近期，镍价出现了短期回调走势，镍价在8.8万~9.8万元的区间内剧烈震荡，令其走势显得扑朔迷离。但笔者认为，短期来看，镍价的确有可能会延续调整走势；
但调整过后，镍价在中长期仍然有较大的上涨空间。 
    
   一、宏观经济环境向好，下游需求长期回升 
   从近期国家统计局公布的一系列数据来看，我国经济在“L”形走势中已经基本企稳，虽然不能完全确定将开始回升，但底部已经探明。GDP增速来看，多数砖家均认为2017年我国经济增速可能仍在
6.5%~6.8%一区间内，且增速可能处于区间的中游偏上的位置。而工业经济表现较为亮眼，11月工业增加值同比增加6.2%，制造业持续回暖。11月制造业PMI来看，51.7的数据创下了2014年7月以来的最
好表现，其中新订单指数高达53.2，表明本轮经济复苏并非昙花一现，未来存在持续回暖基础。同时，全部工业品的出厂价格指数同比去年11月大涨3.3%，连续3个月处于快速扩张的状态，与CPI同比增
速保持一致，显示出经济已然处于正向循环的扩张周期，在下游需求实际改善的背景下，无疑将提振对于镍等基本金属的需求。特别是建筑、交通工具、家、环保等对不锈钢需求较大的行业的复苏，
将直接拉动镍的消费量。1-10月，我国房地产投资累计完成额同比增长6.6%，尽管下半年以来出台了一系列对房地产降温的措施，但下半年的投增速确是在不断走高的。同时，汽车行业前11个月累计
产量高达2500万辆，同比增速14%，创下了近3年以来的最好表现。由于镍主要用于200/300/400系列不锈钢的生产，因此这些终端产成品市场的回暖，在大方向上保了镍市场的升温。 
    
   二、原生镍矿供给紧张，但替代品冲击压制镍价 
   仅从原生镍的情况来看，目前无疑是供应偏紧的。前10个月我国电解镍的产量累计仅为19万吨，同比下滑8%；从今年4月份以来的情况看，同比下滑值是不断扩大的，也就是说，今年几乎每个月的产
量都出现了缩减。而同期不锈钢产量虽然也出现了小幅缩减，但并没有这么大。今年前10个月，重点企业的的不锈钢累计产量大约为546万吨，同比去年的575万吨下滑5%；而从终端的另一个领域来看， 
7月份不锈钢日用制品的产量为19万吨，同比增长7.9%，连续3个月出现了同比增长的情况。也就是说，如果仅仅考虑原生镍的情况，供给有一定的缺口。但不能忽的是，今年四季度以，镍价的反弹
令钢厂扩大了对于镍铁的使用量，来降低成本。今年前11个月，我国镍铁产量为912万吨，累计同比大增12%；特别是10月、11月，连续2个月居于100万吨高位之上，这种情况只在2014年三季度出现过；
同时，由于此前部分国家禁止镍矿出口、鼓励镍铁等加工品出口的政策，因此我进口镍铁数量也是大幅增长。截至10月份，我国镍铁进口数量今年累计高达82万吨，同比增长46%；而需要强调的是，这
个数量是在去年累计进口同比高达150%的基数上的增长。在2013年我国全年进口镍铁数量也不到20万吨，从2014年开始几乎年均60%的增速，这一势头随着镍价的走高，估计仍将延续，直到达到一个新的
临界点。当然，由于镍铁中镍的含量很低，所以镍铁的高产高进口对于金属镍的提供也是较为有限的。但总的说，如果从镍金属量的角度，综合原生镍产量和氧化物形态的镍铁产量，今年现货市场的供
需基本是平衡的，而且镍铁增产的潜力目前看还是较大的。这对于电解镍价格的压制是非常明显的：与其他有色金属（铜铝铅锌锡）相比，镍价格的走势明显要疲软一些。但同样不能忽视的是，随着11
月份的过去，我国用于镍铁冶炼的红土镍矿进口数量将步入下滑周期，届时镍铁的产量必然随之下滑，对电解镍板的压力也就小了很多。 
    
   三、库存总体缓慢下行，但并不明显 
   从上期所的镍库存来看，过去1年多的升势依然结束，开始步入下滑周期。截至12日，上期所镍库存总计10.2万吨，尽管同比大增150%，但环比下滑明显，位于过去3个月以来的最低点。LME的镍库存
来看，截止12月12日，LME全球镍总库存为36.9万吨，同比去年下滑约6.1%；但从今年的情况来看，镍库存在10月达到36万的年内低点之后，便没有再继续下滑，反而在过去2个月出现了缓慢上升的势
头。这种情况主要是由于国内外不同的交割制度所致，目前伦镍库存中多数为镍豆和镍块，不能用于上期所交割。但就现货市场而言，区别并不大，所以伦镍巨大的库存始终是压制伦镍价格走势的重要
因素。未来只有伦镍和沪镍库存开始同步走低，镍价才有可能出现大幅上涨的局面。

   四、技术面短期震荡、中期涨势才刚开始 
   从技术面的角度来看，沪镍的日K线走势应该说是非常“纠结”的：在11月14日（11日夜盘）创下了10万元的高点之后，便持续进行区间震荡，几乎是涨一个周、再跌一个周，走势非常不连贯。这主
要是由于前面所说的基本面的矛盾导致的，但这一多空冲突不可能持久，总要选择一个方向。从现在形态来看，是一个典型的楔形整理，已经临近末端；从技术指标来看，目前日线整理、周线蓄势，只
有当周线真正突破之后，才会有一轮较大的上涨行情；而同时，外盘要比内盘弱势，配合LME镍的高昂库存，一直存在严重的牵制效应，外盘如果走强，才能消除对沪镍价格的掣肘。 
    
   五、结论 
   综上所述，笔者认为，沪镍的价格短期也许陷入沉闷的整理趋势，但中长期的反弹，确切得说“主升浪”还没有到来。待上述几个关键的基本面掣肘因素得到解决之后，沪镍价格将迎来快速走高阶
段。预计未来1-3个月，沪镍有望冲击12万元的高点。 
    
   作者简介：王伟民，经济学硕士，良运期货研究员。遵循“大格局观察、小角度切入”的思想，推崇基本面根、技术图形为果的分析体系，对于宏观经济及货币市场、金属、期权等领域有一定研
究。 
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