需求回暖基本面支撑 锌价中期看涨

供给收缩有望进一步传导

回顾2016年锌价走势，我们可以看到，自年初以来锌价回升主要是受Lisheen 锌矿和Century锌矿等大型锌矿的关闭影响，锌价持续上行并不断刷新前高。国外锌矿资源枯竭和大幅减产使国际供给收缩，进口锌矿持续减少，同时国内锌矿受环保压力资金限制，复产不及预期，同比呈下滑趋势。而不断下降的进口锌精矿加工费可以从侧面印证了矿石供给的相对紧张。

自2015年四季度开始，多个大型矿山因寿命到期及成本原因减产或关停，影响最大的是Century和Lisheen的关闭，以及嘉能可约50万吨的锌精矿削减计划，导致全球供应减少接近102万吨，占总供给的8%。嘉能可减产更多考虑的是惜产，而不是矿山真的亏损。根据woodmac数据，嘉能可减产的一个矿山的现金成本约为每吨1263美元，在当前锌价下仍是盈利的但是公司决定减产来保护有限的资源。此外，2016年投产矿山带来新增产量约18万吨，难以弥补减产所带来的供给缺口。全球锌精矿供给不足影响了锌锭的产量。

国内锌产量受环保等因素影响，小型冶炼厂开工率整体下滑，但精矿短缺影响尚未充分体现，中型和大型冶炼厂开工积极性仍较强，后续有望继续传导。锌产量总体较为平稳，但同比增速下滑。在大矿关停、新矿增长乏力、锌矿供给收缩的情况下，预计短缺局面将持续存在并延续至2018年。同时，目前在产的十大锌矿，由于开发时间长、产量大，资源储量也不容乐观，或在未来一段时间开启更大范围的关闭潮。预计2017年锌价将维持强势。

整体需求回暖

锌的用途广泛，对于宏观经济较为敏感。从全球来看，建筑领域需求占比达50%，运输领域需求占比达21%，基础设施需求占比达16%。镀锌钢板广泛应用在基建、汽车以及家电行业。中国作为世界上第二大经济体，2015年锌需求量占到全球总量的47.5%。去年前十个月，中国精炼锌表观消费量同比小幅回升，主要是受益于汽车产销的回升与房地产行业小幅回升。锌在建筑领域主要是以镀锌板的方式体现，从中钢协的数据来看，截至2016年9月，我国镀锌板累计销售2221.45万吨，同比增长1.66%，其中重点企业累计销售1431.94万吨，累计同比增长2.51%，重点企业9月当月销售200.95 万吨，同比增长23.44%，为连续第二个月大幅回升，扭转了此前5—7月的下滑态势。

根据世界金属统计局与国际铅锌研究小组的最新数据，我们认为全球锌市供需过剩形势已由此前的过剩转为短缺。在不计入期初商业库存的情况下，2016年全球锌预计由2015年的供需过剩10.0135万吨缩减为过剩1.687万吨，而2017年则将转变为供需短缺10.52万吨。

综上所述，预计今年一季度基本金属整体仍继续强势，LME锌价将在2600—2900美元/吨区间内呈宽幅横盘整理态势，而沪锌则将在22000—24000元/吨波动。