铜：基本面略转强但并非牛市来临 期价明年或震荡上涨

2016年国内外铜价走势大体可以分为两个阶段：自年初至11月初，铜价整体表现为低位宽幅震荡，走出了一个大的收敛三角形。11月初，铜价突破年内震荡区间阻力
线并继续反弹，两次上试6050美元无果后转为高位震荡。国内走势于外盘基本相似。 
    
   2016年上半年铜市位于底位震荡，这与全球两大风险因素释放后未引发全球经济衰退有关。在经历过美国次贷危机引发的2008年全球金融危机和2011年的欧债危机后，全球的两大风险在于美国收缩
流动性和中国为主的亚洲经济爆发危机，这两大因素在2016年初得到充分体现。从2014年10月份开始，有关美国加息的担忧就成为市场最大的压力，这引发亚洲国家资金外汇，股市和汇市表现疲软，
2015年12月16日，美联储终于进行了2006年6月来的首次加息，并且表示2016年会加息4次，这引发亚洲国家外汇再次大量流出，汇率巨幅贬值，股市暴跌，尤其中股市和汇市双双暴贬，对中国经济硬
着陆的担忧蔓延至全球，全球股市大跌，全球恐慌指VIX大幅飙升至32以上，远高于20的均值，这成为年初全球股市、汇市和大宗商品剧烈波动的根源，也是LME铜价年初刷新下跌低点的大背景。但是
从实际情况来看，中国和美国还是采取措施来平衡当前的经济发展，这使全球经济再陷衰退的风险降低，也成为铜价止跌的主要原因。后半年国内经济逐步呈现企稳回升态势，美国经济增长势头良好并
助推美联储加息预期不断提升，欧元区经济也在年末表现出回暖迹象，这令市场借助特朗普当选的契机，对于铜市需求预期乐观并一度助推铜价快速上涨并突破前期震荡区间。 
    
   从铜市来看，2013年以来铜矿供应增加就成为铜价最大的压力，另外中国经济增长放缓和消费增幅下降是不变的因素，2016年这些因素仍然存在。2016年全球有五个重量级的铜矿释放产能，包括
Cerro VerdeGrasberg、BuenavistaLas BambasSentinel。从今年的实际产量释放情况来看，Cerro VerdeBuenavistaLas Bambas产高峰期已过，Sentinel仍受到电力问题影响，只剩下
Grasberg仍有铜矿释放潜力。上游铜矿产量今年集中释放，铜精矿供应压力推涨加工费并刺激国内冶炼厂大力生产精炼铜，尤其在二季度，国内精炼铜产量远高于往年同期。后随着铜矿供应增速开始收
窄，加工费水平自10月末起开始从年内高位回落，精炼铜企业生产的热情也有减弱迹象。ICSG报告显示，受新项目和新的扩展项目带动，今年矿产铜产量提升，预计今年全球矿产铜产量增速为4%，2017
年开启的新项目较今年减少，预计明年矿产铜产量将略有减少。明年92.5美元的加工费水平也从侧面反映了明年的铜矿供应将较今年收紧，且预示着冶炼厂产量或有部分受到加工影响的可能性。 
    
   下游需求在经过上半年的较为痛苦的过渡后，下半年终于开始逐渐回暖。详细分析来看，今年铜的终端消费最大的亮点是汽车行业，今年全年汽车产量均表现较好，产量持续高于往年同期。除汽
外，其他终端行业特点比较一致，即是前半年普遍生表现欠佳，随着国内经济的逐步回暖，后半年产量逐渐开始恢复，到四季度时，基本已经追平近年同期水平。于明年的终端需求，我们预期相对
乐观。随着国内经济的进一步企稳回升，终端需求预计也将伴随经济进一步回暖，再加上国内政策对于地产行业倾向严格把控，因此基建将成为推动经济的关键，随着今年大规模批复的基建投资项目的
逐步落地，铜市需求也将得到支持。 
    
   展望明年，美国经济复苏前景依然较为乐观，不过将不同于今年年初的美经济一枝独秀。国内经济即使脱离地产拉动仍然存在较好的增长潜力，欧洲经济整体复苏形势也预期乐观，全球经济整体
处于回暖之中。由于此前美经济独好，各国普遍推送宽松政策刺激经济使得资本回流美国，且受美联储加息推动，美元被持续推涨，但随着全球其他经济体的经济逐渐回暖，美元的独特优势将被部分
抵消，这对美元构成潜在利空并支撑铜价。铜精矿供应在今年集中释放后压力逐步开始缓和，伴随加工费的回落，冶炼厂生产积极性有降低可能。终端需求方面，随着全球经济逐步回暖，铜市需求预期
有所增强。 
    
   从技术上看，预计明年铜价仍将维持震荡走势，不过震荡重心将逐渐上移。考虑到全球经济仍处温和增长之中，上游供应压力虽有缓和但并未消除，因此铜市尚不存在牛市基础。震荡区间预计为5500-6600美元。