长23.79，较10月28.47继续回落，符合普遍对于电网投资速度下调的预期。截止2016年11月底的国网招标统计显示，2017年3、4月国
网铜电缆交货量出现大幅攀升，2017年1-4月累计交货同比将大幅攀升近翻倍，而部分交货基本需要在春节前或2月完成采购。十三五发展规划主要集中在能源结构端，电网投资有望放缓，虽然存在
2016年国网招标17年交货的效应，但更大程度仅维持平稳，难以有大的增长亮点。 
   空调方面出现亮点，11月淡季之下行业继续保持产销两旺，中怡康数据显示11月空调终端零售仍有20%增长;而根据产业在线数据，11月上游旋转压缩机产量继续保持59.28%增速,在低基数、补库存及
需求向好带动下，预计12月仍有良好表现。 
   整体而言，2016年房地产火爆以及居民加杠杆的行为带动了整个有色金属终端企业销售生产回暖。下半年房地产调控加码，2017年政策调控下，房地产市场或将继续放缓，但由于滞后性，料上半年
国内消费端或将延续改善，再没有进一步刺激措施的情况下，下半年或将回落。 
    
   四、技术面及结论 
   美联储加息已“靴子落地”，联储加息路径成为市场关注焦点，而相对2016年美国及全球经济不确定性增加。美联储加息后市场的初步反应是靴子落地，短期支持大宗商品小幅回暖，但长期来看
美元强势将继续成为压制包括铜在内的大宗商品的主要因素。
   综合来看，2017年供给端增速略有放缓，消费端维持平稳，特朗普上台后或有望推出基建目，进一步刺激消费端，国内在加工费尚可的情况下，冶炼厂生产积极，产量维持高位，进口格局改变，
由进口精炼铜转变为进口铜精矿，供需面对铜价略有支撑。结合宏观面通胀预期背景下，我们预计期铜维持高位概率较大，考虑到美联储加息进程，美元强势或抑制铜价涨幅，铜价整体或先扬后抑。 
   从沪铜主力CU1703合约日K线图来看，隔夜期价向上突破，站上近期筑的小震荡区间上沿，均线组合趋于粘合并对期价形成支撑，总体来看，盘面呈高位震荡，下方44000元附近寻获支撑，考虑到
春节假期临近，建议投资者节前短多参与为主，稳健投资者逐步减仓离场为主，关注市场情绪变化及资金流动。 
    
   作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把
握商品中长期趋势。 
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