锌：矿石阶段性错配 上涨高度可期

 来源:长江期货 覃静 

年末将至，有色现货市场消费趋于清淡导致锌价运行重心不断下移，主力合约已经跌破20000元/吨，但是随着几个影响供应的消息发布，锌价异军突起，表现强势。

首先，我国商务部宣布禁止从朝鲜进口锌精矿；其次，国内锌冶炼企业计划1月减产；另外，SMM调研锌精矿加工费最低成交价已低至30-40美金。几个消息共振下，沪锌主力近三个交易日录得约1000元涨
幅。从季节性因素看，矿石紧张依旧会延续，但缺乏下游消费，年前锌价持续大幅反弹恐难持续。 
    
   国内锌冶炼企业不同程度减产 
   SMM最新公布的1月国产精矿TC费用区间在3800-4200元/金属吨，均价为4000元/金属吨，较上月下跌50元/金属吨；1月进口锌矿TC费用区间在35-50元/金属吨，均价为42.5元/金属吨，较上月下跌
17.5元/金属吨。当锌价跌破20000元/吨关口时，冶炼厂国产锌精矿实际拿到的加工费将下滑至4000 （20000-15000）*20%=5000元/金属吨。扣除副产品收益后，冶炼厂实际加工费成本为4400-4800元/金
属吨，部分冶炼厂家成本已经开始倒挂。 
   近期，国外有少部分停产矿山宣布恢复生产，11月份精矿进口量高达12.5万吨金属量，较10月回升5.5万吨，国际市场锌矿供应有好转迹象。但是，冬季天气寒冷，我国北方矿企减停，目前内蒙赤
峰，甘肃、新疆等地矿企已减停，而且南方部分矿企已完成年度计划产量，节前放假减产。今年过年时间较早，年后北方冰雪未融化，依抑制着北方锌矿产量的恢复。未来两月是国内矿石产量最低时
期，国内锌精矿原料供应进入最紧张的阶段，目前已经有冶炼厂进行检修或、停产做出减产计划。 
   安泰科调研结果显示，株冶因加工费过低，计划从1月份开始减产，减产规模预计在5000吨左右；汉中锌业目前部分产线已进入检修状态，计划检修期一个月，涉及产能9万吨；内蒙兴安铜锌沸腾炉
因为原料不足目前已停止行；四环锌锗公司除受到2016年新收购的两条线处于技改状态，下半年现有产能未达标，全年预计产出7万吨左右，不足总产能的50%；西部矿业新建10万吨生产线在9月份投产
之后因技术仍不顺畅于11月份再度停产；白银公司新增10万吨产能仍处于保温试料状态，目前没有正式投产。此外，驰宏锌锗发布《关于关停部分冶炼厂并计提资产减值准备的公告》，公告中计划关停
的澜沧铅矿2万吨/年和兴安云冶2万吨/年两条线分别在1年前和3年前就已经停产。矿石紧张已导致部分冶炼厂做出减产应对，随着矿石最紧张阶段的到来，不排除冶炼厂减产规模扩大。 
    
   需求决定锌价运行高度 
   2016年国外锌精矿库存消化掉85万吨，剩余库存量预计不足10万吨金属吨，国内冶炼厂原料库存天数下降至15天，一季度国内矿石产出低迷，阶段性的供需错配致冶炼厂削减产量的预期大概率兑
现，届时决定锌价运行高度的会是对应时期的下游消费需求。 
   监测沪粤两地的主要仓库的出库情况看，出库存在季节性的消费淡季，春节前后是锌锭出库量锐减，但停滞在冰点的时间并不长，节后下游回归锌锭出库量就会回升并维持在稳定水平。当前，上
海、广东两地库存持续回落，上海库存目前已不足9万吨，创2008年3月以来新低水平，2016年消费旺季由“低库存”引发的铝价单边上扬行情不排除在锌市场上重演。 
   从终端看，汽车领域小排量汽车购置税政策延续，但力度减半，2016年汽车市场的高度透支使得2017年汽车产销增速上面临较大压力，该板块的用锌需求增速会减弱。房地产领域，2016年国庆后各
大城市密集开展的“限购”政策将逐步由销售向房地产投资、新开工传导，该板块拉动的消费增长亦受限。但是，在制造业过剩、房地产乏力背景下，2017年基础设施投资将继续撑起明年经济，该板块
对锌消费拉动仍就正面。总体上，我国2017年锌消费增速会减弱，由于房地产政策有一定滞后，而基建投资在年初投入相对较集中，将强化一季度锌市场阶段性的供需矛盾。 
    
   操作建议 
   趋势上，一季度锌价具备上行基础。节奏上，春节前，下游将逐步放假，缺乏下游消费的锌价很难在当前已录得1000元涨幅的基础上大幅上攻。操作上，建等待锌价节前回调至19500-20000元/吨
区域或节后再布局多单，锌价有望在供应缩减而下游回归的旺季再度试探前期高点。