铝：供需矛盾缓解 下跌压力增强

来源:长江期货 覃静 

随着西北铝锭流出数量的增加，电解铝现货市场供应压力缓解，后期到货量上升的预期强烈，导持持货商抛货意愿增强，近半个月以来电解铝现货升水持续下跌，目
前以转至贴水状态。现货偏紧格局被打破，期货市场多头信心受冲击，沪铝价格跌破运行区间的下沿，强劲势头不在。随着四季度电解铝投产力度的放大及春节前后消费的逐渐转弱，铝价后期下行压力
不断增加。 
    
   中期货币环境对大宗商品不利 
    
   美国方面，受个人消费支出和政府支出回升、出口回暖拉，美国三季度实际GDP年化季环比修正值3.2%，高于预期，增速创两年新高。11月美国新增非农就业人数17.8万；11月失业率受劳动参与率
影响进一步降低至4.6%，为2007年8月以来最低；11月平均每小时薪资环比-0.1%，同比2.5%，均不及预期。虽然劳动参与率与薪资增速有所下滑，但就增长整体稳健，美联储12月的加息动作已被计入
市场预期，这点已在近期美元持续强势中有所体现，兑现后对美元指数的短期冲击效果将减弱。 
   中期看，特朗普总统上台后实施的是对企业减税，这将导致跨国公司资金的回流和公司业务回迁，增加国内就业，物价压力巩固，利率中枢水平提高。另外，意大利修宪公投失败或引发风险，包括
意大利政府稳定性、政策连续性，甚至“疑欧派”政党上台后可能会发起“退出欧元区”的全民公投，欧元区面临解体。美国内需上升拉动通胀开始反弹，外部欧元区的诸多不确定性，都利于中期美元
保持强势格局，这对大宗商品价格的上涨会形成抑制。 
   国内方面，官方公布11月制造业PMI为51.7%，较10月继续上升0.5%。生产与新订单指数分别较上月上升0.6%和0.4%，新出口订单也再度站上荣枯线，表明短期需求持续好转。从国内资金面看，央行
本周二开展3390亿MLF操作，旨在修复短期资金价格。但人民币仍存贬值压力的背景下，央行“保汇率”意味着国内中期资金偏紧格局难破，这对商品整体走势是不利的。 
    
   四季度电解铝投产加速，房地产和汽车消费前景不明 
    
   尽管最新的骨干电解铝企业座谈会再次强调行业自律的重要性，但过快上涨的铝价及较高的利润水平吸引着铝厂加快新增和复产进度。百川数据显示，截至12月1日，2016年中国电解铝新产能已投产
342.4万吨，预期年内还可投产65.1万吨，年度最终实现累计407.5万吨；2016年中国电解铝累计复产228.45万吨，预期年内还可复产15.3万吨，预期年内最终实现累计243.75万吨。对比截止10月13日数
据：已投产新增产能投产和复产产能分别为272.3万吨、176.45万吨，一个半月时间内二者的增量分别为70万吨、52万吨，产能释放在四季度明显加快。 
   电解铝月度产量目前已逐步脱离负增长区间，明年初有望刷新历史产量记录，而房地产与汽车板块接下来的消费前景却不明朗。11月地产成交持续低迷，当月地产销售面积同比下降27.5%，低于10月
的-0.5%，其中一二三线全线下滑。近期上海、天津等控加码，一二线城市土地供应明显上升，表明国家通过“抑房价 限地价”抑泡沫防风险的决心。乘用车销售优惠政策即将到期，销售增速开始减
缓。 
    
   运输瓶颈松动，打破现货偏紧格局

   在运输改革执行之后，新疆因运力骤紧而出现大量货物滞留的现象，年前将铝锭运出、变现是铝厂当务之急。12月初，新疆乌鲁木齐铁路局将执行“点到点”铝锭发行计划，有69列发运铝锭、铝
棒，合计发运铝产品15.2万吨，其中发往广东近4万吨，发往华东近7万吨，发往河南3.5万吨左右。由于新疆地区明日发车次数自11月下旬好转，新疆地区铝锭运出数量增加，最新五地社库存回升至
28.8万吨，近半个月以来现货升水不断下滑，目前已转入贴水格局。 
   总体上看，在2016岁末和2017年初，电解铝供应步伐在加快，而消费上面临到传统的淡季，社会库存将步入回升周期，同时，铝价下行压力在逐步增强。短期上看，沪铝主力在13000关口处有争夺和
反复，但下破是大概率事件。操作上，延11月中旬给出的投资建议，沪铝下破13300支撑后将原13300-14300元/吨区间操作的空单转入中线持有，时间节点上可考虑持有至春节后下游消费回归前，价格
目标看至12000元/吨。 
    
   作者简介：覃静，长江期货金属研究员。获中南大学有色冶金硕士学位，从事金属期货研究五年，熟悉金属产业链，致力于结合宏观经济及政策为企业提供保值、咨询服务。 
    
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